Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Обзор эмитентов металлургического сектора России по результатам 2010 года


[19.05.2011]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Обзор эмитентов металлургического сектора России по результатам 2010 года

Рынок черной металлургии и угля

Сталелитейный сегмент является основным видом деятельности анализируемых компаний. Его доля в выручке варьируется от 57% (у Мечела) до 90,5% (у Евраза). После значительного ценового провала, который продемонстрировал рынок стали в 2009 году, цены на большинство видов стальной продукции показали восстановление. Так, по итогам 2010 года цена стального биллета на LME увеличилась на 34,4% и достигла 570$/тонну.

Росту цен способствовало увеличение мирового потребления стали на 13,2% в 2010 году по данным World Steel Association. В абсолютном выражении объем потребления стали достиг исторически максимальных 1 267 млн. тонн. Наибольший рост потребления пришелся на страны Центральной и Южной Америки (+36,4% г/г) и страны СНГ (+34,3% г/г). Российское потребление стали выросло на 38,0% по сравнению с 2009 годом и составило 36,6 млн. тонн.

Производство стали в мире увеличилось в 2010 году на 17,0% и составило 1 414 млн. тонн, из которых в Китае было произведено около 44,3% всей стальной продукции. Наибольший рост производства стали показали Северная Америка (+ 36,0% г/г) и Европа (+25,0% г/г).

В России рост производства стали оказался ниже среднемирового уровня и составил 12,0%, достигнув 67 млн. тонн, заняв по выплавки четвертое место после Китая, Японии и США.

В 2011 году мы ожидаем продолжения роста потребления, производства и цен на сталь. В то же время, мы полагаем, что рост относительно предыдущего года существенно замедлится. В частности, мы считаем, что потребление стали вырастет не более чем на 6-7%, главным образом, по причине замедления темпов экономического роста в развивающихся странах и слабого восстановления в развитых. В этой связи мы не ждем роста цен на стальную продукцию более чем на 10-12%. Более того, за первые пять месяцев 2011 года цена стального биллета на LME опустилась на 18,2% до 540$/тонну против 600$/тонну на начало года.

В то же время, потребление стали в России по-прежнему будет опережать среднемировой уровень. Основными факторами этого будут являться: восстановление строительной отрасли, государственный заказ на строительство объектов инфраструктуры в рамках подготовки к Зимним Олимпийским играм,
Чемпионату мира по футболу и пр. спортивных соревнований. В этих условиях рост потребления стали может сохраниться на уровне 15-20%. Тем не менее, металлургические компании ограничены, главным образом, административно, в возможности сильного повышении цен на металлопродукцию. Мы прогнозируем, что рост цен в России на основные виды металлопродукции в среднем не превысит 20-25%. Таким образом, наибольшую выгоду в 2011 году смогут извлечь компании, доля продаж которых в России, является основной, особенно ММК и НЛМК.

Большую долю в доходы металлургических компаний внес горнорудный сегмент, в особенности добыча угля. Это также, как и в случае со сталелитейным сегментом, было связано с ростом цен на уголь и увеличением объема продаж. Так, за 2010 год средняя цена за тонну угля выросла с 87,5 до 94,1 доллара.

При этом, за первые пять месяцев 2011 года цена выросла на 21,0%, достигнув 113,9$/тонну, правда, затем упав до 97,3$/тонну. Всего в 2010 году добыча угля в России по данным Росстата вросла на 6,3%. Мы полагаем, что с учетом дальнейшего роста российской экономики, потребление и производство угля в России, как и в мире, продолжит расти. Мы ожидаем увеличение внутрироссийского производства угля на 8-10% в 2011 году и роста цен на уровне 5-7%. Это приведет к тому, что доходы от горнодобывающего сегмента продолжат расти. Кроме этого, вероятно, что их доля в совокупной выручке и EBITDA увеличится.

Операционные и финансовые результаты

В 2010 году компании металлургического сектора смогли существенно улучшить свои операционные и финансовые результаты. Все анализируемые эмитенты смогли извлечь выгоду из крайне благоприятной рыночной конъюнктуры прошедшего года. Стабильный рост спроса, наблюдаемый как со стороны развитых, так и развивающихся стран, привел к значительному увеличению цен на конечную продукцию металлургических компаний. Большой объем свободных производственных мощностей, который образовался в результате сильного падения спроса в 2009 году, позволил компаниям быстро нарастить объем производства и продаж. Это привело к увеличению выручки, операционной прибыли и денежного потока от операционной деятельности. Тем не менее, ни одной из компаний так и не удалось достичь уровней лучшего для металлургического сектора России 2008 года, как по объему выручки, так и по показателю EBITDA.

Наибольший прирост выручки среди анализируемых компаний показал Мечел. Выручка за 2010 года выросла на 69,4% и достигла $9 746 млн. Наибольший вклад в выручку, как и год назад, внес сталелитейный сегмент, который принес компании около $5 555 млн. или 57% совокупных доходов. Еще 31% выручки был получен за счет сегмента добычи, другие направления, такие как электроэнергетика и производство ферросплавов, составляют всего несколько процентов. При этом, добывающий сектор обеспечил 71% EBITDA, тогда как доля сталелитейный бизнеса составила только 21%. Заметим, что горнодобывающий сегмент в основном работает на внешних потребителей, на нужды холдинга уходит всего около 20%. Главным преимуществом Мечела является его низкая зависимость от поставок из вне - практически всеми необходимыми ресурсами компания обеспечивает себя сама. Основные потребители продукции за год практически не изменились. Продажи в Россию составляет более 50% от общего объема продаж, в Европу около 20%, на Азию вместе с Китаем приходится также 20%. В целом можно отметить, что холдинг смог выйти на новые уровни по показателям производства за всю его историю.

Итоговый показатель EBITDA вырос более чем в 3 раза по сравнению с 2009 годом и составил $2 016 млн. Как и у других компаний отрасли, рентабельность деятельности Мечела выросла; маржа EBITDA достигла 20,7% против 11,9% по итогам 2009 года. При этом, рентабельность по EBITDA добывающего сегмента удалось увеличить до 38%, тогда как аналогичный показатель сталелитейного сегмента составила всего 7,1% против 3,0% годом ранее. Добыча по-прежнему остается более эффективным видом бизнеса для эмитента, чем производство стали.

Прирост выручки почти на 42% продемонстрировала Северсталь. Общие доходы достигли самого большого среди анализируемых компаний уровня в $13 573 млн. В физическом выражении продажи выросли на 15%, по сравнению с предыдущим годом до 28,35 млн. тонн. Данный дисбаланс в росте обусловлен резким ростом цен на металлы за прошедший год. Если рассматривать полученные результаты по направлениям бизнеса, то основной прирост выручки обеспечили прокатный сегмент (прирост около 38% при доле в 68%) и сегмент конечного передела (прирост 23% при доле в 18%).

На долю добывающего сегмента пришлось только 25,7%. Впрочем, как и других металлургических холдингов, направление добычи оказалось более рентабельным, чем основная деятельность. В результате чего, доля добывающего сегмента в показателе EBITDA составила уже 47,5%. Совокупная EBITDA компании увеличилась более чем в 2 раза и достигла $3 217,2. За счет опережающего роста доходов над выручкой увеличилась и рентабельность, так маржа EBITDA выросла до 23,7% против уровня в 16,2% по итогам 2009 года. Заметим, что финансовые результаты, опубликованные Северсталью, представлены с учетом проданных североамериканских и европейских активов. Напомним, что в середине 2010 года Северсталь продала 50,8% итальянского завода Lucchini, а в марте 2010 года объявила о продаже нескольких заводов своего американского дивизиона. В совокупности эти заводы принесли бы компании еще $4 287 млн. выручки, однако будучи убыточными уже на уровне операционной прибыли, деконсолидация этих активов позитивно отразилась на показателе EBITDA и чистой прибыли.

Улучшение финансовых результатов Евраза оказалось менее значительным, чем у Северстали и Мечела. Выручка выросла на 41,5% и достигла $13 394 млн., а показатель EBITDA вырос на 90,0% и составил $2 350 млн. Продажи Евраза в 2010 году показали уверенный рост по всем направлениям. В целом, объемы продаж по стали - основному продукту Евраза по объему реализации, выросли с 14 282 тыс. тонн до 15 506 тыс. тонн, то есть на 9% по сравнению с 2009 годом. Объемы продаж ванадия также выросли на 9% и составили 19,8 тыс. тонн, при этом добыча руды и угля выросла на 12%. Основные рынки сбыта в 2010 году не изменились: Россия - 35%, страны азиатского региона - 28%, продажи в Америке составили - 17%. Прирост выручки на 62,5% был обеспечен за счет ценовой составляющей и лишь на 37,5% - ростом продаж. Наибольшую долю и в выручку и в EBITDA внес сталелитейный сектор (90,5% и 61,2% соответственно). Рентабельность по EBITDA выросла на 4,8 п.п. и достигла 17,5%, что впрочем, меньше уровня 2008 года, когда ее уровень составлял 23,7%.

Наименьший рост выручки среди анализируемых компаний продемонстрировал НЛМК. Выручка увеличилась на 36,0% относительно предыдущего года и достигла $8 351 млн. При этом объем реализации вырос на 11,0% до 11,7 млн. тонн. Основной вклад, около 86%, в выручку компании внес стальной сегмент. За прошлый год только по стальному дивизиону было реализовано в совокупности более чем 10,4 тыс. тонн продукции, и рост по сравнению с 2009 годом составил 10%. При этом основной продукцией в данном сегменте являются товары с высокой добавленной стоимостью (более 50%). Сегмент сортовой прокат, по продажам, также показал существенный рост более чем на 50%, однако производство по данному сегменту увеличилось всего на 1,5% и рост обусловлен восходящей динамикой цен на данную продукцию.

Наибольшую долю в выручке обеспечили продажи в России (41,0%), значительный рост продаж наблюдался в Северной Америке и странах ЕС. Продажи на внутреннем рынке составляли более 30%, продажи в Америке были на уровне 25%, однако за счет более низких затрат и продажи продукции более высокого передела, выручка на российском рынке практически в 2 раза выше североамериканского.

В отличие от предыдущих компаний у НЛМК нет горнодобывающего бизнеса, который для многих компаний внес существенный вклад в показатель EBITDA и операционную рентабельность. Тем не менее, это не помешало НЛМК увеличить рентабельность по EBITDA до 28,1%, что является самым высоким показателем рентабельности среди рассматриваемых компаний. Это было достигнуто в основном за счет роста продаж продукции высоких переделов – на 19% относительно предыдущего года.

Наименьший объем выручки в абсолютном выражении среди анализируемых компаний получил ММК. В 2010 году его выручка составила $7 719 млн., однако ее рост оказался одним из самых высоких в отрасли – 51,9% относительно 2009 года. Выручка выросла как за счет роста продаж – на 17% в натуральном выражении, так и за счет ценовой составляющей. Цены на продукцию ММК росли благодаря увеличению доли продаж с высокой добавленной стоимостью, а также за счет общего оживления спроса. Показатель EBITDA достиг $1 606 млн., его рост составил 40,9% относительно 2009 года, а вот рентабельность по EBITDA снизилась до 20,8% против уровня в 22,4% по итогам 2009 года.

Компания показала рекордный рост производства, только товарной металлопродукции до 10,4 млн. тонн (на 17% выше чем в 2009 году). В 2012 год планируется увеличить объем производства более чем на 45%. Одним из драйверов роста в 2010 году стали результаты деятельности Белона, которые впервые были интегрированы в отчетности комбината. В целом компании свойственна высокая доля продукции с высокой добавленной стоимостью (толстого листа на ст. 5000, оцинкованного листа с полимерным покрытием) в размере 38%, что больше на 7 % чем годом ранее. Кроме этого компания произвела чугуна и стали больше чем за прошедший год на 13,1% и 18,7% соответственно. Основным рынком сбыта, как и ранее, является внутренний рынок. В России у ММК продажи составили около 70% и в натуральном выражении выросли практически на 50%, при этом продажи на внешние рынки упали на 50%. Это обусловлено в первую очередь ценовой премией внутреннего рынка. Основными потребителями продукции компании на российском рынке традиционно являются трубные, машиностроительные и автомобилестроительные предприятия. На внешние рынки (Ближний Восток и Европа) поставляется в основном ГК прокат – более 80% экспорта.

Показатель EBITDA достиг $1 606 млн., его рост составил 40,9% относительно 2009 года, а вот рентабельность по EBITDA снизилась до 20,8% против уровня в 22,4% по итогам 2009 года.

