Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Перспективы получения группой "Сумма" $330 млн за долю в "Трансконтейнере" окажут позитивное влияние на котировки евробондов FESCO


[05.08.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки сохранят спокойствие после выхода в пятницу данных по американскому рынку труда, которые умерили опасения сворачивания программы количественного смягчения ФРС.

Несмотря на снижение уровня безработицы с 7,6% до 7,4%, не оправдал ожиданий показатель созданных рабочих мест (162 тыс. против 185 тыс., в результате пересмотра данные за два прошлых месяца были понижены на 28 тыс.), к тому же разочаровывающими оказались дополнительные показатели, характеризующие состояние рынка труда. Также были опубликованы данные по личным расходам/доходам и заказам промпредприятий, которые оказались немного хуже прогнозов.

Сдержанное укрепление рынка труда уменьшило вероятность сворачивания нетрадиционных мер уже на сентябрьском заседании ФРС, что привело к ослаблению американского доллара и снижению доходностей на долговых рынках. На фондовых рынках новости от Минтруда США вызвали противоположную реакцию, однако в дальнейшем американский рынок акций восстановился и вышел на новые рекордные максимумы.

На этой неделе календарь макроэкономических событий довольно скуден. Основное внимание будет сосредоточено на выступлениях представителей ФРС. В пятницу Джеймс Буллард высказался в пользу продолжения оценки поступающих данных из экономики, отметив, что ФРС в решении о сворачивании программы количественного смягчения не должна руководствоваться только своими прогнозами по экономике. Сегодня слово возьмет сторонник противоположной позиции Ричард Фишер, во вторник выступит Чарльз Эванс, в среду – Чарльз Плоссер и Сандра Пианалто.

Утром в понедельник на финансовых рынках царят безмятежные настроения: DXY +0,05%, UST-10 YTM 2,61% (+1 б. п.), S&P 500 FUT -0,1%. На азиатских фондовых рынках наблюдается смешанная динамика (потери несет Nikkei 225 -0,96%). Сегодня утром вышел индекс деловой активности в сфере услуг от банка HSBC, который не изменился по сравнению с предыдущим месяцем, составив 51,3 п. Официальный индекс PMI, вышедший на выходных, увеличился с 53,9 до 54,1 п. Сегодня в 18:00 МСК будет опубликован аналогичный индекс в США, ожидания позитивные.

Российская экономика

Ставки денежного рынка продолжили с большой неохотой снижаться в свете сохранения относительно высокой потребности в рублевой ликвидности, несмотря на начало нового отчетного периода. Ставка RUONIA o/n опустилась на 1 б. п. до 6,13%. Ставка Mosprime o/n не изменилась, сохранив уровень в 6,31%. Ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день уменьшилась на 3 б. п. до 6,18%.

На однодневном аукционе РЕПО Банка России спрос увеличился с 255,1 млрд руб. до 293,6 млрд руб. При этом из-за понижения лимита сделки были заключены только на 240 млрд руб. Уровень рублевой ликвидности на утро понедельника повысился на 45,2 млрд руб. до 1071,1 млрд руб., что должно оказать понижательное давление на ставки денежного рынка.

Увеличение рублевой ликвидности ослабит позиции рубля на внутреннем валютном рынке. После выхода данных по американскому рынку труда курс российской валюты к бивалютной корзине оттолкнулся вниз от верхней границы подкоридора Банка России (37,85 руб.), выше которой регулятор увеличивает объем интервенций. Умеренно- благоприятные настроения на рынках капитала вкупе с повышением цен на нефть могут удержать участников рынка от новой проверки на прочность локальных минимумов по отношению к ведущим валютам.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации показали существенный рост в пятницу после выхода слабых данных о рынке труда в США, где уровень безработицы в июле снизился до 7,39% с 7,56% месяцем ранее в основном за счет сокращения доли участия населения в рабочей силе и создания рабочих мест с временной занятостью.

Доходность US Treasuries после выхода статистики по рынку труда в пятницу рухнула до отметок ниже 2,60% по 10-летним бумагам с уровней выше 2,74% до публикации данных. Благодаря падению доходности американских гособлигаций, евробонд Russia-42 в пятницу прибавил в цене 0,89 п.п. до 104,26% от номинала. Эталонный российский выпуск Russia-30 вырос на 0,68 п.п. до 118,02% от номинала.

Спред между Russia-30 и UST-10 завершил торги пятницы на уровне около 138 б.п. и в понедельник утром остается стабилен на этих отметках в отсутствие движения на американском рынке облигаций. В понедельник ожидаем умеренного роста российских еврооблигаций в рамках продолжения реакции на статистику по американскому рынку труда.

В понедельник-среду ожидается серия выступлений американских законодателей, комментариев которых относительно монетарной политики ФРС рынок будет ждать для прояснения ситуации с перспективами начала сворачивания количественного смягчения на заседании FOMC в сентябре.

Локальный рынок

Несмотря на важную статистику по рынку крупнейшей экономики мира, которая выходила в пятницу, российский долговой рынок был не слишком волатилен. Согласно основным бенчмаркам, в корпоративном сегменте не наблюдалось существенных движений. Суммарный оборот по бумагам корпоративного сектора составил менее 21 млрд руб.

Сектор суверенных облигаций оказался под небольшим давлением. Средний рост доходности вдоль кривой составил 2 б. п. Традиционно наиболее активно продажи шли на дальнем ее конце.

Среди событий, которые заслуживали внимания инвесторов в течение пятничной торговой сессии, стоит отметить доразмещение облигаций ТКС Банка серии БО-6. Облигации были размещены с более чем двукратной переподпиской. Итоговая цена составила 100,52% от номинала, что несколько выше рыночной цены выпуска. На наш взгляд, перспективы укрепления выпуска на вторичном рынке ограничены.

Сегодня будет открыта книга заявок на покупку дебютного выпуска О1 Пропертиз Финанс, 01 объемом 6 млрд руб. Закрытие книги планируется завтра. Также остается открытой книга заявок на покупку Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб. Русславбанк приступит к размещению дебютного выпуска облигаций серии 01. Финальная доходность по выпуску на уровне 12,63%, на наш взгляд, не содержит существенной премии ко вторичному рынку.

Укрепляющийся рубль и растущая нефть окажут поддержку рублевому долговому рынку в течение текущей торговой сессии.

Комментарии по эмитентам

FESCO

Группа «Сумма», владеющая 32,5% транспортной группы FESCO, может продать РЖД пакет акций компании «Трансконтейнер», выручив за это до 11 млрд руб. (около $330 млн). О том, что РЖД рассматривает возможность покупки доли «Суммы», в воскресенье сообщил глава госкомпании.

Подконтрольная «Сумме» группа FESCO владеет 23,7% акций «Трансконтейнера», но по неофициальным данным структуры «Суммы» располагают блокирующим пакетом в ж/д операторе. Контрольный пакет «Трансконтейнера» (50% + 2 акции) принадлежит РЖД, 9,25% - Европейскому банку реконструкции и развития, а 8,6% - НПФ «Благосостояние».

На текущий момент в обращении находится 2,2 млн акций «Трансконтейнера», что составляет 15,83% от общего числа выпущенных акций (13,9 млн штук). Учитывая, что стоимость 1 акции на закрытии торгов 2 августа составляла около 3100 руб, 25% акций «Трансконтейнера» могут обойтись РЖД в сумму около 10,8 млрд руб. (около $330 млн).

Если «Сумма» в действительности сможет получить за свой пакет эту сумму и в случае если эти средства пойдут в FESCO, долговая нагрузка компании может существенно сократиться. Чистый долг FESCO на конец 2012 года, без учета размещенных весной еврооблигаций, составлял $688 млн, а отношение Чистый долг/EBITDA было равным 3,14x.

Напомним, что в декабре 2012 года группа «Сумма», GHP Group (23,8%) и TPG (17,4%) стали совладельцами группы FESCO, выкупив за $800 млн 56% компании у «Промышленных инвесторов» Сергея Генералова. Летом 2012 года структуры «Суммы» приобрели еще 14% акций транспортной компании (9,1% - казначейских и 5% - с рынка).

За пакет казначейских акций «Сумма» заплатила $77,9 млн. Для финансирования входа новых акционеров в FESCO она одолжила им в 2012 году около $540 млн под ставку LIBOR + 6,6-7,6%. Позже, при попытке удешевить заимствования для новых акционеров, FESCO разместила два выпуска еврооблигации на общую сумму $875 млн.

Обозначившиеся перспективы получения группой «Сумма» $330 млн за долю в «Трансконтейнере», на наш взгляд, окажут позитивное влияние на котировки обращающихся евробондов FESCO. Оба выпуска, FESHRU-18 (YTM-9,16%, Z-спред 781 б.п.) и FESHRU-20 (YTM-9,60%, Z-спред 767 б.п.), имеют потенциал снижения доходности порядка 20-30 б.п. в среднесрочном периоде.

X5 Финанс

В пятницу X5 Финанс объявила о привлечении клубного кредита объемом 15 млрд руб. Средства будут направлены на рефинансирование привлеченного ранее клубного кредита объемом 12,35 млрд руб.

Новый клубный кредит будет представлен двумя траншами: первый на сумму 9,7 млрд руб. со сроком 3 года и ставкой MosPrime + 2,50%, второй — на сумму 5,3 млрд руб. со сроком 5 лет и ставкой MosPrime + 2,75%.

Данная сделка позволит рефинансировать 27% краткосрочного долга компании, что позитивно скажется на кредитном профиле заемщика. Вместе с тем свободный денежный поток, продемонстрированный по итогам 2012 года и 1 квартала 2013 года, был отрицательным. Таким образом, возможности компании по сокращению долговой нагрузки ограничены. Показатель Чистый Долг/EBITDA на конец 1 квартала 2013 года составил 3,1х. Ожидаем, что долговая нагрузка компании может вырасти к концу года до 3,4–3,5х.

По-прежнему считаем, что более привлекательно на данный момент выглядят облигации «Ленты» (B+/B1/-). Компания имеет меньший уровень долговой нагрузки. Спред между единственным выпуском облигаций «Ленты» серии 3 и наиболее длинным выпуском X5 Финанс серии БО-1 составляет 26 б. п., что слишком много с учетом разницы дюраций в 0,25 б. п. Вместе с тем спред между выпусками не сокращается. Поэтому мы не ожидаем роста облигаций «Ленты» в среднесрочной перспективе.

Аптечная сеть 36,6

Аптечная сеть 36,6 представила отчетность по МСФО за первое полугодие 2013 года.

Отчетность оказалась традиционно слабой. Выручка компании сократилась на 9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 5 млрд руб. Чистый убыток составил -126 млн руб. против прибыли в 2 млн руб. за первый квартал прошлого года.

Отмечаем, что в течение квартала компании удалось существенно сократить объем краткосрочного долга с 7,2 до 4,1 млрд руб. Стоит напомнить, что принятое МКБ решение об одобрении кредитной линии компании объемом 8,5 млрд руб. датировано маем текущего года, т. е. данное решение не повлияло на отчетность компании за первый квартал. Таким образом, несмотря на общий слабый операционный профиль, уровень кредитных рисков компании на ближайшие 1–2 года низок.

Отметим, что размещенный в конце июня текущего года выпуск облигаций «Аптечной сети 36,6» серии БО-2 вырос после размещения на 1,3%. Бумага торгуется с доходностью 12,76% при дюрации 0,86 лет. Мы не ожидаем дальнейшего роста бумаги, однако выпуск может быть интересен для удержания до оферты в связи с высокой доходностью. Выпуск обладает хорошей ликвидностью.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: