Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки будут приходить в себя после нокдауна в виде слабых данных по производственной активности в США и в Китае.

Волнения в умах инвесторов продолжают доминировать, что поддерживает интерес к активам-убежищам. Доходность UST-10 за последние сутки опустилась на 5 б. п. к уровню в 2,59%, минимум с начала ноября. В то же время, индекс S&P 500 продемонстрировал сильнейшее с июня падение на 2,28%. Фокус остается на валютах развивающихся стран и выходящей макростатистике. Начало недели в этом отношении не внесло коррективов в сложившуюся диспозицию. Сворачивание позиций carry-trade продолжилось. При этом доллар укреплялся против валют emerging markets, но был вынужден отступить против ведущих валют, в частности японской йены и швейцарского франка. Индекс DXY cкорректировался вниз до 81,16 п.

Факторами сохранения пессимизма стали данные по деловой активности в производственном секторе Китая и США, в то время как из еврозоны напротив поступили оптимистичные данные (PMI достиг в январе 54 п., после того как в декабре показал 52,7 п.). В Поднебесной же наблюдались противоположные тенденции. Официальный индекс PMI от национального бюро статистики вслед за таким же индексом от HSBC в январе оказался на минимальных за полгода отметках, составив 50,5 п. В крупнейшей экономике мира индекс ISM также спикировал вниз с 56,5 п. до 51,3 п., оставив не у дел опрошенных Bloomberg аналитиков, которые прогнозировали снижение до 56 п. Индекс новых заказов рухнул с 64,4 п. до 51,2 п., подиндекс занятости откатился с 55,8 п. до 52,3 п. В феврале ситуация может выправиться – в определенной степени на поведении бизнеса сказалась суровая погода. К тому же подиндекс товарно-материальных запасов снизился до 44 п., минимум с декабря 2012 года, что создает предпосылки для оживления промсектора.

Слабый индекс ISM не расстроил главу ФРБ Далласа. В своем выступлении Ричард Фишер отметил, что не обеспокоен замедлением в обрабатывающей промышленности. Текущее падение на рынках не повлияет на темпы tapering, куда более важно то, что происходит на рынке облигаций и в реальной экономике. Многие в мире «заражены» дешевыми деньгами, поэтому неудивительно видеть коррекцию на фондовом рынке. С учетом, вдобавок к этому, раскручивания темы повышения лимита госдолга, рост склонности инвесторов к риску в ближайшее время останется под вопросом. Сегодня в 17:30 МСК и в 21:30 МСК выступят Эванс и Лэкер из ФРС.

Российская экономика

Ставки денежного рынка встретили февраль вблизи максимальных с начала года значений. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям выросла на 4 б. п. до 6,42%. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n понизилась на 4 б. п. до 6,56%. В то же время, ставки на более длительный срок либо остались без изменений, либо в ряде случаев даже выросли на 1 б. п.

Денежный рынок с февраля будет привыкать к новым условиям функционирования. Ежедневные аукционы РЕПО Банка России стали историей, роль недельного аукциона РЕПО как источника пополнения ликвидности продолжит расти. В случае усиления остроты проблем с заимствованиями регулятор может вернуться к аукционам на более короткий срок (от одного до шести дней) в рамках операций «тонкой настройки». Планируется, что информация об их проведении будет донесена до кредитных организаций в день проведения не позднее 10:00 МСК. В ближайшие недели потребности в использовании такого права у ЦБ не возникнет. В ближайшие дни ставки понизятся с текущих уровней.

На валютном рынке приостановка ослабления рубля оказалась непродолжительной. В вечерние часы вслед за ухудшением склонности инвесторов к риску и в отсутствие заявок ЦБ на продажу, курсы ведущих валют вышли из консолидации вверх. В итоге стоимость бивалютной корзины увеличилась на 32 коп до 41,05 руб. Повышенные интервенции регулятора (на эти цели в январе им было потрачено $7,8 млрд и 0,6 млрд евро) пока не в силах ослабить давление продавцов нацвалюты. Тем не менее, в ближайшие недели мы ожидаем исчерпание инерции повышательного импульса котировок ведущих валют и прогнозируем укрепление рубля.

После продления безрадостной тенденции в индексе производственной активности в обрабатывающих отраслях по версии банка HSBC (соответствующий индекс PMI опустился к минимальным с июня 2009 года отметкам в 44 п.), цифры Росстата по деловой активности в промышленности оказались не в пример лучше. С исключением влияния сезонного фактора и в обрабатывающей промышленности и в сфере добычи полезных ископаемых предпринимательская уверенность в январе оказалась ниже, чем в декабре. В конце прошлой недели замглавы МЭР Андрей Клепач заявил, что в I кв. темпы роста экономики замедлятся до 1,0%, после чего ускорятся и составят по итогам года в диапазоне в 2,0-2,5%. Наш прогноз увеличения ВВП по итогам года составляет 2,0%. Другие прогнозы вы найдете в соответствующем разделе нашего сайта.

Долговой рынок

Еврооблигации

Доходность российских евробондов немного снизилась в понедельник на фоне аналогичного движения в US Treasuries, где по 10-летним бумагам к концу торгов наблюдались уровни ниже 2,58% годовых, что является минимальным значением за последние более чем три месяца.

Спрос на американские гособлигации в понедельник зафиксировал новый виток роста после выхода сильно недотянувших до ожиданий данных по промпроизводству в США, вызвавших рекордные с июня прошлого года продажи на рынках акций.

Спреды российских евробондов к американским бумагам сохранились по итогам торгов понедельника на уровнях конца прошлой недели. Мы ожидаем формирования тенденции к сужению спредов российских бумаг по итогам текущей недели. Среди интересных идей на рынке евробондов, подкрепленных фундаментальными новостями, отмечаем потенциал к сужению спредов в парах VIP-22- MOBTEL-23 и NLMKRU-18-GMKNRM-18.

Комментарии по эмитентам

Компания НЛМК заморозила угольные гринфилд-проекты, сообщил в понедельник в интервью агентству Bloomberg директор по стратегии компании. Высвободившиеся из проектов освоения участков «Усинский-3» и «Жерновский-1» средства НЛМК собирается направить на мероприятия по увеличению добычи железной руды на Стойленском ГОКе на 40% до 42 млн тонн в год с целью добиться 100%-ной самообеспеченности железорудным сырьем (сейчас 85%).

Учитывая динамику цен на коксующийся уголь, проекты, связанные с его добычей, явно испытывают проблемы с рентабельностью. В этой связи переориентировка компании на меры по увеличению доли собственного сырья в производстве до 100% выглядит вполне логичной, учитывая, что издержки по производству собственного сырья для НЛМК ниже рыночных цен.

В среднесрочном периоде принятое компанией решение, на наш взгляд, может оказать небольшое позитивное влияние на уровни рентабельности. В этой связи мы оцениваем новость как позитивную с точки зрения влияния на обращающиеся еврооблигации эмитента.

В последние недели мы заметили, что выпуск НЛМК NLMKRU-19 в терминах Z-спредов торгуется со все большим дисконтом к евробонду «Норникеля» GMKNRM-20. На текущий момент этот дисконт колеблется в интервале 15-20 б. п. При этом выпуск NLMKRU-18 к выпуску GMKNRM-18 в терминах Z-спредов продолжает торговаться с премией около 30 б. п.

Мы думаем, что комментарии компании относительно изменений в стратегических целях могут стать драйвером к исчезновению премии выпуска NLMKRU-18 к евробонду GMKNRM-18. В этой связи ожидаем снижения доходности евробонда NLMKRU-18 (YTM – 4,73% , Z-спред – 357 б. п.) на 20-25 б. п. в среднесрочном периоде.