Мировые рынки и макроэкономика

На мировых рынках сохранятся позитивные настроения благодаря ожиданиям смягчения монетарной политики в Китае и в еврозоне.

Во вторник действенность вербальных интервенций главы ЕЦБ, прозвучавших на прошлой неделе, усилили слухи о том, что Бундесбанк, поборник борьбы с инфляцией, готов смягчить свою позицию. Вчера в СМИ появилась новость cо ссылкой на информированные источники, что ЦБ Германии не будет против понижения депозитной ставки ниже нуля и даже готов рассмотреть запуск программы количественного смягчения. Как и Марио Драги, Бундесбанк готов предпринять эти шаги, если будут пересмотрены в сторону ослабления прогнозы по инфляции. Согласно прогнозам ЕЦБ, в этом году инфляция составит 1,0%. На текущий момент инфляция опустилась к минимуму за четыре последних года, до уровня в 0,7%. В числе возможных опций также рассматривается перенос сроков завершения программы долгосрочного рефинансирования неограниченных кредитов на год вперед до середины 2016 года. Не исключается также запуск программы новых долгосрочных кредитов по фиксированной процентной ставке.

Смягчения политики ждут и от Народного банка Китая. Вчера регулятор провел дискуссию с коммерческими банками и «рекомендовал» им понизить до «разумных» уровней процентную ставку по ипотеке для тех, кто впервые покупает жилье. Правительство и ЦБ КНР продолжают осуществлять меры «тонкой настройки» для предотвращения более резкого торможения экономики.

Озвучивание подобных мер поддерживает сегодня настроения на китайском фондовом рынке и в целом на азиатских площадках. Фьючерс на S&P 500 (+0,09%) торгуется в небольшом плюсе после того, как спот-рынок сохранил рекордные уровни (S&P 500 +0,04%). На валютном рынке доллар теряет позиции к подавляющему числу валют. На долговом рынке США доходность UST-10 опустилась на 3 б. п. до 2,61%. Сегодня в 16:30 МСК в США выйдет отчет о динамике производственных цен. В еврозоне в 13:00 МСК будут опубликованы данные по промпроизводству.

Российская экономика

Ставки денежного рынка немного повысились. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n повысилась на 2 б. п. до 8,52%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям увеличилась на 5 б. п. до 8,32%.

Условия заимствований ужесточились в преддверии нового налогового периода. В четверг, 15 мая, наступает срок исполнения обязательств по уплате акцизов и страховых взносов. На аукционе РЕПО Банк России резко понизил лимит выделяемых средств с 3410 млрд руб. до 2950 млрд руб. Такой ход обусловлен итогами проведенного 12 мая аукциона под нерыночные активы, по итогам которого было размещено 485,8 млрд руб. под 7,77% годовых. В результате аукциона РЕПО был размещен весь лимит, неудовлетворенными остались заявки на 169,0 млрд руб. Переспрос наблюдался и на депозитном аукционе федерального казначейства. При лимите в 65 млрд руб. объем направленных заявок оказался почти вдвое выше – 128 млрд руб. Сегодня банки будут вынуждены вернуть ранее размещенные 30 млрд руб. с депозитов. Прогноз факторов формирования ликвидности, представленный Банком России, не предполагает существенные изменения остатков на корсчетах в результате изменения объема наличных денег в обращении и притока/оттока средств бюджета. С учетом вышесказанного, на денежном рынке сегодня стоит ожидать небольшого повышения процентных ставок.

Рубль продолжает отыгрывать реакцию президента РФ Владимира Путина на итоги референдума о статусе Донецкой и Луганской областей. Поддерживает благожелательное отношение к нацвалюте и глобальное укрепление валют развивающихся стран. Стоимость бивалютной корзины опустилась на 36 коп до 40,64 руб. Сегодня после инерционного укрепления стоит ожидать изменения вектора курсовой динамики под влиянием технических факторов.

Долговой рынок

Еврооблигации

На российском рынке еврооблигаций в среду вероятно сохранение повышательного движения на фоне признаков затухания военного конфликта на востоке Украины и сохранения РФ позиции отстраненности от процесса отделения Донецкой и Луганской областей.

Доходность 10-летнего выпуска RUSSIA-23 во вторник снизилась на 12 б. п. до 4,86% годовых, а доходность дальнего выпуска RUSSIA-43 сократилась на 6 б. п. до 5,82% годовых.

Среди важных для рынка новостей отмечаем комментарии Минфина РФ о корректировке программы заимствований на текущий год, согласно которым Россия не будет выходить в этом году на международные рынки капитала.

Этот факт вместе со снижением планов по привлечению средств на внутреннем рынке позволит несколько улучшить отношение госдолга к ВВП России по итогам 2014 года. В этой связи рассматриваем новость как позитивную с точки зрении кредитных метрик России как эмитента.

Для справки: внутренний и внешний долг РФ на конец 1К14 составлял 6,4 трлн руб. при ВВП за 2013 год на уровне 66,8 трлн руб. Отношение госдолга к ВВП, таким образом, на текущий момент составляет порядка 9,5-9,6%.

Локальный рынок

Рынок локальных долгов вчера завершил день в «минусе». Индекс государственных облигаций Московской биржи RGBI в течение дня двигался в боковике, торгуясь вблизи уровней предыдущего закрытия, и по итогам дня показал символическое снижение на 0,01% до 125,9 п. Министерство финансов сегодня проведет аукцион по размещению выпуска ОФЗ-26215 в объеме 10 млрд руб. по номинальной стоимости с датой погашения 16 августа 2023 года и ставкой полугодового купона 7,0% годовых. Сейчас выпуск торгуется с доходностью к погашению 8,96%, что близко к уровню прошлого размещения – 8,93%. Удачное размещение выпуска станет сигналом возврата интереса инвесторов к рынку госбумаг.

Слабее остальных выглядел сегмент муниципальных долговых бумаг – индекс муниципальных облигаций MICEXMBICP показал снижение на 0,6% до 94,15 п.

В корпоративных бондах также преобладали продажи. Индекс корпоративных облигаций MICEXCBICP просел на 0,4% до 90,89 п. Более сильные продажи происходили в длинных 3-5 летних бумагах (-1% по MICEXCBITR5YВ).

В ближайшее время на рынке корпоративного долга запланированы несколько размещений:

-«Московский кредитный банк» готовит эмиссию 6 выпусков биржевых облигаций на общую сумму 30 млрд руб. и сроком обращения 5 лет;

-АИЖК 19 мая 2014 года разместит выпуск на 4 млрд руб. с датой полного погашения 15 января 2029 года, по которому предусмотрена госгарантия на весь объем размещения;

-«Мегафон» до 20 мая разместит 10-летние облигации серии БО-04 на 15 млрд руб. с ориентиром купона на уровне 9,8-10% годовых и доходностью к годовой оферте в диапазоне 10,04-10,25%.

Комментарии по эмитентам

«Вымпелком» в среду, одновременно с публикацией отчетности за 1К14, обновил прогноз на 2014 год. Согласно обновленным ожиданиям, компания прогнозирует сокращение выручки и показателя EBITDA на 3-4% по итогам текущего года, тогда как в январском прогнозе ожидалось, что показатели не изменятся относительно уровня 2013 года. Одновременно был ухудшен прогноз по соотношению Чистый долг/EBITDA: согласно обновленным ожиданиям, на конец года его значение составит 2,4х против январского прогноза на уровне 2,3х.

Ухудшение ожиданий по выручке и показателю EBITDA во многом связано с тем, каких результатов компании удалось добиться в I квартале. В 1К14 выручка «Вымпелкома» сократилась на 5% до $5 млрд, а показатель EBITDA снизился на 6% до $2,1 млрд. Рентабельность по EBITDA составила 41,6% против 42,0% годом ранее. Чистая прибыль снизилась в 10 раз, до $39 млн. Объем капитальных затрат вырос на 24% до 736 млн. Операционный денежный поток сократился на 23% до $1,4 млрд. Чистый долг сократился на 1% до $22,4 млрд, однако соотношение Чистый долг/EBITDA выросло до 2,4х с 2,3х.

Мы оцениваем данные за 1К14 и обновленные прогнозы на год как негативные с точки зрения кредитного профиля эмитента. Кроме того, отмечаем, что поступившие данные во многом нивелируют позитив от более ранних сообщений о продаже алжирского оператора Djezzy, за который «Вымпелком» должен до конца года получить порядка $4 млрд. В этой связи не ожидаем динамики лучше рынка от обращающихся еврооблигаций компании.

Агентство Fitch повысило рейтинг «Северстали» на 1 ступень до «ВВ+» с «ВВ» со «стабильным» прогнозом. В сообщении отмечается, что повышение рейтинга отражает рост прибыльности компании вследствие увеличения эффективности производства и снижения кредитной нагрузки, говорится в сообщении.

При этом в Fitch сообщили, что, по их оценкам, «Северсталь» в состоянии еще сильнее повысить эффективность производства. Агентство прогнозирует рост рентабельности по EBITDA до компании до 16-17% в 2014-2016 годах с 15,3% за 2013 год.

Оцениваем новость как позитивную с точки зрения влияния на котировки еврооблигаций «Северстали». Кроме того, отмечаем, что интерес к бумагам подогревается возможностью продажи компанией заводов в США. Среди евробондов эмитента отмечаем выпуск CHMFRU-18 (YTM – 5,30%, Z-спред – 404 б. п.). Потенциал снижения доходности выпуска составляет 25-30 б. п. при росте цены на 1%.

Вчера «Мегафон» объявил о начале премаркетинга на размещение облигаций серии БО-04 на 15 млрд руб. Компания предлагает инвесторам 10-летние облигации серии БО-04 с ориентиром купона на уровне 9,8-10% годовых и доходностью к годовой оферте в диапазоне 10,04-10,25%. Книга будет открыта до 16:00 15 мая 2014 года. Размещение на бирже запланировано на 20 мая 2014 года.

На данный момент на рынке обращаются 3 выпуска рублевых облигаций «Мегафона». Более длинные выпуски Мегафон, 06 и Мегафон, 07 с дюрацией 3,3 года торгуются с доходностями к оферте 8,8% годовых и 8,3% годовых, соответственно, однако характеризуются низкой ликвидностью.

«Мегафон» предлагает премию в 55-75 б. п. к справедливому уровню доходности в районе 9,4-9,5%. Мы рекомендуем принять участие в размещении и ожидаем роста бумаг на вторичном рынке.