Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки перефокусируются с геополитики на заседание ФРС. Вчера опасения эскалации напряженности несколько улеглись после того, как президент РФ Владимир Путин заверил, что Россия не заинтересована в разделе Украины и не желает конфронтации с западными партнерами. Сегодня в 22:00 МСК комитет по операциям на открытом рынке сообщит о своем решении. В 22:30 МСК начнется первая пресс-конференция Джаннет Йеллен в качестве главы ФРС. Интрига предстоящего решения заключается в том, пойдет ли Федрезерв на изменение ориентира, реализация которого заставит всерьез задуматься о повышении ключевой процентной ставки. Сейчас – это уровень безработицы в 6,5%. В феврале до достижения цели оставалось лишь 0,2 п. Вопрос в том, на что этот ориентир будет разменян, войдут ли в этот набор какие-то качественные показатели, что пророчили некоторые представители ФРС. Повышенный интерес также вызовут новые прогнозы комитета, в том числе по инфляции. Среди участников рынка растет убежденность в том, что на фоне укрепления экономики первое повышение ставок произойдет раньше озвученных прежде сроков.

Выходящая макростатистика дает для этого основания. Данные по рынку жилья за февраль, вышедшие вчера, оказались лучше прогнозов. Так, строительство новых домов составило 907 тыс. против 909 тыс., что практически соответствовало ожиданиям в 910 тыс. Число разрешений на строительство новых домов, опережающий индикатор, повысилось в годовом выражении до 1,018 млн с январских 945 тыс. Хуже ожиданий вышли данные по потребительским ценам – в феврале год к году они выросли на 1,1% после 1,6%, однако стержневой показатель остался на уровне в 1,6%, что смягчило опасения в формировании рисков дефляции. На общий показатель повлияло снижение цен на энергоносители.

Сегодня цены на нефть марки WTI ($99,48/барр.) растут на фоне информации о планируемом увеличении мощности трубопровода Seaway, что уменьшит переизбыток черного золота в терминалах Кушинга. Рост запасов по данным от API на котировках не сказывается. Цены на нефть марки Brent ($101,43/барр.) стабильны. Цены на золото ($1 357/барр.) понижаются.

Беспокойства о переходе конфликта вокруг Украины в новую более ожесточенную стадию уже не так сильны. Тем не менее, ожидания шагов западных стран в ответ на действия России и неопределенность, связанная с ФРС, заставляют трейдеров осторожничать. На валютном рынке доллар преимущественно укрепляется против валют развивающихся стран. Против ведущих валют доллар стабилен (DXY 79,41; EUR/USD 1,392), при этом крайне негативные данные по внешней торговле в Японии не спровоцировали ослабление японской йены – признак сдержанного аппетита к риску. Об этом же можно судить и по поведению долгового рынка США. Доходность UST10 в утренние часы понизилась на 2 б. п. к закрытию вторника. Тем не менее, фьючерс на индекс S&P 500 смог вернуться к нейтральной отметке после негативного старта нового дня.

Российская экономика

Ставки денежного рынка понизились. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n опустилась на 3 б. п. до 8,00%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям на один день скорректировалась вниз на 11 б. п. до 7,79%.

Смягчение условий заимствований на денежном рынке стало возможным благодаря действиям Банка России. На фоне обострения ситуации с ликвидностью регулятор пошел на увеличение лимита недельного РЕПО сразу на 630 млрд руб., при этом в рамках операций «тонкой настройки» по предоставлению ликвидности вновь был проведен однодневный аукцион РЕПО, где лимит был сокращен только на 10 млрд с 400 до 390 млрд руб. На последнем был выбран весь лимит (объем неудовлетворенных заявок составил 47,9 млрд руб.), а на недельном банки довольствовались привлечением 2 586,6 млрд руб. В итоге чистый приток ликвидности благодаря предпринятым ЦБ шагам составит свыше 360 млрд. руб., что снизит степень напряжения от предстоящей завтра уплаты НДС. Дополнительным подспорьем выступит депозитный аукцион Пенсионного фонда РФ, где на 53 дня будет размещено до 98,0 млрд руб. Других массированных вливаний ликвидности в банковскую систему не ожидается. Согласно прогнозу факторов формирования ликвидности Банка России, остатки средств на счетах расширенного правительства в Банке России повысятся на 75 млрд руб., что полностью нивелирует снижение на 20 млрд руб. объема наличных денег в обращении. Сегодня ставки на денежном рынке могут еще немного понизиться.

Расширение объема рублевой ликвидности во вторник оказало давление на нацвалюту в первой половине торгов. Однако в дальнейшем ситуация резко изменилась. Катализатором продаж валюты стало обращение президента РФ Владимира Путина к Федеральному собранию. В нем он отметил, что у России нет стремления к конфронтации с другими странами и к разделу Украины, чего так опасались за рубежом. Сегодня стоит ожидать укрепления национальной валюты. Масштаб будет ограничен в целом невысокой активностью на финансовых рынках из-за предстоящего подведения итогов заседания ФРС. В среду котировки доллар/рубль могут опуститься до 36,0 руб, котировки евро-рубль – до 50,20 руб. В краткосрочной перспективе рубль может укрепиться вплоть до 42 рублей к бивалютной корзине. На большее рассчитывать пока не приходится. США и ЕС готовы ко второму раунду введения санкций. Ситуация на Украине по-прежнему далека от стабилизации, есть риски ее выхода из-под контроля, что так или иначе заставит инвесторов задуматься о переоценке рисков российской валюты.

Объем промышленного производства в России в феврале подскочил на 2,1% после снижения на 0,2% благодаря оживлению в обрабатывающих производствах (+3,4% после нулевого изменения месяцем ранее). Во многом достигнутый результат является эффектом низкой базы прошлого года. В феврале 2013 года объем промпроизводства сократился на 3,1%. Делать далеко идущие выводы пока преждевременно, но этот отчет дает определенные надежды на то, что ситуация в экономике по итогам I кв. окажется не такой плохой, как можно было предполагать.

Долговой рынок

Еврооблигации

Рынок российских евробондов во вторник уверенно вырос на фоне неожиданно мягких санкций западных стран в отношении РФ и после пресс-конференции президента России, на которой Крым был официально включен в состав Российской Федерации. Поддержала рынок и весьма приглушенная реакция властей Украины на отделение полуострова.

Доходность российского суверенного выпуска RUSSIA-23 снизилась во вторник на 14 б.п. до 5,39% годовых, а выпуска RUSSIA-43 – сократилось на 11 б.п. до 6,29% годовых. Доходность выпуска RUSSIA-30 снизилась на 8 б.п. до 4,93% годовых. Доходность 10-летних и 30-летних бумаг США по итогам торгов вторника снизилась на 2 б.п. 2,67% и 3,61% годовых, соответственно.

В ходе торгов среды ожидаем укрепления рынка российских евробондов на фоне дальнейшего снижения опасений о возможном росте напряженности отношений между РФ и западными странами. В пользу этого говорит часть вчерашней речи президента России, в которой он заявил о том, что РФ не заинтересована в разделении территории Украины.

Во второй половине дня инвесторы будут ждать итогов 2-дневного заседания ФРС. Рынок ждет сокращение стимулирования экономики США на $10 млрд до $55 млрд. Также Федрезерв, возможно, расширит список целевых ориентиров, на которые обращается внимание в определении перспектив монетарной политики.

В корпоративном секторе ожидаем роста стоимости субординированных евробондов российских банков первого и второго эшелона. На наш взгляд, наиболее интересны в этом секторе бумаги ALFARU-17, GPBRU-23/18, CRBKMO- 18, NMOSRM-19, HCFBRU-20/18.

Комментарии по эмитентам

Металлоинвест договорился о получении предэкспортного синдицированного кредита от группы международных банков на сумму $1,15 млрд. Согласно сообщению компании, новый кредит, подлежащий выплате в течение 2016-2019 гг., будет направлен на рефинансирование текущего предэкспортного кредита компании со сроком погашения в 2015-2016 гг.

Согласно данным в терминале Bloomberg, на текущий момент график погашения долгов компании выглядит таким образом, что в 2015 году эмитенту предстоит пройти оферту по рублевым бондам на сумму $690 млн, а в 2016 году – погасить евробонд на $750 млн. В этой связи компания, видимо, не хочет погашать сразу 2 займа в 2016 году на сумму $1,21 млрд и $1,79 млрд, решив перенести часть погашения на относительно свободные 2017 и 2018 года.

Позитивно оцениваем решение о привлечении синдицированного кредита на цели рефинансирования с точки зрения влияния на кредитный профиль эмитента. Новый кредит делает структуру погашения более комфортной во времени и снижает теоритические риски погашения евробонда METINR-16 (YTM – 6,42%, Z-спред – 583 б.п.).

Долговая нагрузка Металлоинвеста, по данным на 30 сентября 2013 года, находилась на отметке 2,73х по соотношению Чистый долг/EBITDA. Подобный показатель наряду со снятием неопределённости в вопросе погашений общим объемом $3,76 млрд в 2016 году повышает привлекательность не только короткого евробонда METINR-16, но и более дальнего выпуска METINR-20 (YTM – 8,04%, Z-спред – 613 б.п.).