Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Новость о привлечении "Норникелем" $200 млн от ING скорее позитивна для кредитного профиля компании


[06.05.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки продолжат двигаться на небольших оборотах без единой динамики на фоне сохранения напряженности на Украине.

Бои между сторонниками федерализации и вооруженными силами в понедельник продолжились. Счет жертв пошел на десятки, при этом ни одна из сторон не готова похвастаться успехами. Глава МИД России Сергей Лавров указал, что продолжение блокады Славянска и ряда других городов Донецкой области приведет к гуманитарной катастрофе. В то же время, как подчеркнули лидеры США и Германии, расширение санкций против России во многом будет зависеть от проведения президентских выборов 25 мая. Пророссийские активисты, между тем, не отказываются от проведения 11 мая референдума о статусе восточных областей, несмотря на угрозу для жизни избирателей.

Несмотря на отсутствие деэскалации напряженности, глобальные инвесторы становятся менее восприимчивыми к новостям, поступающим из Украины. В рисковых активах внимание переключилось на пятничные данные по рынку труда США и вышедший индекс деловой активности в сфере услуг, значение которого в апреле (55,2 п.) оказалось выше показателя в марте (53,1 п.) и оценок экспертов (54,0 п.). Что касается рынка труда, то в апреле в американской экономике было создано 288 тыс. новых рабочих мест, в то время как аналитики прогнозировали только 218 тыс. Показатели за февраль-март были пересмотрены в сторону увеличения на 36 тыс. Уровень безработицы опустился с 6,7% до 6,3%, что ниже показателя в 6,5%, который был некогда целевым. Сильный PMI теперь и в сфере услуг стал еще одним доказательством того, что во II квартале экономика реабилитируется за провальный из-за холодной погоды I квартал (+0,1% против ожиданий в +1,2%).

Сегодня фьючерсы на S&P 500 торгуются с небольшим повышением после улучшения настроений на спот-рынке (S&P 500 +0,19%). Доходность UST-10 по итогам дня не изменилась, оставшись на уровне в 2,61% после снижения к новому минимуму с начала года. На валютном рынке отступление доллара продолжилось. Это, а также события на Украине, поддержали котировки желтого металла (1 310 $/oz.). В ценах на нефть наметилась фиксация прибыли: WTI 99,4 $/барр.; Brent 107,65 $/барр. Сегодня в еврозоне в 12:30 МСК будет опубликована окончательная оценка индексов деловой активности, в 14:00 – данные по розничным продажам. В США в 16:30 МСК выйдет отчет по внешней торговле.

Российская экономика

Ставки денежного рынка не претерпели значительных изменений. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям вернулась к уровням, предшествующим майским праздникам. Значение повысилось на 92 б. п. до 8,46%. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n опустилась на 2 б. п. до 8,78%.

Сегодня Федеральное казначейство проведет депозитный аукцион, на котором на две недели разместит до 120 млрд руб. Благодаря тому, что завтра банкам предстоит погасить 95 млрд руб., это даст банковскому сектору ликвидности до 25 млрд руб. Также, Банк России сегодня проведет аукцион РЕПО и опубликует прогноз формирования факторов ликвидности на ближайшую неделю. От этих событий будет зависеть дальнейшая диспозиция на денежном рынке, а именно – темпы снижения ставок после завершения налогового периода.

Высокая стоимость заимствований поддержала рубль на внутреннем валютном рынке. Несмотря на отсутствие признаков смягчения напряженности на востоке Украины, нацвалюта после майских праздников смогла даже укрепить свои позиции против ведущих валют. Стоимость бивалютной корзины опустилась на 19 коп до 41,90 руб. В понедельник ЦБ сообщил о повышении на 5 коп коридора бивалютной корзины до 36,4-43,4 руб. Подкоридор умеренных интервенций, в котором сейчас находится курс, был повышен до 41,45-42,45 руб.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации во вторник покажут нейтральную динамику после незначительного снижения в понедельник на фоне некоторого затишья в конфликте на востоке Украины, где наступление украинской армии в последние дни не привело к взятию под контроль основных мест локализации сторонников федерализации.

В понедельник активность на рынке еврооблигаций была ниже среднего в связи с выходным днем в Великобритании. Доходность выпусков RUSSIA-23 и RUSSIA-43 по итогам торгов показала незначительный рост на 1 б. п. до 5,59% и 6,43% годовых, соответственно.

В ходе торгов вторника ожидаем сохранения близкой к нейтральной динамики в случае отсутствия резкого возобновления военных действий на Украине. Из относительно важных для рынка событий также отмечаем сообщения СМИ о намерении РСХБ по примеру «Газпрома» провести non-deal roadshow в Азии, о сроках которого, как и в случае с газовой монополией, пока ничего неизвестно.

