Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: По мере приближения к 17 октября ожидается рост волатильности на долговых рынках


[04.10.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки продолжат сопротивляться дурным мыслям о последствиях затягивания противостояния в Конгрессе США.

Впрочем, тема частичной приостановки работы правительства и до сих пор нерешенного вопроса о повышении лимита госдолга США будет продолжать довлеть над рынками. Казначейство США вновь предприняло шаги, чтобы уговорить политиков достичь компромисса. В ход пошли предостережения, что отсутствие договоренностей в срок приведет к новому кризису, похлеще того, что мир видел в 2008 году. Последствия в этом случае могут сказаться на жизни не одного поколения.

Остается надеяться на то, что в конечном итоге возобладает здравый смысл. Во всяком случае, согласно информации The New York Times, спикер республиканцев в палате представителей Джон Бонер уже готов поступиться правилами партии и дать ход закону о повышении планки госдолга без дополнительных условий, несмотря на то, что его не поддержат большинство однопратийцев. Точки соприкосновения необходимо искать – в этой связи президент США Барак Обама отменил запланированную поездку по странам Азии, чтобы постараться вывести страну из тупика.

Творящаяся на Капитолийском холме неразбериха пока еще не повлияла на течение экономической жизни (влияние проявится позже). Тем не менее, первые звоночки уже прозвучали. Вчера вышел индекс деловой активности в сфере услуг ISM, который в сентябре скорректировался вниз сильнее прогнозов, составив 54,4 п. против 58,6 п. в августе. Примерно такую же амплитуду снижения показала его компонента занятости. Впрочем, заявки на получение пособий по безработице выросли ниже прогнозов до 308 тыс.

Публикация данных по американскому рынку труда отложена на неопределенный срок. Сегодня также не выйдет отчет о заказах в промышленности. Информационный вакуум заполнят выступления представителей ФРС: Фишера в 16:30 МСК, Дадли в 17:15 МСК, Стейна в 17:30 МСК, Лэкера в 20:30 МСК и Кочерлакоты в 21:45 МСК.

Долговой рынок США остается спокойным (UST-10 2,62%, без изм.). Новостной фон негативно влияет только на американский доллар (DXY 79,73) и акции (S&P 500 -0,90%, S&P FUT -0,06%). Цены на золото вернулись выше психологического рубежа в $1300 (1317,63 $/oz.), цены на нефть марки Brent (108,77 $/барр.) пытаются набрать высоту после теста поддержки на $107,50.

Российская экономика

Ставки на рынке межбанковского кредитования продолжили импульс вниз с трехмесячных максимумов. Индикативная ставка Mosprime o/n опустилась на 15 б. п. до 6,20%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям понизилась на 7 б. п. до 6,08%.

Условия заимствований продолжили улучшаться, несмотря на изменение политики ЦБ в области предоставления ликвидности банкам. Так, лимит однодневного аукциона РЕПО был срезан со 110,0 до 70,0 млрд руб., в итоге неудовлетворенными остались заявки на 106,2 млрд руб. Средневзвешенная ставка заключенных сделок составила 5,83%. Объем рублевой ликвидности перед выходными составляет почти 1 трлн руб. (+17,33 млрд руб. к значению четверга). Сегодня снижение ставок на денежном рынке может прерваться. Тем не менее, мы полагаем, что до наступления следующего налогового периода ставки еще могут опуститься до новых локальных минимумов.

На внутреннем валютном рынке рубль продолжил коррекционное движение после резкого ослабления в последнюю декаду сентября. Стоимость бивалютной корзины (37,38 на закрытии) на фоне роста нефтяных котировок опускалась практически до уровня в 37,25, ниже которого ЦБ пойдет на уменьшение объема интервенций в защиту рубля с $200 до $70 млн руб. Тем не менее, с учетом того, что инвесторы на финансовых рынках остаются подверженными пессимизму, мы полагаем, что в ближайшие дни будет ретест уровня в 37,50 руб.

Согласно данным Банка России, чистый вывоз капитала из России в III кв. составил $12,9 млрд, практически вдвое увеличившись по сравнению с кварталом ранее, когда был зафиксирован отток в размере $7 млрд. За январь-сентябрь отток составил $48,1 млрд, по итогам года Банк России ждет оттока в размере $62 млрд, наша оценка – $50 млрд.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации показали небольшое снижение в четверг, несмотря на умеренный рост US Treasuries на фоне продолжающегося конфликта законодателей США, из- за которого сегодня не будет опубликована ключевая статистика по рынку труда.

Спред российских бумаг к американским по паре RUSSIA-30-UST-10 расширился вчера на 3 б. п. до уровня около 133 б. п. Доходность 10-летних бумаг опускалась вчера до новых минимумов более чем шести последних недель на отметке 2,58% вслед за выходом слабых данных по активности в сфере услуг от ISM, которые показали минимальное значение за 3 месяца.

Несмотря на лихорадящее американское правительство, эмитенты развивающихся экономик продолжают размещать еврооблигации: вчера эстафету новых суверенных размещений приняла Турция, а среди российских эмитентов о начале роуд-шоу объявили «Газпром» и «Норникель».

По ходу торгов пятницы на российском рынке еврооблигаций ожидаем нейтральной динамики, а все внимание инвесторов будет направлено на заголовки новостей о переговорах политиков в Вашингтоне. По мере приближения к 17 октября, когда Штатам предстоят выплаты по облигациям, мы ожидаем роста волатильности на долговых рынках.

Комментарии по эмитентам

Газпром выходит во франках

«Газпром» 14-17 октября проведет в Швейцарии роуд-шоу евробондов, номинированных в швейцарских франках.

Последний раз компания выходила на международный рынок капитала две недели назад. Тогда был размещен выпуск в британских фунтах объемом 500 млн под доходность 5,338% годовых. На текущий момент евробонд торгуется по 102,5% от номинала с доходностью 4,915%.

Среди российских корпоративных выпусков небанковского сектора евробонды во франках есть только у РЖД – на текущий момент выпуски RURAIL-18 и RURAIL-21 торгуются со спредами к свопам на уровне 144 б. п. и 173 б. п. соответственно.

В секторе долларовых российских бумаг выпуск RURAIL-17 торгуется в терминах Z-спредов с дисконтом к выпуску GAZPRU-18 в 20 б. п., а евробонды этих двух компаний с погашением в 2022 году торгуются с почти равной доходностью. В то же время, в секторе еврооблигаций, номинированных в евро, выпуск RURAIL-21 дает к евробонду GAZPRU-20 премию в 45 б. п.

В этой связи, справедливая премия нового выпуска «Газпрома» во франках к среднерыночным свопам, на наш взгляд, может составить порядка 140-150 б. п. при выпуске со сроком на 5 лет (2,1-2,2% годовых по текущей рыночной ситуации) и 150-160 б.п. для 7-летнего евробонда (2,6-2,7% годовых по текущей рыночной ситуации). В случае выхода эмитента с евробондом сроком на 10 лет справедливая премия к свопам может составить 160-170 б. п. (3,1-3,2% годовых по текущей рыночной ситуации).

Норникель

Вслед за рядом российских эмитентов, стремящихся воспользоваться открывшимся окном для новых размещений еврооблигаций, роуд-шоу долларовых евробондов 14 октября начинает и ГМК «Норильский никель», ранее уже озвучивавший подобные намерения.

Компания дебютировала на рынке еврооблигаций в середине осени с 5-летним долларовым займом объемом $750 млн под доходность 4,38% годовых при премии к среднерыночным свопам в 351,6 б. п. На текущий момент выпуск GMKNRM-18 торгуется с доходностью 4,53% при премии к свопам на уровне 319 б.п.

Учитывая последние новости о снижении дивидендной нагрузки на ближайшие два года за счет перекладывания получившейся разницы на более дальние сроки, мы ожидаем выхода компании с евробондом сроком на 7-10 лет.

Справедливая премия нового выпуска к среднерыночным свопам, на наш взгляд, может составить 320-330 б. п. для 7-летнего евробонда (5,4-5,5% годовых по текущей рыночной ситуации) и 330-340 для 10-летнего выпуска (6,1-6,2% годовых по текущей рыночной ситуации).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: