Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Не исключено, что Газпром после road-show может на некоторое время отложить размещение выпуска еврооблигаций


[03.02.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки останутся в состоянии стресса с надеждой на то, что индексы деловой активности изменят сложившуюся расстановку сил.

Компания Markit сегодня сообщит об изменении условий ведения бизнеса в ключевых экономиках мира. В 13:00 МСК выйдет производственный PMI в еврозоне, в 13:30 МСК – в Великобритании, в 18:00 МСК – в США. Более значимый для рынков в отношении экономики №1 индекс ISM выйдет в 19:00 МСК. По второй в мире экономике цифры были получены ранее – показатель опустился ниже критической отметки в 50 п. (49,5 п.), впервые за последние шесть месяцев. Вышедший на выходных правительственный отчет оказался не в пример лучше – январский PMI опустился до 50,5 п. с 51,0 п., показанных в декабре. Поступление новых заказов замедлилось (соответствующий подиндекс опустился с 52 до 50,9 п.), причем заказы из-за рубежа продолжили сокращаться (49,3 против 49,8 п.).

Вышедшие в пятницу данные из США не смогли вернуть былой аппетит инвесторов к риску. Расходы населения в декабре повысились на 0,4%, но это стало следствием снижения нормы сбережений до минимума за год. Доходы населения, вопреки ожиданиям, не изменились. Индекс потребительских настроений от Мичиганского университета сократился в январе с 82,5 п. до 81,2 п., но оказался выше предварительной оценки и прогнозов.

Новости из еврозоны также не способствовали возвращению оптимизма. Безработица в регионе в январе осталась на уровне в 12,0%, что ниже ожиданий в 12,1%. В то же, время годовая потребительская инфляция опустилась к минимальному за четыре года значению в 0,7%. Это вновь вернуло опасения в формировании дефляционных тенденций и спровоцировало рост ожиданий, что ЕЦБ не будет долго тянуть с ослаблением монетарной политики. Валютный рынок отреагировал укреплением американского доллара (EUR/USD 1,3485; DXY 81,3), что подорвало устойчивость сырьевых рынков. В целом инвесторы по- прежнему предпочитают спокойствие и не готовы идти на риск: UST-10 2,66% (-4 б. п.); S&P 500 (-0,65%). Сегодня утром фьючерс на S&P 500 (+0,13%) указывает на новую попытку сломить нисходящий тренд.

Российская экономика

Ставки денежного рынка остались вблизи максимальных с начала года значений. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n понизилась на 1 б. п. до 6,6%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям осталась без изменений на уровне 6,38%.

На последнем однодневном аукционе РЕПО (с февраля ЦБ будет проводить их на еженедельной основе и возвращаться к аукционам на срок от 1 до 6 дней только в рамках операций «тонкой настройки») объем предоставленных банкам средств составил 40 млрд руб. (днем ранее ЦБ выделил 10,3 млрд руб.). Неудовлетворенные потребности банков в ликвидности ЦБ уменьшились с 98,8 млрд руб. до 41,8 млрд руб. Начиная с понедельника ставки денежного рынка должны откатиться к значениям, более характерным для периода после уплаты налогов.

На внутреннем валютном рынке рубль продолжил испытывать турбулентность. Попытка развить успех предыдущего дня и продлить коррекцию после двух недель ослабления не привела к положительному результату. Курс бивалютной корзины вырос на 23 коп до 40,73 руб. Верхняя граница ее допустимых значений в четверг была вновь сдвинута вверх на 25 коп до 41,2 руб. (повышение состоялось восьмой день подряд). С учетом набранных темпов ослабления (с начала года доллар США стал дороже более чем на 7%, а евро – почти на 5%) мы оцениваем шансы на продолжение пикирования рубля как относительно невысокие.

Росстат предварительно оценил рост экономики за прошлый год на уровне в 1,3%. Таким образом, несмотря на сильные данные по промышленности в декабре, ВВП вырос меньше официального прогноза правительства на 0,1%. По мнению замглавы МЭР Андрея Клепача, в I кв. годовые темпы роста ВВП опустятся до 1,0% (подтверждением этого выступает производственный PMI, который в январе опустился до минимума за 55 месяцев, 48 п.). Во II кв. годовые темпы роста ускорятся до 1,5-2,0% и по итогам года составят от 2,0% до 2,5%. Основным фактором ускорения станет оживление промпроизводства и инвестиционного спроса. Наш прогноз по итогам года составляет 2,0%. Инфляция, по мнению г-на Клепача, из-за ослабления нацвалюты может оказаться выше прогнозов МЭР и ЦБ (4,8% и 5,0%, соответственно), составив 5,2%. Наш прогноз по инфляции – 5,5%.

Долговой рынок

Еврооблигации

В пятницу, 31 января, российские еврооблигации показали рост доходности, вновь двигаясь в обратном с US Treasuries направлении, что привело к дальнейшему расширению суверенных спредов.

Доходность выпуска RUSSIA-30 выросла на 5 б. п. до 4,43%, а доходность 10-летних американских гособлигаций, напротив, сократилась на 5 б. п., опустившись почти до уровня в 2,64% годовых. Спред RUSSIA-30-UST-10 в течение торгов превышал уровень в 171 б. п., завершив сессию вблизи этой отметки.

Спред RUSSIA-30-UST-10 за 3 недели с 8 января расширился почти на 70 б. п., и текущие его значения мы склонны расценивать как чрезмерно широкие. В этой связи ожидаем формирования тенденции к сужению спредов на текущей неделе. На динамику рынка на этой неделе окажут влияние данные по рынку труда США.

Комментарии по эмитентам

Агентство Fitch в пятницу подтвердило рейтинг «ФосАгро» на уровне «BB+» со «стабильным» прогнозом. В Fitch пояснили, что подтверждение рейтинга отражает мнение агентства о том, что положение компании на рынке и ценовая конкурентоспособность позволят «ФосАгро» сохранить адекватные показатели кредитоспособности, несмотря на волатильные условия ценообразования и рост потребностей в капиталовложениях.

Относительно ценовой конъюнктуры на рынке фосфатов в 2014 году, в Fitch ожидают некоторого укрепления цен в первом полугодии на фоне большого спроса со стороны Бразилии и общей тенденции к созданию запасов удобрений перед сезоном посадок, а также в связи с сокращением поставок из Северной Африки и Ближнего Востока. Относительно второго полугодия у Fitch продолжают сохраняться опасения о возможной повышенной волатильности цен на рынке.

В агентстве ожидают, что производственная гибкость «ФосАгро» поддержит рентабельность компании в текущем году (рентабельность по EBITDA в 3К13 на уровне 24%). Кроме того, фактор «заморозки» тарифов на газ окажет позитивное влияние на постоянные издержки компании, что также окажет положительное влияние на уровни рентабельности.

Планируемые компанией новые производственные мощности в Вологодской области (завершение проекта в 1П17) требуют $780 млн инвестиций, $441 из которых 16 января 2014 года были привлечены компанией от группы японских банков. Срок займа составил 13 лет, а ставка «оказалась значительно ниже купона по евробондам», сообщала компания в комментарии к привлечению кредита (ставка по выпуску PHORRU-18 – 4,202% годовых).

Доходность выпуска PHORRU-18 (YTM – 4,51%, Z-спред – 330 б. п.) относительно уровня закрытия торгов 16 января выросла на 45 б. п. до уровня 4,48% годовых. При этом доходность выпуска RUSSIA-19 (YTM – 3,27%, Z-спред – 170 б. п.) за это время увеличилась на 33 б. п. до 3,27% годовых.

Рост доходности евробонда PHORRU-18 на 10-15 б. п. сильнее повышения доходности на соответствующем участке суверенной кривой, и представляется нам чрезмерным, даже несмотря на увеличение долговой нагрузки компании. В этой связи мы ожидаем динамики лучше рынка от евробонда PHORRU-18 в среднесрочном периоде.

«Газпром» в понедельник, 17 января, начинает серию встреч с инвесторами в Великобритании и континентальной Европе, посвященную размещению еврооблигаций, номинированных в единой европейской валюте.

В ежедневном комментарии от 22 января мы уже обозначали наши ожидания относительно выпуска. Уровни спредов к свопам, на которых торгуются евробонды «Газпрома» в евро, с тех пор существенно изменились. Размещенный в прошлом году 5-летний евробонд GAZPRU-18 на текущий момент торгуется с Z-спредом более 210 б. п. против 178 б. п. на торгах 22 января. Евробонд GAZPRU-20 торгуется с Z-спредом в 223 б. п. против 191 б. п. на торгах 22 января.

В связи с тем, что в период с 2018 года по 2025 год эмитенту предстоит погасить лишь один выпуск в евро, мы по-прежнему думаем, что Газпром выйдет с займом на срок 5-7 лет. Однако справедливая доходность нового выпуска по текущей рыночной ситуации должна, по нашему мнению, находиться на уровне премии к среднерыночным свопам в 210-220 б. п. для 5-летнего евробонда и 220-230 б. п. для 7-летнего выпуска.

Учитывая, насколько сильно изменились спреды за последние дни, текущая ситуация на рынке выглядит значительно менее привлекательной для «Газпрома» с точки зрения ставок при размещении, чем это было, например, еще неделю назад. В этой связи, в случае если после 17 февраля спреды в евро не сузятся, мы не исключаем, что эмитент после роуд-шоу может на некоторое время отложить размещение выпуска в ожидании сужения спредов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: