Мировые рынки и макроэкономика

В понедельник мировые рынки закрылись в зеленой зоне, исключением стала только Россия, находящаяся под серьезным давлением продолжающих снижение цен на энергоресурсы.

Статистики продолжает выходить совсем немного. Вчера вышли данные по состоянию промышленного производства еврозоны. Значение за май составило -1,1% при прогнозе роста в 0,3% и предыдущего значения 0,7%.

Сегодня утром прошло заседание Управляющего совета Банка Японии, на котором, как и ожидалось, ключевая процентная ставка была оставлена без изменений на уровне 0,1%. В течение дня состоится пресс-конференция, на которой мы узнаем все подробности и дальнейшие планы правительства страны по монетарной политике.

Сегодня в 12:30 МСК выйдет статистика по Великобритании, главным показателем среди которой будет уровень индекса потребительских цен за июнь. В еврозоне в 13:00 МСК появятся данные по индексу экономических настроений. Вечером мы ждем данных из США: в 16:30 МСК выйдет статистика по розничным продажам за июнь, а в 18:00 МСК пройдет выступление главы ФРС Джанет Йеллен, к которому приковано внимание инвесторов по всему миру.

Цены на энергоресурсы в понедельник стабилизировались после значительного снижения в конце прошлой недели. Нефть марки Brent в Лондоне по итогам торгов выросла на $0,32 до уровня 106,98 $/барр., в Нью-Йорке WTI по итогам торгов подросла на $0,08 до уровня 100,91 $/барр.

Российская экономика

В России в понедельник не выходило статистических данных, сегодня мы также не ожидаем никакой статистики. Результаты июня по различным показателям будут известны ближе к концу текущего месяца. 25 июля пройдет заседание Центрального Банка.

Новые трехсторонние переговоры по газу между Россией, ЕС и Украиной должны пройти в августе, а пока отечественная экономика остается под сильным давлением снизившихся цен на нефть. С середины июня вот уже почти месяц цены непрерывно снижаются с уровня 115 $/барр. за Brent до текущих 106,98 $/барр.

На этом фоне, на валютном рынке российский рубль слабеет. Стоимость бивалютной корзины выросла на 30 копеек к уровню 39,88 руб. Стоимость основных валют, установленная ЦБ на сегодня, составляет 34,31 руб. за доллар, что выше значения предыдущего дня на 25 копеек, и 46,68 руб. за евро, что выше значения предыдущего дня на 35 копеек.

На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка MosPrime O/N выросла на 9 б. п. до уровня 8,59%. Остатки на корр. счетах кредитных организаций в ЦБ РФ на сегодня составляют 1013,2 млрд руб. против 973,9 млрд руб. днем ранее. Остатки кредитных организаций на депозитных счетах в ЦБ РФ на сегодня составляют 77,0 млрд руб. против 82,1 млрд руб. днем ранее. Сальдо операций Банка России по предоставлению/ абсорбированию ликвидности сегодня находится на уровне -6,5 млрд руб. против -15,7 млрд руб. днем ранее.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российский рынок еврооблигаций снизился в понедельник, отыгрывая небольшой рост доходности базового актива – US Treasuries. Спекуляции на тему возможности точечных ответных ударов военных сил РФ по территории Украины на фоне жертв среди мирных жителей на приграничной российской территории сдерживали интерес инвесторов к российским активам.

Доходность выпуска RUSSIA-23 по итогам торгов понедельника выросла на 2 б. п. до 4,36% годовых, а доходность евробонда RUSSIA-43 увеличилась на 3 б. п. до 5,43% годовых. Доходность базового для долларовых евробондов актива, US Treasuries, повысилась в понедельник на 5 б. п. до уровня 2,55% годовых по UST-10.

Среди событий, которые могут повлиять на доходность базового актива сегодня, отмечаем данные по розничным продажам в США за июнь в 16:30 МСК, а также выступление в Сенате с докладом за первое полугодие главы ФРС Джанет Йеллен 18:00 МСК. Инвесторы будут ждать от главы Федрезерва намеков на то, что нового может услышать рынок по итогам двухдневного заседания ФРС через 2 недели.

Среди событий на первичном рынке отмечаем размещение 7-летнего субординированного долларового евробонда «Промсвязьбанка». Выпуск является первой рыночной долларовой бумагой российских эмитентов с февраля текущего года, и интерес инвесторов к ней станет индикатором того, насколько привлекательным выглядит сейчас российских долларовый риск.

Локальный рынок

Картина на локальном рынке долга не меняется уже третью сессию подряд: в гособлигациях наблюдаются продажи, в субфедеральном долге активности фактически нет, и индекс торгуются с символическими изменениями, корпоративные облигации устойчивы к внешнему негативу.

В целом активность на рынке вчера была низкой, объем торгов составил 6,4 млрд руб. Участников беспокоят низкие темпы замедления инфляции и обострение ситуации на Украине.

Доходности эталонных выпусков ОФЗ немного подросли: ОФЗ 26206 на 1 б. п. до 8,35% годовых, ОФЗ 26207 на 5 б. п. 8,70% годовых (+1 б. п.). На этой неделе Министерство финансов РФ предложит инвесторам допвыпуск ОФЗ 26215 объемом 100 млрд руб. с погашением в 2023 году.

Комментарии по эмитентам

Международное рейтинговое агентство Standard & Poor's повысило долгосрочные рейтинги АФК «Система» в иностранной и национальной валютах с «ВВ» до «BB+». Прогноз рейтингов – «стабильный». Повышение рейтинга «Системы» отражает мнение агентства, что компании удалось снизить свои финансовые риски, улучшив при этом практику корпоративного управления. Аналитики S&P оценивают финансовые риски «Системы» как «средние», оценка политики руководства компании повышена со «слабой» до «посредственной». Понижение рейтинга «Системы» или ухудшение прогноза по нему может произойти в том случае, если уровень долговой нагрузки компании существенно повысится в результате приобретения крупных активов или резкого повышения дивидендных выплат. Кроме того, рейтинг может быть понижен в случае ухудшения практики корпоративного управления «Системы» и если будут ухудшены суверенные рейтинги РФ.

Событие позитивное, хотя и ожидаемое. В начале июля агентство Moody's уже повысило рейтинг АФК «Система» на 1 ступень до уровня «Ba2» с «Ba3» со «стабильным» прогнозом. Одновременно агентство предприняло рейтинговые действия и в отношении подконтрольных «Системе» компаний: повысило на 2 ступени до инвестиционного уровня рейтинг МТС и улучшило прогноз по рейтингу «Башнефти». Мы сохраняем позитивный взгляд на кредитный профиль компании, отмечая ее сильную финансовую устойчивость, значительный запас ликвидности и способность контролировать долговую нагрузку.

Мы ждем положительной реакции рынка на повышение кредитного рейтинга в выпуске рублевых облигаций АФК Система, 04 (дюрация 0,5 г., YTM – 9,47%), доходность которого на этой новости может снизиться на 30-40 б. п.

Доходность выпуска AFKSRU-19 (YTM – 5,12%, Z-спред – 347 б. п.) снизилась уже на 42 б. п. после того, как агентство Moody’s повысило рейтинг АФК «Системы» на 1 ступень до «Ba2» с «позитивным» прогнозом. Тем не менее, тот факт, что рейтинг от S&P «BB+» теперь на 1 ступень выше, говорит о том, что Moody’s может трансформировать «позитивный» прогноз в подъем рейтинга до соответствующего уровня «Ba1» раньше, чем это ожидалось инвесторами.

Учитывая недавние рейтинговые действия Moody’s и, теперь, S&P, очевидно, что не за горами подъем рейтинга компании и от агентства Fitch, находящегося сейчас на уровне «BB-» с «позитивным» прогнозом. Учитывая все вышесказанное, несмотря на снижение доходности евробонда АФК «Системы» более чем на 40 б. п. с начала июля, у AFKSRU-19 есть потенциал для дополнительного опережающего снижения доходности на 15-20 б. п. в среднесрочном периоде.

Агентство Moody’s в конце прошлой недели повысило прогноз по рейтингу компании Borets International Ltd. до «позитивного» со «стабильного», подтвердив сам рейтинг на уровне «B1». Повышение прогноза по рейтингу связано с высокими результатами операционной деятельности компании, что позволяет ей генерировать достаточные для повышения прогноза по рейтингу уровни денежных потоков.

Снижение рентабельности компании по EBITDA в 2013 году до 17% c 19% годом ранее в агентстве рассматривают как временное явление, связанное с единовременными издержками по реорганизации части бизнеса, тогда как в 2014 году, несмотря на ослабление рубля в начале года, ряд проводимых компаний мероприятий отразится в восстановлении уровней рентабельности.

Агентство сообщило, что рейтинг компании Borets может быть поднят в следующие 12-18 месяцев, в случае если ей удастся достичь поставленных целей, включая устойчивый рост международной части бизнеса при сохранении достаточных уровней денежных потоков, а также при наличии высоких показателей ликвидности и умеренного снижения долговой нагрузки до уровня ниже 3,0х Чистый долг/EBITDA.

Данное событие является позитивным с точки зрения влияния на котировки обращающегося евробонда компании BORFIN-18 (YTM – 7,07%, Z-спред – 561 б. п.). Названные агентством условия для подъема рейтинга Borets в следующие 12-18 месяцев выглядят вполне выполнимыми. В этой связи в качестве реакции на новость мы ожидаем опережающего снижения доходности выпуска BORFIN-18 на 25-30 б. п. в среднесрочном периоде.

Агентство Moody's вчера понизило прогноз по рейтингу «Распадской» до «негативного» со «стабильного», говорится в сообщении агентства. Сам рейтинг компании был подтвержден на уровне «B2», как и рейтинг возвратности активов, оставленный агентством на уровне «LGD4/50%».

Изменение прогноза отражает ожидания агентства относительно того, что низкий внутренний спрос и слабая прибыльность экспортных поставок, скорее всего, сохранятся в ближайшей перспективе, что продолжит негативно сказываться на финансовых показателях компании в следующих кварталах. В Moody's отметили также, что низкие цены на коксующийся уголь и отсутствие формальных гарантий EVRAZ Plc. или Evraz Group SA (Ba3/стаб.) ограничивают возможность выравнивания рейтингов «Распадской» и Evraz Group.

Премия евробонда «Распадской» RASPAD-17 (YTM – 7,47%, Z-спред – 654 б. п.) к выпуску Evraz’а EVRAZ-17 (YTM – 5,82%, Z-спред – 489 б. п.) составляет порядка 165 б. п., что на 60-70 б. п. выше тех уровней, которые были до начала активной фазы украинского кризиса. Тем не менее, снижение прогноза по рейтингу агентством Moody's не позволяет рассчитывать на сужение премии до уровней начала февраля на отметке около 100 б. п.

«Промсвязьбанк» вчера открыл книгу заявок на размещение 7-летних долларовых субординированных еврооблигаций. Ориентир доходности по новому евробонду составляет 10,5% годовых. Ожидаемый рейтинг выпуска – «B+» от агентства Fitch. Сбор заявок на размещение выпуска будет проводиться до конца недели, однако может быть прекращен в любой момент без предупреждения.

Выпуск является первой рыночной долларовой бумагой российских эмитентов с февраля текущего года, и интерес инвесторов к ней станет индикатором того, насколько привлекательным выглядит сейчас российских долларовый риск. Размещения старших выпусков в евро «Сбербанка» и «Газпромбанка» показали, что заинтересованность рынка в бумагах этих валют есть.

Важной особенностью выпуска является тот факт, что наряду с предложением участия в размещении новым инвесторам, банк предлагает пулу инвесторов, уже являющихся держателями евробондов с погашением в 2015 и 2016 годах общим объемом $400 млн, обменять эти бумаги на новый выпуск. Учитывая, что купон нового евробонда составит 10,5% годовых против 12,75% у PROMBK-15 и 11,25% у PROMBK-16, предполагается, что вознаграждением за обмен будет ставка конвертации. Выпуск PROMBK-15, торговавшийся вчера по цене по цене 106,0% от номинала, предлагается обменять на новые бумаги по цене 108,5%, а евробонд PROMBK-16, торговавшийся вчера по цене 108,7% – по 111,5% от номинала.

Ориентир в 10,5% годовых, на наш взгляд, предлагает весьма ограниченную премию к справедливому уровню. При таком купоне новый выпуск будет торговаться примерно на одном уровне (с поправкой на дюрацию) с тем, как сейчас рынок оценивает размещенный в частном порядке в марте этого года долларовый 7-летний «суборд» PROMBK-21. Кроме того, при купоне в 10,5% новый выпуск, с поправкой на дюрацию, будет находиться лишь на 15-25 б. п. выше старого «суборда» банка PROMBK-19.

Мы видим весьма ограниченный потенциал для снижения доходности нового выпуска на вторичном рынке. Фактор того, что неделю назад агентство S&P со ссылкой на низкую капитализацию банка понизило рейтинг «Промсвязьбанка» до «BB-» с «BB» со «стабильным» прогнозом также говорит о возможности снижения стоимости нового выпуска после начала обращения.