Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

Российские суверенные еврооблигации на прошлой неделе продемонстрировали заметный рост, отыгрывая наметившееся потепление во внешнеполитических отношениях России и стран Запада после саммита G20. Дополнительным позитивным фактором стала переоценка инвесторами кредитного риска России в сторону снижения после заявлений агентства Standard & Poor's о том, что антитеррористическая операция в Сирии может стать ключом к отмене санкций. В результате российская суверенная долларовая кривая потеряла в доходности в среднем около 20 базисных пунктов (б. п. — одна сотая доля процентного пункта). Доходности Россия-30 и Россия-42 закончили неделю на отметке 3,1 и 5,5% соответственно. Доходность Россия-23 упала до 4,2%. Данное значение предполагает спред 191 б.п. к 10-летним казначейским облигациям США, что соответствует минимальным значениям за последние 12 месяцев.

Корпоративные еврооблигации на прошлой неделе также дорожали, хотя и менее высокими темпами, чем суверенные бумаги. Лучше рынка выглядели бумаги госбанков и телекомов, динамику хуже рынка продемонстрировали евробонды металлургов. Кроме того, прошедшая неделя оказалась ознаменована успешным размещением 3-летних еврооблигаций «Альфа-Банком» — бумаги объемом 500 млн долл. размещены с доходностью 5 % годовых (при первоначальном ориентире 5,625% годовых). Данное событие подтвердило открытость рынка еврооблигаций для качественных эмитентов из России, незатронутых санкциями.

Уровень кредитного риска на Россию CDS 5Y сократился почти на 40 б. п., закончив неделю на отметке 253 б. п. В корпоративном сегменте отмечено фронтальное уменьшение стоимости страховки от дефолта.

Хотя на прошлой неделе российские еврооблигации проигнорировали нефтяной фактор, мы считаем, что долгосрочный рост должен быть поддержан положительной динамикой стоимости нефти, цена которой сейчас близка к годовым минимумам.

Инвестиционные идеи

На прошлой неделе Nordgold опубликовал отчетность за III кв. 2015 г. по МСФО, подтвердившую высокое кредитное качество эмитента. Метрика «Чистый долг/EBITDA» немного увеличилась до 1,1, что по-прежнему является комфортным уровнем. Запас денежных средств остается значительным (379 млн долл., включая краткосрочные депозиты), в то время как в 2016–2017 гг. компании предстоит погасить лишь 125 и 167 млн долл. соответственно. Пик погашений долга Nordgold приходится на 2018 г. (615 млн долл.), в качестве альтернатив для рефинансирования задолженности компания рассматривает либо выпуск публичного долга (еврооблигаций или рублевых облигаций), либо привлечение синдицированного кредита в 2016-2017 гг. На наш взгляд, единственный евробонд эмитента выглядит интересно на фоне бумаг сравнимого рейтинга и дюрации.

В сегменте бумаг повышенной доходности обратим внимание на евробонд крупнейшего национального танкерного оператора — компании «Совкомфлот», раскрывшей на прошлой неделе финансовые результаты за 9 месяцев 2015 г. Хотя долговая нагрузка компании по прежнему остается высокой, отметим ее поступательное снижение — до значения 4,1 по метрике «Чистый долг/EBITDA» на 30.09.2015 г. Сумма ликвидных средств на балансе является достаточной для погашения всего короткого долга. В целом можно отметить улучшение кредитного качества эмитента. С учетом того факта, что компания на 100% принадлежит государству, доходность ее единственного евробонда выглядит интересно.