Мировые рынки и макроэкономика

Китайский премьер Ли Кэцян поспешил в пятницу успокоить инвесторов, заявив, что Пекин готов поддержать начавшую замедляться экономику Поднебесной, продолжив продвигать инфраструктурные проекты. Несмотря на очередную порцию заверений, рынки акций Азии постепенно замедляют рост, поскольку помимо обещаний стимулирования, КНР не предлагает четкого плана мер.

Индекс потребительских цен в странах еврозоны находится на недостаточно высоком уровне для роста экономики, по этой причине инвесторы ожидают стимулов от ЕЦБ, в связи с чем единая европейская валюта испытывает давление. Соотношение евро и доллара в пятницу сокращалось и достигло значения 1,3705, однако затем пара евро/доллар вернулась на уровень начала пятницы. В настоящий момент валютная пара евро/доллар котируется на уровне 1,3748. Полагаем, сегодня пара евро/доллар будет торговаться в диапазоне 1,3670-1,3800.

Индекс широкого рынка S&P 500 по итогам вчерашних торгов снизился на 0,70%. Фьючерсный контракт на индекс широкого рынка сегодня утром дорожает на 0,15%. Доходность UST-10 уменьшилась на 4 б. п. до 2,70%. Цены на золото сократились до уровня $1304 за тройскую унцию.

Нефть марки Light Sweet в ходе последних торговых суток подешевела на 0,05% и котируется в настоящий момент на уровне $101,42 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent понизилась на 0,02% до уровня $107,86 за баррель. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки Brent будут находиться в диапазоне $107,20-108,20 за баррель.

Российская экономика

Процентные ставки денежного рынка повысились. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n оказалась на уровне 8,22% (+3 б. п.). На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям стабильна на уровне 8,04%.

Накануне в Париже завершились переговоры Лаврова и Керри по ситуации вокруг Украины. По словам главы МИД России Сергея Лаврова, Джон Керри дал согласие обсудить с украинской стороной вопросы соблюдения прав русскоязычного населения. Переговоры получились конструктивными, в ходе встречи обсуждался вопрос преобразования Украины в федеративное государство, что может снять напряженность в регионах. Также обсуждалось разоружение провокаторов. Керри в свою очередь отметил необходимость отведения российских войск от границ с Украиной, а также подтвердил, что обсуждался вопрос федерализации Украины, и подчеркнул, что подобное решение может быть принято только Киевом. В целом встреча не оказалась прорывной, по этой причине ждать реакции инвесторов на ее результаты не приходится.

Рейтинговое агентство Moody’s поставило суверенный кредитный рейтинг России, который сейчас находится на уровне Baa1, на пересмотр с возможностью понижения. Вновь приходится отмечать, что рейтинговые агентства становятся инструментом политиков и могут оказать локальное негативное влияние на настроение игроков. Эксперты агентства обосновывают свое решение ситуацией вокруг Украины, которая может ухудшить инвестиционный климат в РФ, в связи с чем экономическая ситуация в стране становиться трудно предсказуемой в случае развития конфликта.

В пятницу рубль ослаб к доллару на 0,26% и достиг к окончанию торгов значения 35,71 рубля за доллар. Полагаем, пара доллар/рубль 31 марта будет находиться в пределах значений 35,50-35,90 рубля за доллар. Соотношение единой европейской валюты и рубля, на наш взгляд, сегодня будет находиться в диапазоне 48,80- 49,30 рубля за евро.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российский рынок еврооблигаций в пятницу показал укрепление четвертый день подряд на фоне сохраняющегося интереса к российским бумагам в связи с отсутствием признаков роста геополитической напряженности между Россией и Западом.

Доходность суверенного выпуска RUSSIA-23 снизилась на 1 б. п. до 5,13% годовых, что на 34 б. п. ниже уровня конца прошлой недели на отметке 5,47% годовых. Доходность более длинного евробонда RUSSIA-43 не изменилась, составив 6,07% годовых, что на 30 б. п. ниже уровня конца прошлой недели на отметке 6,37% годовых.

В ходе торгов понедельника рост рынка будет сдерживаться новостями о том, что агентство Moody’s поставило рейтинг РФ на пересмотр с возможностью понижения.

Действия агентства стали последними аналогичными шагами рейтинговых агентств «большой тройки», касающимися изменения прогнозов по рейтингу России на фоне произошедших событий на Украине, итогом которых стало вхождение Крыма в состав РФ и введение некоторых санкций в отношении России западными странами.

Тем не менее, фактор неожиданно состоявшихся в воскресенье переговоров между главами МИДов России и США, по итогам которых стороны договорились проводить частые встречи по ситуации на Украине, на наш взгляд, окажет значимую поддержку рынку российских еврооблигаций.

Комментарии по эмитентам

«Газпромбанк» в пятницу, 28 марта, представил отчетность по МСФО в 2013 год. Активы банка выросли за год на 28,4% до 2,84 трлн руб., а кредитный портфель за вычетом резервов увеличился на 34,0% до 2,36 трлн руб. Чистая прибыль банка выросла на 6,8% до 33,0 млрд руб.

Процентная маржа в 4К13 составила 3,6% против 3,4% в 3К13, а по итогам всего 2013 года оказалась равной 3,2% против 2,9% за весь 2012 год. Достаточность капитала 1-ого уровня «Газпромбанка» снизилась по сравнению с концом 2012 года на 1,1 п. п. до 9,9%, а общая достаточность капитала – сократилась на 0,7 п. п. до 13,2%.

Отношение необслуживаемых более 90 дней кредитов к объему кредитного портфеля сократилось за год на 0,3 п. п. до 0,9%. Отношение созданных банком резервов на обесценение кредитного портфеля к его объему сократилось на 0,4 п. п. до 3,2%.

Представленную «Газпромбанком» отчетность мы оцениваем как нейтральную с точки зрения кредитного профиля эмитента, поскольку рост доходов банка от основной деятельности, трансформировавшийся в значимое увеличение чистой прибыли, а также снижение доли необслуживаемых кредитов, перекрываются негативными факторами снижения достаточности капитала банка.

В этой связи опубликованная отчетность, на наш взгляд, не станет существенным драйвером для котировок евробондов «Газпромбанка», включая вечный выпуск GPBRU-perpet. (YTW – 8,64%; Z-спред – 728 б. п.), ради изменения условий по которому банк, как следует из отчетности, согласился на суммарные выплаты держателем бумаги в объеме более 2,1 млрд руб.

Хотя выпуск GPBRU-perpet., на наш взгляд, оценен справедливо, мы видим торговую идею в другом похожем инструменте, доступном для инвесторов на российском рынке еврооблигаций. На наш взгляд, вечный евробонд банка ВТБ, VTB-perpet. (Z-спред – 700 б. п.), в терминах Z-спредов торгуется слишком высоко относительно вечного выпуска «Газпромбанка» (Z-спред – 728 б. п.).

В этой связи мы ожидаем увеличения дисконта вечного бонда ВТБ к вечному выпуску ГПБ на 40-50 б. п. в среднесрочном периоде за счет снижения доходности VTB-perpet. на эту величину.