Октябрь на рынке еврооблигаций обещает быть интересным

Суверенные евробонды сужают спред. Российские еврооблигации последние два месяца выглядели лучше американских суверенных бумаг. На этом фоне спред между доходностью российского эталонного выпуска RUSSIA-30 и 10-летними облигациями США сузился к середине сентября до минимума с мая текущего года, когда летний тренд роста ставок на долговых рынках только зарождался.

Неожиданное решение ФРС США в середине сентября отложить начало сворачивания программы QE-3 спровоцировало небольшое ралли на долговых рынках: доходность UST-10, еще в начале сентября превышавшая отметку в 3,00% годовых, к концу месяца уже находилась ниже уровня в 2,60%.

Доходности снизились и в корпоративном секторе. Глядя на текущие уровни доходности корпоративных выпусков видно, что за последние два месяца они снизились. В металлургическом секторе эта тенденция хорошо просматривается на примере кривой евробондов «Северстали», которая сдвинулась вниз на 40-80 б.п. В телекоммуникационом секторе эталонная кривая «Вымпелкома» показала чуть более скромное, но все же заметное снижение. Лишь в нефтегазовом секторе, где цены на нефть в последнее время несколько уменьшились, наблюдается нейтральная по сравнению с началом августа картина, что видно по динамике кривой евробондов «Лукойла».

Окно для размещений. Общая тенденция к снижению доходности на развивющихся рынках на фоне сохранения объема программы QE3 на прежнем уровне способствовало активизации первичного рынка евробондов развивающихся стран в сентябре.

Так, волна размещений суверенных выпусков стран EM, стартовавшая в начале сентября с Южной Кореи, России и Южной Африки, ближе к концу месяца продолжилась новыми суверенными выпусками Колумбии, Армении, Мексики и Турции.

Помимо выхода Минфина с тремя выпусками в долларах и дебютным выпуском в евро, на рынке российских корпоративных евробондов эстафету новых размещений открыл Газпром, вышедший с займом в фунтах.

Позже долларовые евробонды разместили компания «Борец» и «Евразийский банк развития» (ЕАБР). После этого с субординированным евробондом вышел «Газпромбанк», сегодня роуд-шоу евробондов заканчивает «Россельхозбанк», а в понедельник, 7 октября, встречи с инвесторами начнет «ХКФ Банк».

Кроме того, через неделю, 14 октября, начинают роуд-шоу своих евробондов «Газпром» (на этот раз займ планируется в швейцарских франках) и «Норникель». Также о намерении разместить в октябре евробонды ранее сообщала компания «Газпромнефть».

Волатильности есть куда расти. Обострившиеся в конце сентября проблемы с принятием бюджета США, из-за которых в Штатах третий день не работает часть государственных учреждений, привела к сильному всплеску волатильности на рынке американского госдолга: рассчитываемый банком Merrill Lynch индекс MOVE вырос во вторник, 1 октября, на 9% – максимальную величину с середины августа.

Тем не менее, по сравнеию с летними пиками волатильности US Treasuries текущие значения остаются относительно низкими. Это связано с тем, что, во-первых, большинство инвесторов не верит в дефолт США после 17 октября, а во-вторых, с тем, что в мире нет аналогичного по качеству и объему рынка, куда можно было бы безболезненно перевести свои активы.

Кроме того, стоит отметить, что хотя проблемы с принятием бюджета на новый финансовый год и вносят существенную неопределенность на мировые площадки, этот фактор поддерживает долговые рынки, увеличивая шансы на более длительное сохранение программы стимулирования экономики в прежнем объеме на уровне $85 млрд в месяц.

В октябре российские евробонды продолжат сокращать спред. Вероятно, проблема с финансированием госучреждений и ведомств США в ближайшее время будет решена, и на первый план выйдут дебаты вокруг подъема потолка американского госдолга.

Нависающая перспектива проблем с платежами США по долгам отразится в сохранении неопределенности на долговых рынках по всем миру в течение октября и будет сдерживать укрепление российских еврооблигаций.

В этой связи, в течение октября мы ждем, что российские еврооблигации продолжат постепенно сокращать спред к американским бумагам, однако из-за вероятной понижательной динамики последних, отечественные евробонды могут большую часть времени двигаться в боковике.

Помимо прочего, мы отмечаем, что поддерживающим рынки облигаций стран EM фактором станет возможное продолжение обозначенной в конце сентября «обратной волны» притока капитала в фонды облигаций развивающихся стран после 17-ти недель непрерывного оттока средств.