Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Отчетность ГМК "НорНикель" по МСФО достаточно сильная, однако нейтральна на бондов компании


[01.09.2015]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

По версии Caixin, составной индекс деловой активности Китая по итогам августа снизился на 1,4 пункта до значения 48,8 пункта, деловая активность в производстве в последний месяц лета 2015 года чуть замедлила темпы снижения до 47,3 пункта с июльских 47,1 пункта, в свою очередь активность в сфере услуг Поднебесной замедлила рост до 51,5 пункта с 53,8 месяцем ранее. В целом статистика выглядит слабо, активные меры, предпринимаемые властями Поднебесной для стимулирования экономики пока не приносят свои плоды. Опубликованные цифры говорят о том, что в ближайшие недели и месяцы можно ожидать продолжения смягчения кредитно-денежной политики Народным банком Китая, нельзя исключать и новой волны ослабления юаня. Однако, на фоне слабой статистики из Поднебесной, американская валюта может начать слабеть. Статистика из Японии может также оказать умеренное давление на доллар. По окончательным данным индекс деловой активности в сфере производства Страны восходящего солнца по итогам августа сократился на 0,2 пункта до 51,7 пункта. Производственная деловая активность Японии замедлила в конце лета темпы роста, что также снизило ожидания раннего увеличения ставки ФРС.

Соотношение единой европейской валюты и доллара в течение последних суток увеличилось на 0,23% до уровня 1,1273 доллара за евро. Сегодня умеренное ослабление доллара, на фоне снижение ожиданий по раннему началу Федрезервом процесса увеличения процентных ставок, может продолжиться. Полагаем, в течение дня пара EUR/USD будет находиться в диапазоне 1,1220-1,1360 доллара за евро.

За последние сутки, с утра вчерашнего дня, нефть сорта Light Sweet подорожала на 6,77% до уровня $47,76 за баррель, стоимость североморской смеси нефти Brent взлетела на 6,89% до отметки $52,76 за баррель. Полагаем, Brent в течение дня будет находиться в диапазоне $50,50- 53,50 за баррель.

Рубль по итогам вчерашнего дня окреп на 1,51% до уровня 64,22 рубля за доллар. Новый виток роста цен на нефть позволило рублю укрепиться. Но, стоит заметить, рубль укрепляется значительно медленнее увеличения котировок черного золота, в результате чего стоимость барреля нефти сорта Brent в рублевом эквиваленте за последние 3 дня выросла с уровня 2970-3050 рубля за бочку до 3360-3485 рублей за баррель на сегодняшнее утро. Столь резкий рост стоимости нефти, выраженный в российской валюте, говорит о том, что, несмотря на увеличение стоимости углеводорода, рубль не пользуется спросом, отсюда – в случае снижения цен на нефть рубль может ощутимо ослабнуть. Полагаем, котировки пары USD/RUB в течение дня будут находиться в диапазоне 63,00-67,00 рубля за доллар. Единая европейская валюта будет находиться в пределах значений 71,80-75,00 рубля за евро.

Локальный рынок

В понедельник рублевые облигации продолжили отыгрывать укрепление рубля, однако мы ожидали более сильного движения в госбумагах. Индекс гособлигаций вчера добавил всего 0,19%, корпоративных облигаций – снизился на 0,7%.

АО «Европлан» завершило размещение облигаций серии БО-02 объемом 5 млрд рублей. Сбор заявок на 6-летние бонды прошел 26 августа. Ориентир ставки 1-го купона составлял 13,3-13,8% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 13,98-14,53% годовых. Ставка 1-го купона по итогам маркетинга установлена в размере 13,6% годовых, что соответствует доходности 14,25%. Мы не считаем предлагаемую премию в 250 б.п интересной для эмитента с рейтингом (-/-/ВВ). Привлекательнее смотрятся выпуски ГТЛК, БО-02 (дюрация – 1,5 г., YTP 15,95%) и ГТЛК, 01 (дюрация – 0,4 г., YTP – 15,5%).

Сохраняем позитивный взгляд на рынок.

Комментарии по эмитентам

«Акрон»

ОАО «Акрон» вчера объявило консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2015 года. Выручка группы увеличилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 46%, до 52,1 млрд руб., показатель EBITDA вырос в 2,4 раза, до 20,3 млрд руб., а рентабельность поднялась до 39% против 24% годом ранее. Чистая прибыль Акрона составила 12,1 млрд руб., что на 84% выше показателя за первое полугодие 2014 года.

Отчетность сильная. Впечатляющую динамику финансовым показателям Акрона обеспечило ослабление рубля

Компании удалось сократить долговую нагрузку, а также удлинить. При увеличении общего размера долга по сравнению с началом года на 3,5% до83,4 млрд., чистый долг сократился на 8,4% до 51,2 млрд рублей. Временная структура долга стала более комфортной: если на 31.12.2014 г. на краткосрочные кредиты и займы приходилось 65% общей задолженности, то на 30.06.2015 г. на ее долю приходилось всего 34%. Кроме этого имеющиеся на балансе денежные средства и эквиваленты в сумме 32,3 млрд рублей полностью покрывали краткосрочные кредиты и займы в размере 28,4 млрд рублей. Показатель Чистый долг/EBITDA на 30.06.2015 г. за счет существенного роста показателя EBITDA снизился до 1,6х против 2,8х на 31.12.2014 г.

На рынке локального долга Акрон представлен тремя выпусками облигаций. Более ликвидный Акрон, БО-01 (дюрация – 0,11 г., YTM – 12,36%), предлагающий премию к кривой ОФЗ в 50-60 б.п., выглядит неинтересно. Нейтрально смотрим на весь химический сектор.

ГМК «НорНикель»

ГМК «НорНикель» вчера опубликовала промежуточные неаудированные консолидированные финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2015 года. Выручка Группы упала на 14% до $4,9 млрд. за счет снижения цен на металлы, что было частично компенсировано ростом объемов реализации основных металлов. Показатель EBITDA увеличился на 8% до $2,7 млрд., рентабельность EBITDA выросла до 55% благодаря укреплению доллара США относительно рубля, росту объемов продаж металлов и выходу из неэффективных международных активов.

Отчетность достаточно сильная, однако нейтральна на бондов компании. Долговая нагрузка осталась на прежнем уровне. Чистый долг вырос незначительно до $3,6 млрд , прибавив по сравнению с 1 полугодием 2014 года 1%, значение Чистый долг/EBITDA сохранилась также на уровне прошлого года – 0,6х.

На локальном рынке обращаются три коротких выпуска биржевых облигаций с погашением в феврале 2016 года. Более ликвидный из них ГМК НорНикель, БО-04 (дюрация – 0,46 г., YTM – 12,76%) подходит под стратегию удержания до погашения. Премия почти 100 б.п. к кривой ОФЗ для первоклассного эмитента выглядит завышенной. В бумагах металлургов мы также рекомендуем обратить внимание на длинный выпуск ЕвразХолдинг Финанс, 08 (дюрация – 3,1 г., YTP – 13,35%). Недавно компания неплохо отчиталась за 1 полугодие 2015 года, сообщив о рефинансировании краткосрочной задолженности до конца 2016 года. Проблем с ликвидностью у Евраза нет. Долговая нагрузка комфортная. Справедливым уровнем доходности для выпуска нам видится 13,0% годовых.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: