Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки сохранят оптимизм благодаря данным по промпроизводству, которые смогли разрядить атмосферу торгов. В ноябре промышленность США смогла преодолеть последствия кризиса 2008 года, достигнув пика, предшествующего рецессии. Об оздоровлении ситуации свидетельствует уровень загрузки производственных мощностей, который практически вернулся к значениям, характерным для нормальной ситуации в экономике (79,5%). В ноябре он составил 79,0%, тогда как в октябре он еще составлял 78,2%. Серьезный сигнал для ФРС о возможном изменении инфляционного тренда, что, впрочем, согласуется с прогнозами. Сегодня в 17:30 МСК выйдут данные по потребительским ценам.

Отчет по промпроизводству стал дополнительным подтверждением необходимости такого шага. Объем выработки увеличился на 1,1% (максимальный рост за год) благодаря вкладу всех компонентов. Индекс производственной активности по данным ФРБ Нью-Йорка разочаровал, составив в ноябре лишь 1 п. против -2,2 п. в октябре, что оказалось ниже ожиданий. В промышленном секторе Европы также продолжается восстановление. Старый свет продолжает тянуть Германия, где PMI в ноябре достиг максимума с мая 2011 года на 52,7 п., а тормозить Франция, где PMI продолжает оставаться ниже 50 п. Сводный индекс деловой активности еврозоны в ноябре вырос с 51,7 п. до 52,1 п., что оказалось выше рыночных ожиданий на 51,9 п.

Повышение уверенности в том, что укрепление экономики достигло той фазы, когда уже не требуется столь серьезная поддержка со стороны ФРС, позволили индексу S&P 500 (+0,57%) прервать серию из трех дней понижения. Утренняя попытка фьючерсов S&P 500 (-0,01%) во вторник сохранить понижательную траекторию не находит большого числа сторонников. Возвращается оптимизм и на азиатские фондовые рынки, хотя в Китае (Shanghai Composite -0,59%) довлеет перспектива возобновления IPO. На международном валютном рынке доллар продолжает постепенно терять свою ценность по сравнению с конкурентами: DXY 80,05; EUR/USD 1,377. Цены на золото немного повысились до 1242,3 $/oz. Цены на нефть марки Brent (109,3 $/барр.) не смогли удержать преимущество после новостей о переносе сроков возобновления поставок из Ливии. Цены на нефть марки WTI (97,33 $/барр.) сократили спред к Brent. На долговом рынке США доходность гособлигаций продемонстрировала высокую волатильность и сохранила позитивный моментум. Индикативный выпуск 10-леток прибавил 1 б. п., составив 2,87%.

Российская экономика

Денежный рынок продолжило лихорадить. В понедельник к прежним причинам добавился налоговый период. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n повысилась на 4 б. п. до 6,58%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям на один день – на такую же величину до 6,42%.

В условиях уплаты акцизов и страховых взносов задолженность по операциям РЕПО переписала рекорд (2918,8 млрд руб.). Примечательно, что увеличение в понедельник пришлось на трехмесячные средства – в рамках аукциона на этот срок объем привлечений составил 40,2 млрд руб., при том, что на предыдущем аукционе интерес банков был минимальным (объем сделок составил чуть более 1 млрд руб.) На однодневном аукционе Банк России поднял лимит до 400 млрд руб., однако кредитным организациям хватило лишь 321,3 млрд против 310,0 млрд руб. в пятницу. Задолженность по операциям «валютный своп» уменьшилась со 164,8 млрд руб. до 147,6 млрд руб. Сегодня Банк России проведет недельный аукцион РЕПО, от результатов которого будет зависеть диспозиция на денежном рынке на этой неделе. В условиях паузы между налоговыми платежами ставки потенциально могут отойти от максимальных значений, однако этому могут помешать надзорные действия регулятора, которые нельзя исключать.

На внутреннем валютном рынке уплата акцизов и страховых взносов не смогла оказать должной поддержки рублю. Евро достиг рекордных значений с 2009 года. Стоимость бивалютной корзины прибавила 11 коп, составив 38,47 руб. Ориентиром для нас по-прежнему остается психологический рубеж в 39,0 руб. Сегодня, несмотря на отсутствие предпосылок для давления со стороны рынков капитала и рынка энергоносителей, тренд на ослабление рубля, вероятно, продолжится. Котировки доллар/рубль могут колебаться в пределах 32,8-33,0; евро/рубль – 45,10-45,45.

Фундаментально не в пользу рубля продолжают играть выходящие данные по экономике. Вчера были опубликованы данные по промпроизводству в ноябре, которые практически лишают шансов на выход динамики показателя в позитивную область по итогам года. В годовом выражении показатель понизился на 1,0% после снижения на 0,1% в октябре. Со снятой сезонностью и календарным фактором объем выпуска сократился на 0,2%. Обрабатывающие производства уменьшили объем производства на 0,9% седьмой месяц подряд.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации покажут нейтральную динамику во вторник после роста понедельника в ожидании данных по потребительской инфляции в США - последним фактором, который отразится на ожиданиях рынка относительно решения ФРС о сворачивании программы количественного смягчения.

В ходе вчерашних торгов доходность выпуска RUSSIA-30 снизилась на 6 б. п. до 4,09% при росте доходности UST-10 на 1 б. п. до 2,88% на фоне неожиданно сильных данных по промпроизводству США. В результате спред RUSSIA-30- UST-10 сузился на 7 б. п. до 121 б. п., что является минимальным значением за последние 18 торговых сессий с 21 ноября. В случае сужения спреда до уровня в 117 б. п., его значение окажется минимальным за 2,5 месяца с 27 сентября.

Во вторник утром доходность американских 10-летних облигаций показывает снижение на 2 б. п. относительно закрытия понедельника и находится немногим выше отметки в 2,86%, что позволит российскому рынку евробондов показать нейтральную динамику в первой половине торгов. Во второй половине дня инвесторы сосредоточат внимание на данных по инфляции в США в 17:30 МСК.

Комментарии по эмитентам

Третий по величине активов банк РФ, «Газпромбанк», в понедельник, 16 декабря, представил отчетность по МСФО за 3К13 и 9М13. Процентный доход в годовом исчислении вырос за 3 квартал на 18,8% до 55 млрд руб. и на 21,5% до 154 млрд руб. за 9 месяцев. Процентные расходы увеличились, соответственно, на 3,6% до 32 млрд руб. и на 15,4% до 95 млрд руб. Чистый процентный доход, таким образом, возрос на 45,5% до 23 млрд руб. в 3К13 и на 32,9% до 59 млрд руб. за 9М13.

За 3К13 объем созданных банком резервов в годовом исчислении показал сокращение на 10,8% до 3,54 млрд руб., тогда как по итогам 9М13 был зафиксирован рост на 56,7% до 10,24 млрд руб. Благодаря сильному росту чистого процентного дохода, несмотря на снижение непроцентных доходов и операционной прибыли от небанковской деятельности, «Газпромбанк» показал увеличение чистой прибыли на 21,8% до 11,6 млрд руб. за 3 квартал и на 19,1% до 24,0 млрд руб. за 9М13.

Кредитный портфель банка (после создания резервов) за 9М13 вырос на 21,8% до 2,14 трлн руб. по с сравнению с концом 2012 года. При этом объем займов юридическим лицам показал увеличение на 21,0% до 1,88 трлн руб., а портфель розничных кредитов увеличился на 28,6% до 265 млрд руб. На 30 сентября 2013 года на долю 10 крупнейших заемщиков банка приходилось 19% кредитного портфеля против 24% в конце 2012 года.

Объем не обсуживавшихся более 90 дней кредитов (NPL 90+) на конец 3К13 составил 21,65 млрд руб. или 0,98% кредитного портфеля против 21,15 млрд руб. или 1,16% кредитного портфеля на конец 2012 года. Достаточность капитала 1-го уровня банка сократилась за 9 месяцев 2013 года на 0,9 п. п. до 10,1%, тогда как общая достаточность капитала благодаря размещенному субординированному выпуску показала минимальное увеличение на 0,1 п. п. до 14,0%.

Мы оцениваем вышедшую отчетность банка как нейтральную. На позитивной стороне играют факторы роста чистой прибыли и небольшое снижение объема NPL 90+, тогда как на негативной стороне – снижение показателя достаточности капитала 1-ого уровня. Среди обращающихся еврооблигаций эмитента, представленных девятью долларовыми выпусками и тремя выпусками в евро, швейцарских франках и юанях, мы отмечаем недавно размещенный субординированный евробонд банка GBPRU-23 с колл-опционом в конце 2018 года. Доходность выпуска к колл-опциону на текущий момент составляет 7,09%, и мы не исключаем ее снижения до уровня ниже 7,00% за счет сужения спреда с базовой долларовой кривой.