Долговая нагрузка

Уровень долга Мечела в 2010 год вырос на 22% по сравнению с 2009 годом и составил $7 318,4 млн. Доля краткосрочной задолженности снизилась с 32% до 28%. За прошедший год Мечел для реализации своей инвестиционной программы разместил 4 выпуска рублевых облигаций совокупным объемом 20 млрд. рублей, из которых 10 млрд. рублей пришлись на биржевые облигации. За счет этих средств Мечел смог рефинансировать задолженность по синдицированному кредиту в размере $2 млрд. Однако, за счет 3-х кратного роста EBITDA по итогам 2010 года, отношение Долг/EBITDA за прошедший год снизилось с 8,74 до 3,63. Коэффициент Чистый долг/EBITDA так же показал серьезное снижение до 3,46, что значительно меньше, чем в 2009 году - 8,13. При этом доля денежных средств компании в 6 раз меньше объема краткосрочного долга. Отношение EBITDA/процентные расходы по итогам 2010 года выросло с 4,4 до 5,1, что указывает на увеличение уровня покрытия расходов на процентные платежи. Если смотреть на структуру долга, то практически 50% долговых обязательства состоят из рублевых средств, что в условиях нестабильности на мировых площадках гарантирует высокую степень возвратности активов. В 2011 году, с учетом масштабных затрат капитального характера, мы ожидаем логичный рост долговой нагрузки компании, однако в случае синхронного роста финансового результата ухудшения кредитных метрик не предвидится.

В 2010 году долг Северстали подвергся определенной реструктуризации. За счет выпуска евробонда объемом $1 млрд. с погашением в 2017 году Северсталь смогла выкупить с рынка более дорогой займ с погашением в 2013 году, и только на этом ежегодная экономия составила $20 млн. Так же в 2010 году компания смогла продать убыточные североамериканские активы, с высокой долгой нагрузкой. За счет выше приведенных факторов и высоких финансовых результатов, в связи с ростами цен на металлы, показатель Чистый долг/EBITDA составил 1,3 при целевом значении на 2010 год в 1,5. При этом доля краткосрочной задолженности в 2010 году осталась на уровне 20%, а уровень денежных средств превышал краткосрочный долг на 40%. Мы не ожидаем роста долговой нагрузки компании в 2011 году, а с учетом роста финансовых результатов в I квартале 2011 года, улучшение кредитных метрик более чем вероятно.

Совокупный финансовый долг Евраза в 2010 году составил около $ 7 811 млн., т.е. снизился на 1,5%, в 2009 году он находился на уровне $ 7 923 млн. Краткосрочный объем долга за счет грамотной реструктуризации обязательств в 2010 году снизился на 64% и составил $714 млн., в 2009 году объем коротких долгов составлял - $1 992 млн. На конец 2010 года доля краткосрочного долга в общем объеме долга составила всего 9%, годом ранее - 25%. Воспользовавшись благоприятно конъюнктурой на рынке капитала во второй половине 2010 года, был реструктурирован долг совокупным объемом $3,6 млрд., в том числе за счет эмиссии рублевых облигаций общим объемом $1 млрд., получения 5-летнего синдицированного кредита на сумму $950 млн., а так же выделения кредитных линий от Газпромбанка и Nordea bank, в объеме более $ 1 350 млн. Отношение Долг/EBITDA по итогам 2010 года снизилось до 3,3, годом ранее показатель составлял 6,41, при этом коэффициент Чистый долг/EBITDA так же снизился до 3,1, что меньше чем в 2009 году - 5,86.

Если бы не падение операционных показателей, долговая нагрузка могла бы снизиться дополнительно. В среднесрочной перспективе компания планирует выйти на отношение Чистый долг/EBITDA на уровне 2,0, а по условиям взятого синдицированного кредита коэффициент не должен превышать 3,0. Снижение совокупной долгой нагрузки и улучшение «качества» долга привело к повышению кредитного рейтинга от S&P до «В+» и Fitch до «ВВ-», что с учетом требований Банка России позволяет облигациям компании уверенно попадать в ломбард. Мы не ожидаем роста показателей Долг/EBITDA и Чистый долг/EBITDA в 2011-2012 году. Существенных выплат до 2013 года не запланировано, поэтому в 2011 году основной целью компании в части управления ее долгом остается улучшение его качества за счет дальнейшей реструктуризации. Так, 5 мая были зарегистрированы 3 рублевых выпуска Евраза совокупным объемом 30 млрд. рублей, а 19 апреля 2011 года были выпущены 7-летние еврооблигации на сумму $850 млн.

Долговая политика НЛМК одна из самых консервативных среди рассматриваемых компаний. Финансовый долг компании за 2010 год снизился на 5,2% по сравнению с 2009, при этом структура долга также улучшилась. Доля краткосрочного долга в общем объеме снизилась на 2%. В 2010 году компания смогла удачно разместить биржевые облигации совокупным объемом 10 млрд. рублей на 3 п.п. ниже (7,75% против 10,75%), чем 4 месяца ранее. По расчетам компании ликвидные средства на конец года составляют $1.17 млрд. За счет роста финансовых результатов деятельности компании и снижения финансового долга, отношение Долг/EBITDA на конец 2010 года составило 1,12, и показало существенное снижение по сравнению с 2009 году - 1,82. Отношение Чистый долг/EBITDA за счет роста ликвидных средств, а они по расчетам компании составили $1.17 млрд., также достигло рекордно низких значений для компаний металлургического сектора и составило 0,8. В итоге по результатам года коэффициенты долговой нагрузки оказались значительно лучше прогнозируемых менеджментом на начало года. В 2011 году компания планирует увеличить свой долг. В настоящий момент зарегистрировано только рублевых выпусков облигаций на сумму 75 млрд. рублей.

За 2010 год у ММК финансовый долг составил $ 3 528 млн. и вырос по сравнению с предыдущим годом на 70%. Структура долга компании за год улучшилась: доля краткосрочной задолженности снизилась на 9% и составила 30%. По валюте долг комбината сбалансирован эффективно: 49% приходится на рублевые заимствования, а остальные практически поровну размещены в долларах и евро. Коэффициенты финансовой устойчивости за прошедший год показали незначительный рост, однако остаются относительно низкими и уступают из рассматриваемых компаний только НЛМК. Так отношение Долг/EBITDA на конец 2010 года составило 2,2, увеличившись на 62 б.п по сравнению с 2009 годом - 1,58. За счет роста денежных средств на балансе организации отношение Чистый долг/EBITDA выросло за год всего на 42 б.п. и составило 1,88. Половину долгосрочных заимствований составляют рублѐвые облигации. Так, только в прошлом году компания смогла разместить 2 выпуска биржевых облигаций на сумму в 13 млрд. рублей. В 2012 году на финансирование своих проектов компания планирует привлечь с рынка еще 50 млрд. рублей по средством выпуска 10 эмиссий рублевых облигаций и запланированного на осень выпуска конвертируемых еврооблигаций на сумму $1 млрд.

Инвестиционная программа

CAPEX Мечела в 2010 г. составил $990 млн., основная доля затрат (63%) - расходы на горнодобычу, 32% на металлургию. Затраты капитального характера в первую очередь связаны с освоением Эльгинского угольного месторождения, на которое в 2010 было израсходовано более $700 млн., включая издержки на инфраструктуру. В 2011 планируется потратить ещѐ $1 300 млн. В 2011 году Мечелом планируется довести CAPEX до $2,3 млрд. Средства, за исключением Эльгинского проекта, в размере $850 млн. пройдут на развитие металлургического сегмента холдинга. Так же рассматривается возможная покупка 80% акций ОАО «Распадская». Однако, с учетом вышеуказанных масштабных затрат, нам кажется это маловероятным.

В 2010 году капитальные расходы Северстали увеличились на 40% по сравнению с 2009 годом и составили $1,366 млрд. В целом за последние годы размер CAPEX стабильно был равен 10% выручки компании. Так в 2010 году усилиями группы был запущен проект по производству труб большого диаметра на Ижорском заводе. Всего затраты по инвестиционной деятельности в 2010 году составили около $1,5 млрд. В 2011 году CAPEX компании планируется более $2 млрд., по сравнению с 2010 годом рост составит более 46%. Большая часть капитальных затрат в 2011 году будет направлена на российские компании группы: по производству стали (около 46%) и добыче руды (более 30%), в том числе, за счет выбывших из группы иностранных активов компании. До 2014 года компания собирается потратить только на развитие горнодобывающих активов $1,2 млрд.

Капитальные затраты Евраза в 2010 году составили $832 млн. по сравнению с $441 млн. в 2009 году. При этом основную долю инвестиций капитального характера в 2010 году составили затраты на реконструкцию рельсопрокатных станов на НКМК (в 2010 году $225млн., в 2011 году $130 млн.) и на НТМК ($40 млн. в 2010 и $20 млн. в 2011). В 2011 году ожидаются затраты на уровне $1 240 млн.

В настоящий момент НЛМК переживает фазу активного развития. CAPEX за 2010 год составил $1,463 млрд., при запланированных в начале года $1,6 млрд. На 2011 год запланировано инвестиций капитального характера на сумму более чем $2 млрд. Основные инвестиции в 2011 году, как и в 2010, будут направлены на финансирование таких направлений как расширение прокатных мощностей (более $1,6 млрд.), сталеплавильного производства, доменного производства (около $200 млн.). Данные инвестиции позволят в течение нескольких лет увеличить мощности в несколько раз по производству чугуна листового и сортового проката.

На CAPEX в 2010 г. ММК направил $ 2,209 млрд., что на 37% выше уровня 2009 года в $1,613 млрд. Основные инвестиционные затраты пришлись на проекты в Турции (электросталеплавильный цех в городе Искендерун) и объекты на самом ММК: монтаж стана 2000, ремонт стана 2500, а так же капитальный ремонт доменной печи №7. Кроме того, компания в 2010 году приобрела пакет акций (50%-1 акция) совместного предприятия MMK-Atakas. В основном инвестиционная деятельность комбината была профинансирована за счет привлечения долгосрочных заемных средств.

Рынок еврооблигаций металлургического сектора

Среди рассматриваемых нами компаний, только два эмитента – Северсталь и Евраз - имеют обращающиеся евробонды. Наиболее привлекательно здесь выглядят два выпуска Евраза, погашаемые в 2018 году. Учитывая, что кредитные метрики Евраза выглядят немного хуже, чем у Северстали, мы полагаем, что выпуски Евраза должны торговаться с премией к кривой доходности Северстали не превышающей 20 б.п. Однако, сейчас спрэд между выпусками Евраз-18 и Евраз-18-1 и кривой доходности Северстали составляет 50 б.п., в то время как выпуск Евраз-15 лежит на кривой доходности Евраза. Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе доходность выпусков Евраз-18 и Евраз-18-1 снизится на 30-40 б.п. и рекомендуем их покупать.

В то же время, вряд ли мы сможем увидеть дальнейшее сокращение спрэдом между выпусками металлургических компаний и евробондами первого эшелона, например выпусками Газпрома. Сейчас выпуски Северстали торгуются с премией в 115-125 б.п. по доходности к выпускам Газпрома при разнице в кредитных рейтингах в 3 ступени, что является справедливой оценкой кредитного риска Северстали в текущих условиях, даже с учетом дальнейшего улучшения кредитного качества металлурга в 2011 году.

Рынок рублевых облигаций металлургического сектора

Все рассматриваемые нами компании имеют в активе обращающиеся рублевые облигации. С учетом высокого спроса на бумаги данных эмитентов, в связи с нахождением их в ломбарде Банка России, они в наибольшей степени отражают реалии текущего рынка, и в настоящий момент практически все выпуски оценены справедливо с учетом их кредитных метрик и присвоенных им рейтингов. Единственный рассматриваемый нами эмитент, бумаги которого недооценены в настоящий момент, это Евраз. 15 апреля текущего года долгосрочный рейтинг Евраза от агентства Fitch был повышен до "BB-" с "B+" и, в настоящий момент, находится на уровнях Северстали. Однако, учитывая лучшие показатели долговой нагрузки и рентабельности Северстали, по нашей оценке справедливый спрэд между бумагами должен находиться в пределах 20 б.п. в пользу бумаг Северстали. В настоящий момент данный спрэд составляет порядка 40 б.п. на среднем участке кривой и 60 б.п. на длинном. Следовательно, в среднесрочной перспективе upside бумаг Евраза находится в пределах от 40-60 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: