Мировые рынки и макроэкономика

Глобальные инвесторы продолжат испытывать неприязнь к риску на фоне событий на Украине и неоднозначных сигналов Банка Китая.

И первое, и второе заставляют инвесторов нервничать и репатриировать капитал с развивающихся рынков, вкладывая его либо в рынки акций развитых стран, либо в активы-убежища. Благодаря этому американский доллар смог укрепить позиции против валют как развитых, так и развивающихся стран: DXY 80,39; EUR/USD 1,3689. Индекс широкого рынка акций США S&P 500 (0,00%) остался вблизи рекорда за всю историю наблюдений. Сегодня фьючерс на S&P 500 растет на 0,24%. На долговом рынке США также преобладает позитивная динамика. В утренние часы доходность UST-10 составляет 2,67%, что на 3 б. п. ниже закрытия вторника.

Помимо перечисленных факторов, давление на валюты и рынки развивающихся стран сегодня может оказать ослабление сомнений в том, что на заседании в марте Федрезерв сократит объем QE3 еще на $10 млрд. На это указывают опубликованные вчера данные по продажам на первичном рынке жилья, которые в январе подскочили на 9,6% до максимума с июля 2008 года (468 тыс. домов в годовом выражении). Аналитики предсказывали 400 тыс. Позитивный сюрприз поддерживает мнение комитета по операциям на открытом рынке, что слабость экономики в декабре-январе является следствием необычайно холодной погоды. В дальнейшем экономика сможет набрать ход. Сегодня станет известно, действительно ли во всем стоит винить погодный фактор, или в ФРС изменили свои представления и готовы скорректировать планы. В 19:00 МСК в Сенате выступит глава Федрезерва Джаннет Йеллен, речь которой ранее была отложена из-за обрушившегося на Вашингтон снегопада.

Российская экономика

Ставки денежного рынка продолжили рост на фоне перехода к самому напряженному отрезку налогового периода. Во вторник кредитные организации перечислили в бюджет НДПИ и акцизы, а в пятницу предстоит произвести финальные расчеты по налогу на прибыль. В среду на рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям увеличилась на 7 б. п. до 6,29%. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n повысилась на 14 б. п. до 6,47%.

Денежный рынок ощутил отток средств в результате уплаты налогов при отсутствии расширения Банком России лимита недельного аукциона РЕПО. В результате остатки на корсчетах в ЦБ опустились немногим менее, чем на 130 млрд руб. до 914,5 млрд руб. Банкам пришлось нарастить задолженность по операциям «валютный своп» еще на 58,2 млрд до 108,1 млрд руб. В преддверии следующего раунда налоговых платежей смягчат повышательное давление на процентные ставки 35 млрд руб., размещенные Пенсионным фондом в среду на 25 дней на депозиты коммерческих банков под 6,12% годовых.

Проблемы с ликвидностью в банковской системе в обозримом будущем могут быть не столь острыми, как это было характерно для декабря 2013 года. По словам министра финансов Антона Силуанова, ведомство готово ограничить 200 млрд руб. объем свободных средств на счетах Казначейства. В 2013 году в среднем эта величина составляла 600 млрд руб. Излишки предполагается направлять на банковские депозиты. Обратной стороной этого процесса может стать усиление давления на рубль как за счет снижения его привлекательности вследствие более низких ставок на денежном рынке, так и за счет валютных спекуляций.

Заявления г-на Силуанова, а также усиление напряженности на Крымском полуострове и сохранение давление на валюты развивающихся стран вытолкнули курс доллара к максимуму за последние пять лет (36,06 руб.), а курсы евро и бивалютной корзины – к новым рекордам за всю историю наблюдений (49,50 руб. и 42,10 руб. соответственно). В итоге стоимость последней к 19:00 МСК достигла верхней границы коридора допустимых значений (на утро среды он составлял 35,10-42,10), однако к концу дня опустилась до 41,98 руб., прибавив по итогам дня 26 коп. Мы продолжаем отмечать психологический характер продаж, несоразмерный с динамикой других валют развивающихся стран, отличающихся от России куда менее привлекательными параметрами госфинансов.

По данным Росстата, рост потребительских цен с 18 по 24 февраля составил 0,2% третью неделю подряд. В годовом выражении инфляция составила 6,3% против 6,1% на конец января и 6,5% по итогам прошлого года. Мы не исключаем, что на ближайших заседаниях Банк России повысит процентную ставку по валютным свопам, перейдя от слов к делу, если ослабление рубля продолжится. Обратной стороной этого процесса является улучшение ситуации с исполнением федерального бюджета. По словам замминистра финансов Татьяны Нестеренко, в этом году дополнительные доходы федерального бюджета могут составить 760 млрд руб., что подтверждает оценку ее руководителя Антона Силуанова о том, что бюджет может быть исполнен и без дефицита.

Долговой рынок

Еврооблигации

Доходность российских суверенных евробондов выросла в среду на фоне ослабления национальной валюты до новых рекордных минимумов и эскалации напряженности вокруг ситуации на Украине.

Доходность российского выпуска RUSSIA-23 выросла на 4 б. п. до 4,69%, тогда как доходность 10-летних американских бумаг, напротив, сократилась на 4 б. п. Спред RUSSIA-23-UST-10 расширился в среду на 8 б. п. до 202 б. п.

Основным драйвером движения российских евробондов в ближайшие дни будет развитие событий вокруг политического кризиса на Украине и реакции российских властей на ход событий в соседней стране.

В ходе торгов четверга влияние на динамику рынка могут оказать данные по продажам товаров длительного пользования в США, а также статистика по обращениям за пособиями по безработице в США в 17:00 МСК.

Комментарии по эмитентам

Агентство Standard & Poor's в среду повысило рейтинг компании «Металлоинвест» до уровня «BB» с «BB-» со «стабильным» прогнозом. Рейтинг возвратности компанией долгов оставлен агентством на уровне «4», что отражает ожидания S&P средней возвратности в размере 30-50% для держателей бондов в случае дефолта.

По словам агентства, повышение рейтинга обусловлено тем, что «Металлоинвест» в последнее время начал придерживаться более предсказуемой финансовой политики, включая распределение дивидендов. Помимо этого, агентство отмечает улучшение профиля погашения задолженности компании после рефинансирования большинства долговых бумаг с погашением в 2014 году и части облигаций с погашением в 2015 году по соглашению со «Сбербанком».

В S&P по-прежнему оценивают профиль рисков бизнеса «Металлоинвеста» как «приемлемый», а прибыльность – выше среднего уровня благодаря низкой себестоимости и премиям, которые выплачивают клиенты компании за поставки горячебрикетированного железа и железорудных окатышей. Тем не менее, агентство продолжает считать профиль финансового риска компании «значительным».

Рейтинг «Металлоинвеста» от агентства S&P теперь совпадает с уровнем рейтинга от агентства Moody’s на отметке «Ba2», тогда как рейтинг эмитента от агентства Fitch остается на одну ступень ниже на уровне «BB-» с «позитивным» прогнозом. Новость о повышении рейтинга компании, безусловно, является позитивной для еврооблигаций эмитента – выпусков METINR-16 (YTM – 3,76%, Z-спред – 321 б. п.) и METINR-20 (YTM – 6,16%, Z-спред – 427 б. п.).

В этой связи ожидаем динамики лучше рынка от этих бумаг, а поддерживающим котировки евробондов фактором могут стать ожидания о подъеме рейтинга эмитента агентством Fitch, удерживающим «позитивный» прогноз по рейтингу «Металлоинвеста» с апреля 2013 года.

Агентство Fitch в среду поставило рейтинг компании Alliance Oil, на текущий момент находящийся на отметке «B», на пересмотр с возможностью понижения. Рейтинг компании был поставлен на пересмотр в связи опасениями Fitch о том, что приобретение компании «Группой Альянс» в конце декабря 2013 года и ее последующий делистинг с биржи NASDAQ негативно скажутся на финансовых показателях компании и потенциально ухудшат ее кредитный профиль.

Для совершения сделки «Группа Альянс» привлекла краткосрочный кредит в размере $1,2 млрд, и аналитики агентства опасаются, что выплата кредита ляжет на Alliance Oil, вследствие чего отношение задолженности к EBITDA может превысить уровень в 5,0х, что является пороговым значением, после которого агентство станет рассматривать возможность понижения рейтинга компании.

Заявление Fitch является негативным с точки зрения влияния на евробонды компании – VOSTOK-15 (YTM – 5,88% , Z-спред – 562 б. п.) и VOSTOK-20 (YTM – 8,28% , Z-спред – 642 б. п.). В этой связи, несмотря на сильное снижение стоимости евробондов компании в течение февраля, ожидаем динамики данных бумаг несколько хуже рынка в среднесрочном периоде.