Локальный рынок

Обострение российско-украинского конфликта рынок рублевых облигаций отыграл слабым снижением ведущих индексов. Сектор суверенных облигаций отреагировал сильнее: индексы государственных облигаций Московской биржи RGBI и Cbonds-GBI RU вчера снизились на 0,3% и 0,2% до отметок 124,3 п. и 135,9 п. соответственно. Более активные продажи наблюдались в коротких бумагах, в результате чего доходность 1-3-летних госзаймов по Cbonds-GBI RU 1-3Y YTM выросла на 23 б. п.

Индекс муниципальных облигаций MICEXMBICP завершил день на отметке 94,8 п. (-0,28%). Индекс корпоративных облигаций Московской биржи остался на уровне закрытия пятницы – 91,0 п. Максимальные обороты прошли в выпусках ЮТэйр, 05 – облигации по итогам дня подорожали на 2%, дебютном выпуске облигаций МежИнбанк, 01, торги которыми начались вчера, и МТС, БО-1 – с символическим снижением цены на 0,02%.

Сегодня в течение дня при условии спокойного новостного фона на рынке рублевого долга возможен слабый отскок.

Комментарии по эмитентам

Пассажиропоток "Аэрофлота" в 1К14 достиг 4,98 млн человек, увеличившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 15,2%. Это значительно превышает прирост данного показателя в целом по России, который в 1К14 составил 10,3%. В марте было перевезено 1,84 млн человек (+17% к марту 2013 года), что почти вдвое превышает среднеотраслевой мартовский темп 8,9%. В 1К14 компания расширила свой парк воздушных судов, в частности, в эксплуатацию были введены 8 самолетов Airbus A320, один Boeing 737-800 и три Boeing 777-300ER, что обеспечило увеличение предельного пассажирооборота на 16,9% в марте 2014 года и на 14,2% в I квартале 2014 года по сравнению с аналогичными периодами 2013 года. Согласно оценкам Airline Business, «Аэрофлот» по итогам 2013 года занял второе место в Европе по темпам роста выполненного пассажирооборота (+19,2%) и предельного пассажирооборота (+17,9%), значительно опередив такие авиакомпании, как Lufthansa, Air France-KLM, British Airways и Swiss Airlines. Аналогичные показатели в целом по региону за 2013 год увеличились всего на 6% и 5% соответственно.

Кредитные метрики компании выглядят привлекательно. На 31.12.2013 соотношение Чистый долг/EBITDA достигло 2,0х, доля краткосрочного долга в общем объеме задолженности сократилась до 16%, краткосрочные долги в полной мере покрывались имеющимися на балансе высоколиквидными активами (Cash/Current liabilities = 1,4).

На рынке обращается единственный выпуск биржевых облигаций Аэрофлот, БО-03 (YTM – 9,3%) с погашением в марте 2016 г. Облигации торгуются на уровне НМТП, БО-2 и Ю-Тэйр, 05, у которых более слабый кредитный профиль. Мы считаем недооцененными облигации Аэрофлот, БО-03 и рассчитываем на возврат доходностей в диапазон 7,8-8,0%.

Совет директоров «Норникеля» в понедельник одобрил привлечение $200 млн сроком на 5 лет в рамках кредита в российской «дочке» финансовой группы ING.

Деятельность «Норникеля» по привлечению банковских займов существенно активизировалась в последнее время на фоне закрытия рынков валютного долга в связи с событиями на Украине. В частности, в начале апреля «Норникель» сообщил о подписании двух срочных необеспеченных кредитов – от банка «ЮниКредит» на $400 млн и от «Райффайзенбанка» на $350 млн.

Компания тогда сообщила, что средства частично будут направлены на рефинансирование текущей задолженности и увеличение запаса среднесрочной ликвидности, причем весь объем кредитных линий планируется использовать в текущем году. Что же касается нового кредита в $200 млн от ING, то он, вероятно, также пойдет на рефинансирование долга компании, поскольку ранее менеджмент сообщал о намерении привлечь средства для рефинансирования задолженности в объеме $170 млн.

На конец 2013 года краткосрочный долг «Норникеля» составлял порядка $1 млрд при чистом долге в размере $4,6 млрд, отношение которого к EBITDA составляет 1,1х. Учитывая объем наличности и эквивалентов в размере $1,6 млрд, тот факт, что у компании появилась возможность привлечь еще порядка $1 млрд за счет кредитов «ЮниКредита», «Райффайзенбанка» и ING исключает риски краткосрочной ликвидности эмитента.

В этой связи новость о привлечении $200 млн от ING мы склонны рассматривать скорее как позитивную для кредитного профиля эмитента. Тем не менее, мы не ожидаем существенной позитивной реакции в обращающихся евробондах эмитента GMKNRM-18 (YTM – 4,88%, Z-спред – 348 б. п.) и GMKNRM-20 (YTM – 6,12% , Z-спред – 403 б. п.). Дальний выпуск GMKNRM-20 имеет потенциал к снижению доходности в рамках сужения премии в терминах Z-спредов к более короткому GMKNRM-18 до отметки 30-35 б. п. с текущего уровня в 55 б. п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: