Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки сбавят обороты в ожидании новых стимулов к росту. Вчерашние выступления представителей ФРС, как и ожидалось, указали на рост вероятности tapering в декабре. На это, в частности, указал глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард, до недавнего времени занимавший сдержанную позицию в отношении курса монетарной политики. По его мнению, ФРС добилась значимого прогресса на рынке труда, процесс улучшения ситуации с занятостью, похоже, необратим. Первое сокращение объема покупок, которое может случиться уже в декабре, может быть небольшим, чтобы Федрезерв смог оценить произведенный эффект. Мы также склоняемся к такому сценарию, о чем написали в годовой стратегии и специальном комментарии по рынку труда. На «центриста» Джеффри Лэкера из ФРБ Ричмонда сильные данные по занятости в ноябре и не произвели впечатления – он выказал сомнения в том, что сложившиеся темпы улучшения будут устойчивыми. Опасения ему также внушает инфляция, поэтому ФРС требуется не терять бдительность. Ричард Фишер из ФРБ Далласа был верен себе – время для сворачивания третьего раунда количественного смягчения пришло, затраты на него превышают выгоды, ФРС должна постараться сделать tapering понятным.

Сегодня, за неделю до заседания комитета по операциям на открытом рынке, наступает период молчания представителей ФРС. Сегодня помимо блока китайской макростатистики, который выйдет в 9:30 МСК, внимание может привлечь выступление Марио Драги в 16:00 МСК. Сюрпризов в его выступлении ждать не приходится. На последнем заседании ЕЦБ не стал подготавливать публику к новому раунду смягчения политики, но указал, что прибегнет к этому в случае необходимости. Эта риторика прослеживалась и в последовавших выступлениях Йенса Вайдманна и Ива Мерша.

Эйфория на мировых рынках сегодня сходит на нет, но, тем не менее, для того, чтобы трубить тревогу, оснований также нет. На международном валютном рынке доллар продолжил уступать позиции конкурентам: DXY 80,05, EUR/USD 1,3757. Это продолжило поддерживать на текущих уровнях котировки золота (1 241 $/oz.). На нефтяном рынке продолжил сокращаться спред Light Sweet (97,65 $/барр.) – Brent (109,84 $/барр.). На долговом рынке США доходность UST-10 опустилась на 3 б. п. до 2,83%. Фондовый рынок США (S&P 500 +0,18%) сохранил повышательную траекторию, сохраняют восходящий вектор сегодня и фьючерсы на американские индексы (S&P 500 FUT +0,10%). Настроения в Азии – смешанные.

Российская экономика

Ставки на денежном рынке отступили от годовых максимумов. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n опустилась на 5 б. п. до 6,55%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям сократилась на 1 б. п. до 6,36%.

Смягчение условий заимствований стало возможным благодаря росту рублевой ликвидности, в том числе за счет аукциона РЕПО Банка России. Объем привлеченных банками у регулятора средств увеличился с 384,3 млрд руб. до 435,1 млрд руб. Тем не менее, ситуация с утилизацией рыночного обеспечения до сих пор остается достаточно напряженной. Лимит в 610 млрд руб. по-прежнему остался не полностью востребованным, т.к. некоторые кредитные организации вновь были вынуждены прибегать к операциям «валютный своп» (задолженность на утро вторника увеличилась со 175,9 млрд руб. до 230,4 млрд руб. Сегодня Банк России проведет недельный аукцион РЕПО. Росказначейство предложит банкам 185 млрд руб. на 7 дней. Объем рублевой ликвидности на депозитах и корсчетах в ЦБ на утро вторника составил 848,6 млрд руб. (+97,4 млрд руб.) Все эти факторы будут способствовать дальнейшему смягчению напряженности на денежном рынке.

Уменьшение рублевого дефицита наряду с ослаблением оптимистичных настроений и коррекцией цен на нефть будет способствовать снижению курса рубля против ведущих валют. Вчера российская валюта прервала серию из трех дней роста. Мы продолжаем придерживаться мнения, что рубль мог еще не показать свои минимумы в рамках текущей волны ослабления против ведущих валют. Ориентиром для курса бивалютной корзины продолжает служить уровень в 38,80 руб., где находится граница удвоения валютных интервенций ЦБ. Сегодня следует ожидать, что валютная пара доллар/рубль будет торговаться в диапазоне 32,67-32,90 рубля за доллар, валютная пара евро/рубль – в пределах 44,90-45,25 рубля за евро.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации показали небольшое укрепление в понедельник, сузив спред с US Treasuries, которые также чуть прибавили в стоимости после выступлений трех представителей ФРС, двое из которых высказались в пользу более быстрого сворачивания программы количественного смягчения. Такая динамика говорит в пользу того, что большая часть опасений инвесторов об этом уже учтена в ценах.

Доходность UST-10 по итогам торгов понедельника опустилась ниже 2,84% против уровней выше 2,86% в начале сессии. Доходность российского эталонного выпуска RUSSIA-30 сократилась сильнее – на 8 б. п. до 4,11% с отметки 4,19% в начале торгов. Спред RUSSIA-30-UST-10, таким образом, сузился по итогам дня на 6 б. п. до 127 б. п. По ходу торгов значение спреда составляло 126 б. п., что является минимальным значением за последние две недели.

По ходу торгов вторника мы ожидаем относительно спокойной динамики на долговых рынках. Некоторый рост волатильности возможен днем после выступления главы ЕЦБ Марио Драги, а также позже вечером в момент публикации данных по оптовым запасам на складах в США. Некоторое внимание инвесторы обратят на размещение 3- летних облигаций Казначейства.

Комментарии по эмитентам

«Металлоинвест» в понедельник, 9 декабря, представил промежуточный управленческий отчет за 3К13. Выручка компании снизилась на 6% к/к до $1,75 млрд, показатель EBITDA сократился на 25% до $480 млн, а рентабельность по EBITDA уменьшилась до 27,4% с 35,0% на конец 2К13. Чистая прибыль показала сокращение на 25% к/к до $258 млн. Итоги компании за 9 месяцев с начала 2013 года, таким образом, следующие: выручка снизилась на 14% до $5,56 млрд, EBITDA сократилась на 23% до $1,71 млрд, а рентабельность по EBITDA уменьшилась до 30,8% по сравнению с 34,4% за 9М12. Капзатраты компании в 3К13 снизились на 19% до $119 млн и не изменились по итогам 9М13, составив $354 млн.

Общий долг компании на 30 сентября 2013 года незначительно сократился, составив $5,95 млрд против $5,97 млрд на 30 июня, в основном за счет уменьшения на 15% до $277 млн величины краткосрочных заимствований. Объем денежных средств и эквивалентов показал по итогам квартала увеличение на 3% до $393 млн. В результате Чистый долг эмитента к концу 3К13 сократился на 1% до $5,55 млрд с $5,59 млрд на 30 июня 2013 года. Тем не менее, несмотря на незначительное сокращение величины долга, намного более значимое уменьшение EBITDA компании привело к росту долговой нагрузки: отношение Чистого долга к 12М EBITDA выросло к 30 сентября 2013 года до 2,73х по сравнению с 2,61х на 30 июня 2013 года.

Мы оцениваем опубликованную промежуточную управленческую отчетность как умеренно негативную с точки зрения кредитного профиля эмитента ввиду сильного отрицательного тренда в показателе EBITDA на фоне лишь незначительного сокращения уровня Чистого долга. Из относительно позитивных факторов отмечаем, что отношение Чистого долга к 12М EBITDA на уровне 2,73х, несмотря на рост за квартал с уровня 2,61х, является на сегодняшний день одним из лучших в российской металлургической отрасли.

На сегодняшний день в обращении находятся два евробонда «Металлоинвеста» – METINR-16 (YTM – 4,12%, Z-спред – 357 б. п.) и METINR-20 (YTM – 6,12%, Z-спред – 416 б. п.). Более короткий выпуск с погашением в 2016 году оценен, на наш взгляд, справедливо, тогда как премия Z-спреда евробонда METINR-20 к Z-спреду более короткого выпуска в размере 60 б. п. представляется нам чрезмерной. В этой связи, в условиях сохранения относительно низкой долговой нагрузки эмитента, не исключаем снижения доходности выпуска METINR-20 на 15-25 б. п. в среднесрочном периоде.