Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: После стабилизации ситуации на долговом рынке новые еврооблигации "Газпром нефти" могут показать опережающую динамику


[21.11.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки будут озадачены «минутками» ФРС, которые напомнили, что старт программы QE-3 может быть дан в декабре.

Члены комитета по операциям на открытом рынке готовы приступить к сворачиванию программы количественного смягчения в ближайшие месяцы. Отправной точкой может стать дальнейшее улучшение ситуации в экономике, прежде всего на рынке труда. Выступавший перед выходом протоколов Джеймс Буллард подтвердил, что сильные данные по занятости в ноябре повысят вероятность сокращения объемов стимулирования уже в декабре. Его коллега, Уильям Дадли, также придерживающийся мягкого настроя в отношении QE-3, вновь был оптимистичен в отношении экономики. Он отметил ее силу в условиях секвестра бюджета. В IV кв. глава ФРБ Нью-Йорка ожидает сокращения темпов роста ВВП до 2%, что будет вызвано замедлением пополнения товарно-материальных запасов.

Статистика по запасам в оптовой сфере в сентябре говорит о рациональности этих доводов – запасы выросли на 0,6% при прогнозах роста в 0,3%, при этом продажи со складов увеличились лишь на 0,2%. Данные по розничным продажам в октябре, вышедшие в среду, также могли повысить вероятность сворачивания нетрадиционных стимулов. Показатель вырос на 0,4% при ожиданиях в +0,1%. Ухудшение настроений среди потребителей, как выяснилось, не привели к ослаблению их активности. Умеренным оказалось снижение продаж на вторичном рынке жилья в октябре – -3,2%, что почти соответствовало прогнозам. Неприятным для ФРС был лишь отчет по инфляции – потребительские цены впервые спустя 6 месяцев понизились на 0,1%, а к соответствующему периоду прошлого года выросли лишь на 1,0%, что существенно ниже целевого ориентира в 2,0%.

Угроза дефляции беспокоит ФРС, что может отложить начало перехода к нормализации денежно-кредитной политики. Один из ярых «голубей» Чарльз Эванс отметил, что совокупный объем выкупа активов программы QE-3 может составить $1,5 трлн (c момента запуска до конца ноября объем составит $935 млрд). При обозначенных сроках завершения к июлю 2014 года это указывает на отсутствие корректировок в программе по итогам декабрьского заседания. Однако это лишь мнение г-на Эванса. Рынки в четверг сфокусированы на «минутках». Доходности UST 10 повысились на 9 б. п. до 2,70%. Доллар существенно укрепился (81,16). Фондовый рынок США просел (S&P 500 - 0,36%), утром фьючерсы продолжают снижаться (S&P 500 FUT -0,17%).

Российская экономика

Новый раунд налоговых платежей не привел к ухудшению условий заимствований на денежном рынке. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime осталась на уровне в 6,26%. Однодневная ставка междилерского РЕПО по облигациям увеличилась на 3 б. п. до 6,15%.

Уплата НДС не стала серьезным обременением для банковского сектора. На однодневном аукционе РЕПО Банка России объем поданных заявок даже уменьшился по сравнению со вчерашним днем (169,0 млрд против 182,7 млрд руб.). Предстоящие в понедельник, 25 ноября, платежи по НДПИ и акцизам уже не пройдут так бесследно для ставок на денежном рынке, как платежи по НДС. Дополнительный приток средств на корсчета после проведения недельного аукциона РЕПО нивелирован расчетами с Федеральным казначейством. В ближайшие дни во многом все будет зависеть от того, насколько регулятор будет готов поддержать банковскую систему посредством аукционов РЕПО. В любом случае, вмешательство ЦБ может лишь сдержать рост ставок на денежном рынке.

Налоговый фактор и интервенции Банка России не смогли сдержать рост стоимости бивалютной корзины к новым двухмесячным максимумам. Был взят психологический рубеж в 38,0 руб. Ослабление национальной валюты говорит о новой волне оттока капитала. Некоторое ухудшение настроений на финансовых рынках и коррекционная динамика на рынке энергоносителей этому служат только лишь фоном. Предстоящая уплата НДПИ и акцизов, а в дальнейшем и налога на прибыль могут приостановить понижательный ход рубля. Однако к этому моменту курс бивалютной корзины может вплотную подобраться к максимальным отметкам за последний четыре года (38,31 руб.). Вполне вероятно, в пятницу регулятор объявит об очередном повышении коридора колебаний бивалютной корзины (32,55-39,55 руб. на текущий момент).

Не способствует повышению интереса к рублю публикуемая макростатистика. Росстат вчера представил доклад о социально-экономическом положении за январь-октябрь. Незначительно улучшились показатели потребительского спроса (за январь-октябрь реальные располагаемые денежные доходы выросли на 3,9%, месяцем ранее рост составлял 3.6%), также как и показатель инвестиций в основной капитал (-1,2% против -1,4% за январь-сентябрь). Однако темпы прироста объема промпроизводства опустились до нуля. Также была опубликована оценка инфляции – за неделю потребительские цены выросли на 0,1%, год к году остались на уровне в 6,3%.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские евробонды снизились в ходе торгов среды на фоне позитивной статистики из США и публикации «минуток» ФРС.

Эталонный суверенный выпуск RUSSIA-30 потерял в цене 22 б. п. до 117,91%, доходность выпуска выросла на 3 б. п. до 3,98%. Доходность RUSSIA-42 прибавила 5 б. п. до 5,59%, цена снизилась на 73 б. п. до 100,43%. Спред RUSSIA-30-UST-10 сузился до 118 б. п. Однако некоторым евробондом удалось показать положительную динамику, среди них – долларовый NMOSRM-19 (цена +20 б. п. до 106,20%, доходность -5 б.п. до 8,54%), номинированный во франках RURAIL-18 (цена +16 б. п. до 100,92%, доходность - 4 б.п. до 1,95%) и долларовый AKBHC-15 (цена +14 б. п. до 105,71%, доходность -11 б.п. до 7,32%).

После публикации протоколов заседания Федрезерва, в которых рассматривалась возможность начала сворачивания QE3 в этом году, доходность US Treasuries вернулась к уровням сентября на отметку 2,80% годовых. Сегодня утром котировки UST-10 несколько снизились, и сейчас торгуются на уровне 2,79%.

Ожидаем продолжения снижения российских еврооблигаций в связи с негативным внешним фоном. На ход торгов могут повлиять данные об индексе производственной активности PMI Франции (12:00 МСК), Германии (12:30 МСК) и Еврозоны (13:00 МСК), выступление главы ЕЦБ Марио Драги (14:00 МСК), а также блок макростатистики по рынку труда и промышленному производству США (17:30 МСК).

Комментарии по эмитентам

Газпром нефть

Компания «Газпром нефть» разместила 10-летние еврооблигации на $1,5 млрд под 6,0%. Роуд-шоу прошло 18 и 19 ноября в Лондоне и Нью-Йорке.

В обращении у «Газпром нефти» уже находится два выпуска евробондов: SIBNEF-18 (в евро) и SIBNEF-22 (в долларах США). Аналогичный 10-летний выпуск SIBNEF-22 также объемом $1,5 млрд был успешно размещен в сентябре 2012 года под ставку купона 4,375%, на сегодняшний день его доходность составляет 5,45% (цена – 91,75%, Z-спред – 303 б.п.). В апреле этого года эмитент уже выходил на рынок с выпуском в евро SIBNEF-18, объем размещения составил 750 млн с купонной ставкой 2,933%, с учетом изменившейся ситуации на долговых рынках за этот период его доходность составляет сейчас 3,254% (цена – 98,69%, Z-спред – 230 б.п.).

Ориентиры при размещении нового выпуска составляли 6,0-6,125%, что предполагало спред к свопам на уровне 316-329 б. п. В итоге компания смогла разместить выпуск по нижней границе объявленного ориентира – 6,0% (MS+316 б.п.).

При определении справедливой доходности нового выпуска мы рассматривали выпуск «Газпром нефти» с погашением в 2022 году (SIBNEF-22), который торгуется сейчас со спредом к свопам на уровне около 300 б. п., при этом спред к евробонду Лукойла LUKOIL-23 (YTM – 5.37%, Z-спред – 275 б. п.) на уровне 25 б. п. Стоит отметить, что перед началом размещения нового 10-летнего выпуска SIBNEF-22 торговался на уровне 285 б. п. к свопам и 15 б. п к LUKOIL-23, что, на наш взгляд, более точно отражает разницу в кредитных метриках двух эмитентов. Считаем величину спреда к свопам 290-300 б. п. для нового выпуска наиболее справедливой как с учетом чуть более длинной дюрации, так и относительного спреда к еврооблигациям LUKOIL-23. Справедливый уровень доходности SIBNEF-23 при этом должен находиться на уровне 5,75-5,85% (MS+290/MS+300).

Величина столь высокой премии SIBNEF-23 в 15-25 б. п. ко вторичному рынку может быть обусловлена сложившейся негативной конъюнктурой рынка в момент размещения. Американские казначейские облигации в среду вечером показали значительный рост доходности на 10 б. п. до 2,80%, что привело к росту доходности и российских еврооблигаций.

Тем не менее, мы считаем, что после стабилизации ситуации на долговом рынке новый выпуск может показать опережающую динамику, учитывая значительную премию как к старому выпуску SIBNEF-22, так и относительно LUKOIL-23. Кроме того, старый выпуск SIBNEF-22, по нашему мнению, также может вернуться на прежние уровни, а его доходность снизиться на 10-15 б. п.

НОВАТЭК

Закон о либерализации экспорта СПГ может быть принят уже в пятницу. Поправки, предложенные в последний момент в интересах «Роснефти» и ЛУКОЙЛа, отклонены. По сути, документ остался в исходном виде. «Внесены только три стилистические правки», - сказал председатель комитета по энергетике Госдумы Иван Грачев. В таком виде законопроект в пятницу поступит на второе чтение, сразу может пройти третье, сообщили газете «Ведомости» два депутата и чиновник правительства.

Отклонение поправок было вполне ожидаемым. Тем не менее, после публикации новости об их возможном внесении цены долларовых евробондов НОВАТЭКа снизились, при этом наибольшее снижение показал выпуск NVTKRM-22 (YTM – 5,39%, Z-спред – 281 б. п.), цена которого потеряла 64 б. п. до 93,14% от номинала, а доходность выросла на 9 б. п. Рублевому выпуску эмитента NVTKRM-17 (YTM – 7,67%, Z-спред – 74 б. п.) удалось показать небольшой прирост в размере 3 б. п. до 100,18% от номинала.

Ожидаем, что в течение дня долларовые евробонды НОВАТЭКа отыграют часть вчерашнего падения и покажут положительную динамику в пятницу в случае, если закон будет окончательно принят. На стороне евробондов НОВАТЭКа играет и фактор приобретения доли итальянской компании Eni в проекте «Северэнергия», которое позволило оставить «Роснефть» в роли миноритарного акционера. Наиболее привлекательно выглядит выпуск NVTKRM-21 (YTM – 4,77%, Z-спред – 266 б. п.), потенциал сокращения доходности которого составляет 10-15 б. п. в среднесрочном периоде.

Сбербанк

Поддержание процессинга «Мастер-Банка», отзыв лицензии у которого лишил клиентов десятков небольших кредитных учреждений возможности совершать операции по своим картам, готов взять на себя «Сбербанк России».

«Мы предпринимаем все возможные усилия, чтобы пластиковые карты, спонсируемые «Мастер-Банком», возобновили свое действие», - сказал зампред ЦБ РФ Михаил Сухов в интервью РБК ТВ.

Процессинговыми услугами «Мастер-Банка», согласно информации Банкир.ру, пользовались более сорока кредитных организаций, среди которых – «Финам Банк», «БКС – Инвестиционный Банк» и «Банк Проектного Финансирования». Мы позитивно оцениваем перевод процессинга всех этих банков в «Сбербанк», т.к. это обеспечит крупнейшему банку РФ дополнительный доход, по крайней мере, до тех пор, пока небольшие банки не найдут более выгодного партнера.

Ожидаем роста евробондов «Сбербанка» в краткосрочной перспективе. Наибольшее сокращение доходности может показать долларовый выпуск SBERRU-19 (YTM – 4,31%, Z-спред – 267 б. п.), потенциал снижения доходности которого составляет 10-15 б. п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: