Мировые рынки и макроэкономика

Акции крупнейшего банка Португалии Banco Espirito Santo в ходе вчерашней торговой сессии обвалились на 17,24%. С начала мая котировки финансовой организации потеряли более 50% после того, как головная организация Espirito Santo International не выплатила купоны по ряду бондов, отложив платежи на более поздний период. Проблемы банка повлекли за собой рост доходности суверенных облигаций Португалии, что в целом дестабилизировало обстановку на финансовом рынке. На этом фоне евро, начавший было в начале текущей недели укрепляться, резко пошел вниз.

Пара евро/доллар в минувшие сутки колебалась в пределах значений 1,3589-1,3651, в итоге соотношение единой европейской валюты и доллара сократилось на 0,33% и достигло значения 1,3600 доллара за евро. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки пары будут находиться в диапазоне 1,3550-1,3630.

Первичные обращения за пособиями по безработице в ходе прошлой недели уменьшились на 11 тыс. до 304 тыс. Повторные обращения выросли на 10 тыс. до 2579 тыс. заявок. Статистические данные в целом нейтральные: если ситуация с первичными обращениями улучшилась, то повторные обращения за пособием оказались выше ожиданий. Указанная статистика не оказала значительного влияние настроения участников торгов.

После 2,5-недельного проседания котировки черного золота направились вверх. Нефть марки Light Sweet за последние сутки подорожала на 0,98% до уровня $102,80 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent выросла на 0,37% до уровня $108,55 за баррель. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки Brent будут находиться в диапазоне $108-110 за баррель.

Российская экономика

На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка MosPrime O/N выросла на 51 б. п. до уровня 7,92%. Остатки на корр. счетах кредитных организаций в ЦБ РФ на сегодня составляют 997,8 млрд руб. против 800,1 млрд руб. днем ранее. Остатки кредитных организаций на депозитных счетах в ЦБ РФ на сегодня составляют 82,6 млрд руб. против 285,5 млрд руб. днем ранее. Сальдо операций Банка России по предоставлению/ абсорбированию ликвидности сегодня находится на уровне 21,8 млрд руб. против 247,2 млрд руб. днем ранее.

Вчера рубль существенно колебался. Если в начале торговой сессии он укрепился к доллару до уровня 33,79, то к вечеру соотношение доллара и российской валюты поднялось к отметке 34,17 рубля за доллар. Завершил рубль день, вернувшись к значению с которого все начиналось – к уровню 33,99 рубля за доллар. Полагаем, сегодня соотношение доллара и российской валюты будет находиться в диапазоне 33,75-34,10 рубля за доллар. Соотношение единой европейской валюты и рубля, на наш взгляд, будет находиться в пределах значений 45,80-46,40 рубля за евро.

Долговой рынок

Еврооблигации

На рынке российских еврооблигаций в четверг второй день подряд наблюдалась боковая динамика – после снижения доходности в первую половину дня, ближе к вечеру утренний рост был растерян. По итогам торгов доходность выпуска RUSSIA-23 снизилась на 2 б. п. до 4,36% годовых, а доходность более дальнего евробонда RUSSIA-43 не изменилась, составив 5,38% годовых.

Доходность US Treasuries к концу торгов четверга также почти не изменилась, показав снижение на 1 б. п. до 2,53% годовых по 10-летним бумагам. При этом по ходу сессии доходность UST-10 опускалась ниже уровня в 2,5% до отметки 2,49% годовых, что является минимальным значением доходности за последние 5 недель.

Спрос на американские гособлигации растет из-за опасений о чрезмерно высоких уровнях американского фондового рынка, а также в связи с тем, что из протокола последнего заседания ФРС стало ясно, что сокращение количественного смягчения будет идти по плану, а точного прогноза по подъему ставок у регулятора по-прежнему нет.

По ходу торгов пятницы вновь ожидаем преобладания восходящей динамики на рынке российских еврооблигаций, в основном, за счет фактора поддержки снижающейся доходности US Treasuries. Фактором, препятствующим более сильному росту рынка, по-прежнему являются военные действия на Востоке Украины и «маячащая на горизонте» угроза отраслевых санкций в отношении России.

Локальный рынок

Вчера на рынке локального долга продолжилась коррекция после снижения, наблюдавшегося накануне. Активность игроков вернулась к средним уровням. Объем торгов облигациями на Московской бирже во всех сегментах в четверг составил 9,7 млрд. рублей.

Индекс гособлигаций снизился на 0,2% до 128 п., муниципальных – подрос на 0,03% до 90,92 п. Доходности эталонных выпусков ОФЗ выросли: по ОФЗ 26206 на 2 б. п. до 8,24% годовых, по ОФЗ 26207 на 8 б. п. до 8,64% годовых.

Индекс корпоративных облигаций отыграл потери этой недели, закрывшись вчера ростом на 0,12% до 90,9 п. После затишья последних недель наблюдается активность эмитентов по выходу на первичный рынок. Вчера о проведении book building заявили ООО «Стройжилинвест» (дебютный выпуск на 3 млрд. руб.) и ТрансФин – М (выпуск БО-03 на 2,5 млрд руб.).

Комментарии по эмитентам

Агентство Fitch Ratings повысило прогноз по рейтингу «Уралкалия» «BBB-» до «стабильного» с «негативного» со ссылкой на ожидаемой снижение долговой нагрузки и улучшение финансового положения компании. «Негативный» прогноз был присвоен компании в июле прошлого года.

Агентство ожидает, что возврат «Уралкалия» к консервативной финансовой политике в условиях сложной рыночной конъюнктуры к 2016 году улучшит финансовые показателей до уровней, сопоставимых с рейтингами компании, в следующие два года. В частности, Fitch прогнозирует снижение чистого левереджа по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) до уровня 1,6x к концу 2016 г. с 3,0x в конце 2013 года.

В пресс-релизе агентства говорится, что поскольку менеджмент компании сделал задачу снижения долга приоритетной и объявил целевой уровень отношения Чистый долга/EBITDA в пределах 2,0x, это дает ясность в плане подхода новых собственников к выплатам акционерам и аппетита к заимствованиям, а также значительно отличается от агрессивной финансовой политики прошлого года.

Новость о повышении прогноза по рейтингу «Уралкалия» поддержит котировки обращающегося евробонда компании URKARM-18 (YTM – 4,33%, Z-спред – 299 б. п.). Мы не исключаем, что вслед за Fitch поднять прогноз по рейтингу «Уралкалия» с «негативного» до «стабильного» могут и другие агентства – Moody’s и S&P. В этой связи мы оцениваем потенциал опережающего снижения доходности выпуска URKARM-18 в 15-20 б. п. в среднесрочном периоде.

«РусГидро» опубликовала отечность по МСФО за 1К14. В отчетном периоде общая выручка Группы увеличилась на 6,0% и составила 94,7 млрд руб., показатель EBITDA возрос на 9% до 25,5 млрд руб., рентабельность по EBITDA составила 26,9%, чистая прибыль увеличилась на 33,6% до 14,3 млрд руб. при чистой рентабельности на уровне 16,8%. Компания объясняет рост показателей хорошей водностью и притоками к гидроэлектростанциям обеих ценовых зон, оптимизацией расходов и благоприятными ценами на оптовом рынке электроэнергии.

Отчетность сильная и в динамике, и по сравнению с консенсус-прогнозами. Мы отмечаем существенный рост показателей прибыли и рентабельности бизнеса. Кроме того, компании удалось укрепить ликвидную позицию. При краткосрочном долге в размере 23,3 млрд руб. объем денежных средств и эквивалентов на балансе Группы на 31.03.2014. составил 46,9 млрд руб., увеличившись по сравнению с началом года на 36%. Однако в будущем ликвидность может пострадать из-за роста капитальных расходов. В феврале 2014 года Совет Директоров «РусГидро» утвердил инвестиционную программу Группы на 2014-2018 годы, предусматривающую объем финансирования в размере 361 млрд руб.

Долговая нагрузка остается на комфортном уровне – показатель Чистый долг/EBITDA составляет 1,9х, в долговом портфеле преобладают долгосрочные займы. Менеджмент Группы подтвердил прогнозы по годовому показателю EBITDA на уровне прошлого года при условии сохранения сложившихся уровней водности и сокращения расходов установленными темпами.

На рынке долга компания представлена четырьмя выпусками классических облигаций и одним рублевым евробондом. Интереснее, на наш взгляд смотрятся более ликвидные локальные выпуски РусГидро, 07 и 08 (дюрация – 3,1 г., YTP – 9,83%), которые, несмотря на разницу в рейтингах, предлагают доходность на уровне бондов ФСК ЕЭС (ВВВ-/Ваа3/ВВВ), таких как ФСК, 09 (дюрация 2,9 г., YTP – 9,69%), ФСК, 11 (дюрация 2,9 г., YTP – 9,84%), ФСК, 19 (дюрация 3,36 г., YTP – 9,67%). Потенциал снижения доходности локальных выпусков мы оцениваем в 20-30 б. п. Рублевый евробонд HYDRRM-15 (дюрация 1,3 г., доходность – 9,67%) также предлагает премию в 15 б. п. к схожему по дюрации выпуску ФСК, 10 (дюрация 1,2 г., YTP – 9,52%).