Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки попытаются дистанцироваться от сомнений в устойчивости экономики КНР.

Накануне инвесторы были вынуждены отреагировать на изменение крупнейшими банками Китая кредитной политики в отношении строительных организаций. По сообщениям ряда СМИ, Industrial and Commercial Bank of China принял решение до конца марта «заморозить» кредитную поддержку девелоперов, а также компаний из смежных отраслей. Такой поворот событий, вероятно, был обусловлен опасениями в росте невозвратных кредитов. Опубликованная вчера статистика показала замедление темпов роста цен на жилье в 70-ти крупнейших городах Китая впервые за 14 месяцев (+9,6% г/г в январе против +9,9% г/г в декабре), что подтверждает целесообразность перехода кредитных организациий к более консервативной политике.

Воздействие новостей из Китая на рыночные настроения в течение дня начало постепенно спадать. Изменения наступили после выхода данных по настроениям в бизнес-кругах Германии. Соответствующий индекс, рассчитываемый институтом IFO, в феврале неожиданно повысился до 111,3 п. со 110,6 п., в то время как аналитики предрекали его понижение на 0,1 п. Такие данные смогли переключить внимание инвесторов на выбирающуюся из затяжной рецессии экономику еврозоны.

Сегодня в 11:00 МСК участники рынка могут в этом дополнительно убедиться, в случае если данные по ВВП Германии за IV кв. оправдают ожидания. В 14:00 МСК будет представлен доклад Европейской Комиссии, в котором будет дан прогноз по темпам экономического роста на этот год. ЕЦБ свои прогнозы представит в следующий четверг, 6 марта. Вчерашние данные по потребительской инфляции (в январе в годовом выражении цены выросли на 0,8% после роста на 0,7% г/г в декабре) оставляют вариант сохранения денежно- кредитной политики без изменений. Выступавший в понедельник глава ЕЦБ Марио Драги сказал, что регулятор готов к новым шагам, тем не менее, он также отметил, что не видит сигналов дефляции.

Американский рынок акций (S&P 500 +0,62%) в ходе торгов обновил исторический максимум, но финиш прошел на более низких уровнях. Фьючерс на S&P 500 (-0,05%) во вторник не торопится развивать коррекционное движение к вчерашнему росту. Долговой рынок США (UST-10 2,74%, +1 б. п.) демонстрирует разнонаправленные колебания в преддверии проведения аукционов, где будет размещено бумаг на $109 млрд. На валютном рынке – без значимых изменений (DXY 80,20; EUR/USD 1,3736).

Российская экономика

Денежный рынок провел первый рабочий день недели в спокойном ключе. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям осталась без изменений на уровне в 6,19%. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n опустилась на 8 б. п. до 6,21%.

В преддверии уплаты во вторник НДПИ и акцизов ситуация с ликвидностью осталась комфортной. Объем ликвидности в начале недели вырос на 64 млрд руб., составив 1 113,4 млрд руб., отразив приток средств от состоявшегося на прошлой неделе депозитного аукциона Росказны, где было размещено 60 млрд руб. на 91 день. Сегодня Федеральное казначейство разместит на депозиты 55 млрд руб. на две недели. Полученные средства компенсируют отток в результате возврата депозитов на аналогичную величину. Дальнейшая диспозиция будет зависеть от поведения ЦБ на недельном аукционе РЕПО, который состоится сегодня. Также сегодня регулятор представит прогноз факторов формирования ликвидности банковского сектора.

На внутреннем валютном рынке обошлось без значимых изменений. Стоимость бивалютной корзины по итогам дня осталась на уровне в 41,46 руб. Курс остался в зоне повышенных интервенций Банка России, скорректированных на объем покупки Минфином валюты для пополнения Резервного фонда (порядка $300 млн). Поддержку рублю продолжили оказывать высокие цены на нефть и приближение к финальному аккорду в налоговом периоде, когда возрастает потребность в рублевой ликвидности.

Раздражителем остаются планы Минфина по покупке у ЦБ валюты на 212 млрд руб. Впрочем, в ЦБ, похоже, вняли призывам главы МЭР Алексея Улюкаева о модификации планов по переходу на свободное курсообразование с начала следующего года. По словам первого зампреда ЦБ Ксении Юдаевой, регулятор размышляет о том, чтобы оставить за собой право выходить на валютный рынок в случае угрозы финансовой стабильности. Конкретные правила на текущий момент не разработаны, обсуждение будет продолжено. В свете меняющейся ситуации также вынуждены корректировать свою оценку происходящего и в Минэкономразвития. Глава МЭР Алексей Улюкаев в понедельник признал, что к апрелю ведомство представит новую уточненную оценку темпов роста ВВП на этот год (на текущий момент прогноз составляет +2,5%).

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации укрепились в понедельник второй день подряд. Доходность выпусков RUSSIA-23 и RUSSIA-43 в понедельник снизилась на 3 б. п. до и 4,58% и 5,78% годовых, соответственно, при том, что доходность UST-10 выросла на 1 б. п., а доходность UST-30 не изменилась.

Росту российских бумаг помогло общее увеличение интереса инвесторов к активам Восточной Европы и стран СНГ на фоне ралли на долговом рынке Украины, где доходность ближнего выпуска UKRAIN-14 снижалась в понедельник до уровней около 14% годовых против значений в 35% в середине прошлой недели.

По данным на закрытие торгов понедельника, доходность украинского долларового евробонда с погашением в июне 2014 года находится на уровне 18,4% годовых при цене в 98% от номинала.

По ходу торгов вторника ожидаем сохранения интереса инвесторов к российским бумагам и продолжения тенденции к сужению суверенных спредов в связи с относительно бедным макроэкономическим фоном: среди важной статистики – лишь публикация в 19:00 МСК данных по настроению потребителей в США.

Комментарии по эмитентам

Агентство Fitch подтвердило рейтинг холдинга СИБУР на уровне «BB+» со «стабильным» прогнозом. По словам агентства, подтверждение рейтинга СИБУРа связано с объявлением компании о намерении выкупить у «Роснефти» долю в их совместном предприятии «Юграгазпереработка», доведя собственное владение до 100% с 51%.

В Fitch оценивают потенциальную сделку с «Роснефтью» как нейтральную для кредитных показателей СИБУРа. По словам агентства, рейтинги группы сдерживаются более высокими, чем в среднем, системными рисками, связанными с деловой и правовой средой в России – без учета этих рисков кредитоспособность компании оценивается на уровне «BBB».

Несмотря на нейтральное влияние сделки на кредитный профиль эмитента, новость о подтверждении рейтинга СИБУРа на уровне «BB+» со «стабильным» прогнозом мы рассматриваем как позитивную с точки зрения влияния на котировки размещенного в начале 2013 года 5-летнего евробонда эмитента SIBUR-18 (YTM – 4,50%, Z-спред – 341 б. п.), торгующегося на текущий момент по 97,55% от номинала.

Мы ожидаем сокращения спреда выпуска к среднерыночным свопам на 15-20 б. п. после сообщения Fitch о подтверждении рейтинга. Поддержать котировки выпуска должны также сообщения агентства о том, что без учета правовых и деловых рисков России, кредитоспособность СИБУРа оценивается в рейтинговой категории «BBB».

Компания Nordgold в понедельник представила финансовые результаты за 4К13 и весь 2013 год. Производство золота выросло на 29% до 924 тыс. унций, а средняя цена реализации сократилась на 18% до $1376 за унцию. Выручка компании увеличилась на 6% до $1,27 млрд, а показатель EBITDA сократился на 15% до $421 млн.

Выручка в 2013 году показала прирост, несмотря на снижение цен на золото, благодаря росту объемов реализации, чего удалось достичь благодаря существенному увеличению добычи (прогноз на 2013 год был 850 тыс. унций), произошедшему, в основном, за счет рост добычи на месторождении Bissa. Прогноз компании по добыче на 2014 год составляет 870-920 тыс. унций.

Мы нейтрально оцениваем представленные компанией финансовые итоги за 2013 года.

Несмотря на снижение показателя EBITDA в 4К13 на 31% в сравнении с 4К12 до уровня ниже $100 млн, по итогам всего 2013 года сокращение EBITDA оказалось более скромным, чем снижение цены реализации, что, до некоторой степени, может считаться позитивным фактором. Рентабельность по EBITDA показала сокращение лишь на 6 п. п. до 33%.

При этом Чистый убыток компании на уровне $170 млн по итогам года против прибыли годом ранее в $76 млн мы не считаем значимым фактором, поскольку он явился отражением переоценки стоимости активов компании, тогда как скорректированная Чистая прибыль составила по итогам 2013 года $118 млн.

Позитивным, на наш взгляд, является фактор сокращения объема Чистого долга компании в 4К13 на 4% до $724 млн против $754 млн на 30 сентября 2013 года. Тем не менее, учитывая, что 12M EBITDA на конец 3К13 составляла $466 млн, долговая нагрузка Nordgold несколько выросла, зафиксировав значение 1,72х в терминах Чистый долг/EBITDA против 1,62х на 30 сентября 2013 года.

На фоне представленной нейтральной, на наш взгляд, отчетности евробонд компании NORDLI-18 (YTM – 6,98% Z-спред – 572 б. п.) может продолжить укрепление в связи с сохранением повышательного тренда в котировках золота, показавшего во вторник отметку в $1340 за унцию. Потенциал сужения спреда к свопам составляет 20-25 б. п. до уровня в 550 б. п.