Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: От евробонда "ФосАгро" ожидается динамика слабее рынка


[18.04.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Празднование Западом Страстной пятницы сведет активность на мировых рынках к минимуму.

На тех площадках, где еще не начались пасхальные выходные, будут преобладать позитивные настроения. Достижение соглашения о начале урегулирования украинского кризиса и миролюбивый тон президента РФ Владимира Путина в оценке происходящего в соседней стране переводит течение торгов в более спокойное русло. Инвесторы стали переоценивать премии за геополитическую напряженность.

Цены на золото опустились ниже 1 300 $/унцию, доходность UST-10 подскочила на 9 б. п. до 2,72%. Между тем, остаются сомнения в способности нового украинского правительства погасить задолженность за поставленный газ, что поддерживает покупательские настроения на рынке энергоносителей: Brent 109,5 $/барр.; WTI 104,3 $/барр. На международном валютном рынке наблюдаются незначительные колебания и низкая активность. В Азии на тех площадках, где проводятся торги, преобладает рост котировок. Исключение составляет рынок Китая: индекс Shanghai Composite теряет четверть процента. Давление оказывает статистика по ценам на недвижимость: в марте прирост наблюдался лишь в 56 из 70 городах Китая. Новость о желании гонконгского миллиардера Ли Ка-Шинга избавиться от всей недвижимости в КНР наталкивают на мысли о сдутии «пузыря».

Вышедшая накануне статистика в США, напротив, фиксирует только позитивные тенденции. Заявки на получение пособий по безработице составили только 304 тыс. при ожиданиях роста до 315 тыс. Индекс производственной активности ФРБ Филадельфии подскочил в апреле с 9,0 п. до 16,6 п., максимум за 8 месяцев. Увеличились практически все субиндексы, включая субиндексы занятости и новых заказов. На предстоящем 29-30 апреля заседании Комитет по операциям на открытом рынке продолжит tapering. Перспектива выполнения «угрозы» повышения процентных ставок по истечении полугода после завершения покупок активов может стать реальностью в случае появления новых сигналов активного восстановления экономики.

Российская экономика

Ставки денежного рынка продолжили плавный рост. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime поднялась на 2 б. п. до 8,08%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям повысилась на 5 б. п. до 7,84%.

Ужесточение условий заимствований распространяется на банки со спекулятивным рейтингом, в то время как более крупные кредитные организации не испытывают проблем с ликвидностью. Задолженность по операциям «валютный своп» на утро пятницы опустилась с 22,7 млрд руб. до 7,0 млрд руб. На аукционе Федерального казначейства при лимите в 140 млрд руб. заявки были поданы лишь на 115 млрд руб. Сегодня это приведет к чистому оттоку в размере 25 млрд руб. после возврата ранее размещенных средств на депозиты. Объем ликвидности в банковской системе на начало операционного дня понизился на 85,4 млрд руб. до 1130,5 млрд руб. После выходных, в понедельник, организациям предстоит перечислить в бюджет треть НДС за I кв. На денежном рынке стоит ожидать небольшого повышения процентных ставок.

На внутреннем валютном рынке рубль заметно укрепился против ведущих валют. По итогам четверга стоимость бивалютной корзины понизилась сразу на 57 коп до 41,60 руб. Таким образом, курс приблизился к нижней границе умеренных интервенций Банка России, расположенной в зоне 41,35-42,35 руб. Катализатором укрепления стала оценка президентом Владимиром Путиным ситуации на Украине, прозвучавшая в ходе «прямой линии», которая носила конструктивный и невоинственный характер, что успокоило инвесторов. Дополнительное ускорение в продажах валюты произошло после осознания того факта, что происходившие переговоры в Женеве могут завершиться подписанием официального соглашения, что в итоге и произошло. С учетом снятия геополитической напряженности, восприятие России в глазах международных инвесторов теперь улучшится. Благодаря этому курс бивалютной корзины может уже в ближайшее время выйти из зоны интервенций Банка России. Роль факторов настроений на мировых рынках капитала, конъюнктуры рынка энергоносителей и внутреннего денежного рынка теперь усилится.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российский рынок еврооблигаций в четверг вырос второй день подряд на фоне некоторой стабилизации геополитической напряженности и «мягкой» риторики президента РФ Владимира Путина, тогда как вечерние новости о договоренности «Женевской четверки» по мерам деэскалации напряженности на Украине рынок отыграть не успел.

Доходность евробонда RUSSIA-23 снизилась в среду снизилась на 3 б. п. до 5,31% годовых, а доходность более дальнего выпуска, RUSSIA-43, сократилась на 2 б. п. до 6,13% годовых. За среду и четверг рынок отыграл почти все снижение вторника, которое произошло после сообщения о вводе украинских военных на восток страны.

В пятницу, несмотря на выходной день в Европе и США в связи с празднованием Страстной пятницы, мы ожидаем укрепления ликвидных российских евробондов. Наиболее интересным в этом плане могут оказаться дальние суверенные выпуски, например, RUSSIA-42.

Напоминаем также, что в понедельник активность торгов на российском рынке евробондов также будет низкой в связи с продолжением выходных в Европе.

Комментарии по эмитентам

Один из крупнейших мировых производителей фосфорсодержащих минеральных удобрений, российская компания «ФосАгро», в четверг представила финансовые результаты по МСФО за 2013 год. Выручка компании снизилась на 3% до $3,39 млрд, а показатель EBITDA, рассчитываемый компанией как операционная прибыль, увеличенная на величину амортизации, сократился на 33% до $752 млн. Рентабельность по EBITDA по итогам 2013 года сократилась до 22,9% с 33,2% годом ранее. Чистая прибыль компании сократилась на 66% до $269 млн.

Из пресс-релиза компании следует, что ее чистый долг вырос на 52% до $1,34 млрд в связи с размещением еврооблигаций на $500 млн для выкупа миноритарных долей в ОАО «Апатит», а также в связи с неблагоприятным влиянием рыночных условий. Долговая нагрузка «ФосАгро», таким образом, возросла до уровня 1,78х в терминах Чистый долг/EBITDA против 0,79х на конец 2012 года. Компания отмечает, что, по ее расчетам, без учета выкупа миноритарных долей в ОАО «Апатит» отношение Чистый долг/EBITDA на конец 2013 года составило бы около 1,40х.

На конец 3К13 чистый долг компании составлял $1,23 млрд при соотношении Чистый долг/LTM EBITDA на уровне около 1,50х. Таким образом, за последние 3 месяца 2013 года «ФосАгро» нарастила и объем чистого долга, и долговую нагрузку. В этой связи, а также принимая во внимание существенное сокращение показателя рентабельности по EBITDA, мы оцениваем опубликованные компанией данные как умеренно негативные с точки зрения кредитного профиля эмитента. На этом фоне ожидаем динамики слабее рынка от евробонда «ФосАгро» PHORRU-18 (YTM – 5,12%, Z-спред – 378 б. п.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: