Пульс рынка

Мнения представителей ФРС о QE3 разошлись. Дж. Баллард, являющийся голосующим членом FOMC, заявил о необходимости сокращения программы выкупа активов (в ответ на улучшение состояния рынка труда), однако сокращение должно быть небольшим, учитывая низкую инфляцию. Два других члена комитета (правда, не голосующих) разошлись во мнениях: Р. Фишер считает, что издержки реализации QE3 в текущем объеме перевешивают выгоды, а Дж. Лэкер выразил сомнение в том, что рынок труда будет расти значительными темпами в будущем, несмотря на сильные payrolls (поэтому QE3 лучше сохранить в полном объеме). Заявления представителей ФРС были нейтрально восприняты рынками: американские индексы прибавили еще 0,2%, обновив в очередной раз максимум. Снижение доходностей базовых активов (10-летние UST ушли на отметку YTM 2,83%) вызвало краткосрочное ралли как в евробондах РФ, так и в ОФЗ (длинные выпуски снизились в доходности на 9 б.п.).

ТКС Банк (-/B2/B+): под давлением регулирования, но с запасом капитала. Финансовые результаты банка по МСФО за 9М 2013 г. свидетельствуют о том, что ухудшение качества потребительских кредитов, наблюдающееся в банковской системе с начала этого года, пока не сказывается на качестве кредитного портфеля банка. Темп кредитования кв./кв. не сильно изменился, составив 11% (против 10,7% во 2 кв.), при этом портфель вырос до 77,92 млрд руб. (+9,9% в рублевом выражении). Отметим, что в сравнении с прошлым годом заметного замедления кредитования в абсолютном выражении пока не наблюдается (696 млн долл. за 9М 2013 г., против 708,9 млн долл. за 9М 2012 г.). Качество кредитов умеренно ухудшилось, но остается все еще на вполне комфортном уровне: показатель NPL 90+ в 3 кв. вырос на 16,5% до 152,3 млн долл., что составляет 6,25% портфеля, при этом плохие кредиты были проданы за 9М 2013 г. в объеме 92 млн долл. (~3,8%). Такой размер плохих кредитов (10,05% - NPL 90+ в сумме с проданными плохими кредитами) с лихвой покрывается чистой процентной маржой (по данным менеджмента, 37,8%), позволяя банку демонстрировать самую высокую прибыльность (возврат на капитал ROAE - 48,6%) в сегменте необеспеченного розничного кредитования. Тем не менее, из-за опережающего увеличения отчислений в резервы под обесценение кредитов чистая прибыль за 9М 2013 г. выросла всего на 39% г./г., тогда как кредитный портфель почти удвоился (+69%). Достаточность капитала 1-го уровня по РСБУ (показатель Н1.2) на 1 октября заметно снизилась до 8,9% (с 10,75% на 1 августа), что обусловлено вступлением в силу повышенных коэффициентов риска (по розничным кредитам с высокой ставкой, выданным после 1 июля). В результате IPO в капитал банка было привлечено 175 млн долл. (43% от собственных средств банка на 3 кв.), что создает определенный запас прочности (будет учтено в капитале в 1 кв. 2014 г.). В настоящий момент кредитный профиль банка мы оцениваем как устойчивый. По нашему мнению, "суборд" AKHBC 18 (YTM 12,1%), котирующийся с премией 130 б.п. к RUSB 18, является недооцененным. Рублевые выпуски справедливо оценены.

Металлоинвест (BB-/Ba2/BB-): без сюрпризов, в соответствии с ситуацией в отрасли. Вчера компания опубликовала ключевые показатели за 3 кв. 2013 г. согласно управленческой отчетности, которые отразили ухудшение конъюнктуры на рынках железорудного сырья и стали. Снижались как объемы отгрузки (в целом на 2% кв./кв.), так и средние цены реализации компании (-4% кв./кв.). В итоге выручка сократилась на 6% кв./кв., показатель EBITDA просел на 26% кв./кв., рентабельность по EBITDA упала до 27,4% (с 35% во 2 кв.). Аналогичная тенденция в 3 кв. прослеживается и у других российских металлургов: в частности, снижение рентабельности их сырьевых дивизионов. С точки зрения кредитного профиля, отметим снижение краткосрочного долга на 15% за кв., его доля не превышает 5% от общего объема задолженности и полностью покрывается накопленными денежными средствами. Риски рефинансирования до конца 2014 г. по-прежнему остаются низкими. Долговая нагрузка из-за снижения EBITDA повысилась за 3 кв. с 2,6х до 2,7х Чистый долг/EBITDA и с 2,8х до 2,9х Долг/EBITDA. Пока компания имеет некоторый запас по ковенантам, которые, в частности, ограничивают отношение Долг/EBITDA (по METINR 16) и Чистый долг/EBITDA (по METINR 20) значением 3,5х. В настоящий момент евробонды METINR 20 (YTM 6,13%) выглядят дорого, котируясь на одном уровне с PGILLN 20, несмотря на более слабые кредитные рейтинги Металлоинвеста. За пределами сектора лучшей альтернативой METINR 20 является бонд VIP 21 (YTM 6,4%).