Специальный комментарий к размещению облигаций Внешпромбанка серии БО-2

Новый выпуск Внешпромбанка БО-2 – участие интересно

Внешпромбанк (В2/В/-) 22 октября открыл книгу заявок на покупку облигаций серии БО- 02 на 3 млрд рублей. Закрытие книги запланировано 24 октября в 16.00 мск. Размещение выпуска состоится 26 октября.

Купоны по бумагам выплачиваются дважды в год.

Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 11,75-12,25% годовых, доходность к годовой оферте – 12,1-12,63% годовых.

Участие в размещении банка считаем интересным от нижней границы – от 12,1- 12,2% годовых.

Ключевые моменты

- По итогам 1П12 Внешпромбанк занимал 49-е место в рейтинге РБК по величине чистых активов;

- По итогам 1П12 года кредитный портфель банка вырос на 13% до 56 млрд рублей;

- Уровень NPL по итогам 1П12 года составил 0,5% ссудного портфеля против 0,3% на начало 2012 года;

- Чистая прибыль банка за первые 6 месяцев текущего года составила 797 млн рублей, что на 11% выше значения за аналогичный период прошлого года;

- Рентабельность капитала банка выросла до 20,5% (1П12 года) с 14% (2011 год), рентабельность активов – до 1,8% (1П12 года) с 1% (2011 год);

- Достаточность капитала TCAR банка по итогам 1П12 года незначительно понизилась и составила 17,6% (2011 год 17,9%).

Кредитный портфель и ликвидность

Кредитный анализ Внешпромбанка проводится на основе отчетности по МСФО за 1П12 года.

По состоянию на 1 июля этого года ликвидная позиция банка была более чем комфортна. Доля денежных средств в активах банка составляла 36,5% активов банка (около 36,5 млрд рублей). Кроме того, еще 5,6% активов (5,5 млрд рублей) приходится на портфель ценных бумаг. Таким образом, совокупный объем ликвидных средств составлял свыше 40% активов кредитной организации, что является очень высоким значением.

По состоянию на конец 1П12 года уровень «плохих кредитов» находился на уровне 0,5% против 0,3% на конец прошлого года. Таким образом, качество кредитного портфеля находится на очень высоком уровне. Внешпромбанк имеет самое низкое значение NPL по сравнению с банками, имеющими аналогичный кредитный рейтинг. Так, например, Локо-банк (В2/-/В+) имеет уровень NPL на уровне 1%, ТКС Банк (В2/-/В) – 3,9%, АТБ (В2/-/-) – 5,9%.

Уровень показателя Резервы/Просроченная задолженность находится на высоком уровне. По итогам 1П12 года, значение данного показателя находилось на уровне 516%, что существенно выше банков-аналогов. Политика Внешпромбанка в области формирования резервов характеризуется крайне высокой консервативностью. Например, Локо-банк имел значение – 328%, ТКС Банка (173%) (см. табл. на стр. 4).

За первые 6 месяцев текущего года кредитный портфель показал рост на уровне 13% и достиг уровня 56,2 млрд рублей. При этом темп роста кредитного портфеля Внешпромбанка выше среднеотраслевого значения – 8%.

Что касается структуры кредитного портфеля, то на долю корпоративного кредитования приходится около 89%, что примерно соответствует структуре на конец 2011 года.

Рост кредитного портфеля банка был обеспечен ростом корпоративного сегмента, который за 1П12 года продемонстрировал увеличение на 15% (до почти 50 млрд рублей). При этом «розница» напротив с начала года сократилась на 5% до 6,4 млрд рублей. Для сравнения среднеотраслевой прирост «розницы» составил 18%, а «корпоратов» – около 5%.

Фондирование

Зависимость банка от публичного фондирования по итогам 1П12 года оставалась невысокой. Так, коэффициент Кредиты/Депозиты составил 71,5% (2011 год – 68,6%). При этом доля выпущенных ценных бумаг в пассивах банка увеличилась до 6,8% по итогам 1П12 года с 5% по итогам 2011 года.

Достаточность капитала Внешпромбанка находится на высоком уровне. По итогам 1П12 года достаточность капитала по МСФО составила 17,6% (2011 год – 17,9% годовых).

Для сравнения АТБ (В2/-/-) имеет значение TCAR 15,1%, Локо-банк (В2/-/В+) – 14,9%.

Финансовые результаты

Чистый процентный доход до создания резервов банка за 1П12 года показал рост в 1,5 раза до 1,8 млрд рублей. За первые 6 месяцев банк начислил резервов на сумму 134 млн рублей против 17 млн рублей за 1П11 года.

Положительным моментом для Внешпромбанка послужило увеличение комиссионных доходов относительно уровня за аналогичный период прошлого года более чем в 3 раза до почти 338 млн рублей. При этом комиссионные расходы выросли не так существенно лишь в 2,4 раза до почти 68 млн рублей.

Операционные доходы по итогам 1П12 года выросли на 32% по сравнению с 1П11 года. Операционные расходы за этот же период текущего года выросли лишь на 19%.

Опережающий темп роста операционных доходов по сравнению с операционными расходами положительно повлиял на значение прибыли до уплаты налогов. Прибыль до уплаты налогов за первые 6 месяцев текущего года практически соответствует уровню 1П11 года и составил 960 млн рублей.

Уровень чистой прибыли по итогам 1П12 года составил 797 млн рублей, что на 11% относительно 1П минувшего года.

Показатели рентабельности 1П12 года показали рост: рентабельность активов составила 1,6% (2011 год – 1%), рентабельность капитала 20,5% (2011 год – 14%).

Долговые обязательства

Вчера Внешпромбанк (В2/В/-) открыл книгу заявок на покупку облигаций серии БО-02 на 3 млрд рублей. Закрытие книги запланировано 24 октября в 16.00 мск. Размещение выпуска состоится 26 октября. Купоны по бумагам выплачиваются дважды в год. Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 11,75-12,25% годовых, доходность 12,1-12,63% годовых.

В настоящее время у эмитента в обращении находятся 2 рублевых займа: один классический и один биржевой (см. таблицу с параметрами облигационных выпусков ниже). Обращающиеся на рынке займы не обладают высокой ликвидностью, поэтому позиционирование займа будет проводить в сравнении с банками-аналогами: Локо-банком, ТКС-Банком, Бинбанком и АТБ.

По масштабам бизнеса Внешпромбанк превосходит Локо-банк, ТКС Банк и АТБ, но уступает Бинбанку. Сильной стороной Внешпромбанка является высокий уровень достаточности капитала, несмотря на общую рыночную тенденцию к снижению данного показателя по всей банковской системе. Среди дополнительных преимуществ Внешпромбанка можно отметить низкую зависимость от рыночного фондирования. По рентабельности капитала и активов Внешпромбанк практически соответствует средним значениям банков-аналогов.

Заявленные ориентиры по доходности нового выпуска Внешпромбанка к кривой ОФЗ составляют 5,5-6 п.п., а к кривой Локо-банка 1,5-2 п.п. На наш взгляд, данный размер премии делает участие в новом выпуске Внешпромбанка привлекательным начиная от нижней границы диапазона по доходности – от 12,1% годовых.