Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Потенциал снижения доходности еврооблигаций Уралкалия на 10-15 б.п. еще остается


[01.06.2015]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

По сообщению Бюро экономического анализа, ВВП США по итогам первой четверти 2015 года сократился на 0,7%, первая оценка показателя была на уровне +0,2%, эксперты прогнозировали замедление первой экономики мира на 0,8- 0,9%, в IV квартале 2014 года Валовой внутренний продукт Соединенных Штатов вырос на 2,2%. Несмотря на то, что данные оказались чуть лучше ожиданий, статистика была воспринята инвесторами крайне негативно, поскольку экономика США вновь вернулась к негативной динамике. С другой стороны, продолжает действовать принцип: - «чем хуже – тем лучше», поскольку слабые публикуемые цифры гарантируют дешевый доллар достаточно продолжительное время, что ослабляет доллар, который своим укрепление оказывал ощутимое давление на рынки в последние месяцы.

Продолжаются переговоры Афин и группы кредиторов по вопросу оказания Греции финансовой помощи. Из позитивного можно выделить понимание сторон необходимости скорейшего достижения согласия. Однако, это понимание не помогло в пятницу и в выходные дни осуществить прорыв в переговорах, который вполне можно ожидать. Греция и страны – члены Еврозоны заинтересованы в целостности валютного союза, времени остается крайне мало и это понимают все, стороны мотивированы, а значит, вероятность договориться остается высокой, вопрос лишь в том, кто получит больше выгод от соглашения. Инвесторы ожидают соглашения, давления излишнего на евро нет, но и повода двигаться вверх тоже нет. Соотношение единой европейской валюты и доллара по итогам минувших суток осталось стабильным на уровне 1,0950 доллара за евро. На распределение сил на валютном рынке действует большое количество разнонаправленных драйверов, которые уравновесились в конце прошлой недели. В начале новой недели можно ожидать разрешение греческого вопроса, что может поддержать евро и оказать давление на доллар. Полагаем, в течение сегодняшнего дня соотношение единой европейской валюты и доллара будет находиться в диапазоне 1,0850-1,1070.

По итогам пятницы рубль укрепился к доллару США на 0,69% до отметки 52,34 рубля за доллар. Российская валюта укреплялась благодаря росту цен на нефть. Сдерживающим фактором стала слабая статистика по ВВП США. Сегодня рубль может продемонстрировать боковую динамику, при этом волатильность может увеличиться. Колебания цен на нефть на достигнутом, относительно высоком уровне, сдвиг ожиданий по увеличению Федрезервом процентных ставок, ожидания скорого продолжения снижения Банком России ключевой ставки, нерешенность греческого вопроса, ожидание договоренности Афин и кредиторов, слабая статистика по деловой активности России в производстве за май – факторы сильные, воздействие их на рубль разновекторное, что и обеспечит сегодня рублю сильные колебания. Полагаем, в течение сегодняшнего дня рубль будет торговаться в диапазоне 51,60-52,90 рубля за доллар. Единая европейская валюта будет находиться в пределах значений 56,00-58,50 рубля за евро.

Локальный рынок

Несмотря на коррекцию, наблюдаемую на рынке локального долга во второй половине мая, госбумаги закрыли месяц ростом на 1% по ценовому индексу Московской биржи. В пятницу ведущие индексы рублевых облигаций не показали ярко выраженной динамики и завершили день вблизи предыдущих значений символическим ростом на 0,06-0,08%.

Сегодня сбор заявок по новому выпуску БО-14 проводит Бинбанк. Эмитент ориентирует на ставку 1-го купона в диапазоне 14,5-15,0% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 15,03-15,56% годовых. По нашим оценкам, справедливая доходность к оферте через год находится в диапазоне 14,5-14,7% годовых, и мы рекомендуем принять участие в размещении.

Комментарии по эмитентам

В пятницу ОАО «ФосАгро» опубликовало сокращенную промежуточную консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2015 г. Выручка компании за отчетный период выросла на 71% до 50,2 млрд рублей, показатель EBITDA увеличился почти в 3 раза до24,6 млрд рублей, чистая прибыль – в 7,4 раза до 14,2 млрд рублей.

Отчетность сильная. Компании удалось существенно нарастить показатель EBITDA и рентабельность по нему до 49% против 29% в 1 квартале 2014 года. Такую впечатляющую динамику финансовых показателей ФосАгро обеспечила девальвация рубля. Мы также отмечаем улучшение кредитных показателей. Кредиты и займы за 1 квартал 2015 года выросли всего на 3,4% до 128 млрд рублей при этом чистый долг сократился на 4% до 89,2 млрд рублей. Временная структура долга по-прежнему комфортна: 76% задолженности приходится на долгосрочные кредиты и займы. Ликвидная позиция устойчивая. Имеющиеся на балансе денежные средства и их эквиваленты в размере 38,8 млрд рублей полностью покрывали краткосрочные кредиты и займы. Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA продолжила снижение: на 31.03.2015 года соотношение достигло 0,9х (при целевом уровне в 1,0х) против 2,48х по состоянию на 31 декабря 2014 г. После ослабления рубля в конце 2014 г. «ФосАгро» пересмотрела свои планы по капитальным вложения, сократив ожидаемый уровень капитальных расходов в период 2015 – 2016 гг. более чем на 4,5 млрд рублей.

На рынке еврооблигаций «ФосАгро» представлена одним долларовым бондом PRORRU-18 (YTM – 5,5%, Z-спред – 441 б.п.), который на данный момент выглядит справедливо оцененным рынком и не представляет спекулятивных инвестиционных идей. Более интересно, на наш взгляд, смотрится долларовый евробонд Уралкалия URKARM-18 (YTM – 5,91%, Z-спред – 476 б.п.). Несмотря на то, что еврооблигации Уралкалия достигли нашего целевого уровня доходности (5,9%) и значительно сократили разницу между z-спредами к евробондам ФосАгро с 80 б.п. до 35 б.п., мы считаем, что потенциал снижения доходности на 10-15 б.п. еще остается. В краткосрочной перспективе мы считаем более вероятным сохранение позитивной динамики на рынке российских еврооблигаций и рекомендуем держать бумаги Уралкалия с целевым ориентиром по доходности 5,7-5,8%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: