Мировые рынки и макроэкономика

Глава федерального резервного банка Сент-Луиса Джеймс Буллард придерживается мнения, что сверхмягкая кредитно-денежная политика ФРС может иметь негативные последствия, если будет продолжаться долго. Количественное смягчение имело эффект, но пришло время сворачивать монетарные стимулы. Подобного мнения придерживаются все больше экспертов, что оказывает давление на настроения инвесторов.

Индекс широкого рынка S&P 500 по итогам вчерашних торгов снизился на 0,70%. Фьючерсный контракт на индекс широкого рынка сегодня утром дорожает на 0,15%. Доходность UST-10 уменьшилась на 4 б. п. до 2,70%. Цены на золото сократились до уровня $1304 за тройскую унцию.

По-прежнему в фокусе внимания инвесторов развитие ситуации вокруг Украины, в то время как рейтинговые агентства снижают прогнозы рейтингов субъектов РФ и банков, продолжаются переговоры Киева и представителей Европы, украинская сторона надеется в скором времени достигнуть соглашения о кредите в €15- 20 млрд. Стоит отметить, что оценка рисков вокруг ситуации заметно снизилась. Возможно, это произошло в связи с изменение расклада сил на политической сцене Украины. Как бы то ни было, оптимизм налицо.

Соотношение единой европейской валюты и доллара постепенно сокращается, в настоящий момент валютная пара евро/доллар котируется на уровне 1,3785, что на 0,22% ниже уровня утра среды. Полагаем, сегодня пара евро/доллар будет торговаться в диапазоне 1,3760-1,3860.

Нефть марки Light Sweet в ходе последних торговых суток подорожала на 0,90% и котируется в настоящий момент на уровне $100,26 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent понизилась на 0,20% до уровня $106,94 за баррель. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки Brent будут находиться в диапазоне $106,50-107,50 за баррель.

Российская экономика

Процентные ставки денежного рынка повысились. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n оказалась на уровне 8,18% (+1 б. п.). На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям выросла на 17 б. п. до 8,07%.

По информации помощника Президента Российской Федерации Андрея Белоусова, отток средств из России по итогам 2014 года может составить порядка $100 млрд. В начале текущего года, на фоне снижения интереса инвесторов к развивающимся рынкам, в том числе и к российскому, наблюдался сильный отток средств. Восстановление экономики, как российской, так и глобальной, происходит слабыми темпами, что отражается на настроениях игроков.

Три дня подряд российская валюта укреплялась, в результате чего соотношение доллара и рубля снизилось от уровня 36,50 до отметки 35,50 рубля за доллар, первый виток ажиотажного спроса на валюту РФ вполне может ограничиться этим. Период выплаты налогов подходит к окончанию, что также может стать причиной снижения спроса на рубль.

В течение сегодняшнего дня ситуация на рублевом рынке относительно стабилизируется. Полагаем, пара доллар/рубль 27 марта будет находиться в пределах значений 35,35-35,75 рубля за доллар. Соотношение единой европейской валюты и рубля, на наш взгляд, завтра будет находиться в диапазоне 48,80-49,30 рубля за евро.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации продемонстрировали уверенное укрепление в среду второй день подряд на фоне стабилизации уровня геополитической напряженности в отношениях между РФ и Западом, поскольку инвесторы переоценивают риски и находят интересными текущие уровни доходности по большинству российских евробондов.

В корпоративном секторе лидерами роста стали выпуски «Металлоинвеста» – METINR-20, НОВАТЭКа – NVTKRM-22 и NVTKRM-22, СИБУРа – SIBUR-18, компании Gunvor – GUNVOR-18, а также ряд выпусков «Вымпелкома». В банковском секторе в среду в лидерах роста были субординированные евробонды «ХКФ банка», банка «Русский стандарт» и ВТБ – выпуски HCFBRU-20/18, RUSB-18 и VTB-22.

Доходность суверенных евробондов России в среду также снизилась второй день подряд. Доходность выпуска RUSSIA- 23 сократилась на 16 б. п. до 5,21% годовых, а доходность выпуска RUSSIA-43 уменьшилась на 10 б. п. до 6,10% годовых.

В ходе торгов четверга ожидаем нейтральной динамики на рынке российских евробондов на фоне отсутствия новостей в пользу снижения геополитической напряженности и учитывая сильное укрепление рынка относительно уровней конца прошлой недели.

Комментарии по эмитентам

ОАО «Распадская» в среду представила результаты за 2013 год по МСФО. Выручка компании увеличилась на 0,4% до $545,4 млн, однако рост себестоимости реализации на 6,4% до $471,5 млн привел к тому, что валовая прибыль компании сократилась на 25,9% до $73,9 млн, а после операционной прибыли в размере $5,6 млн в 2012 году, по итогам 2013 года «Распадская» показала убыток в $110,3 млн. После выплаты процентов убыток до налогообложения показал рост в 5,2 раза до $150,9 млн.

Показатель EBITDA компании снизился до $28 млн против $135 млн в 2012 году, а чистый долг увеличился за 2П13 на 10,1 до $498,8 млн. В результате долговая нагрузка компании выросла до уровня 17,75х Чистый долг/EBITDA против уровня в 6,91х на конец 1П13. Согласно сообщению компании, на текущий момент компания соблюдала все ограничения по кредитным соглашениям, не имея, однако, права увеличивать величину общего долга более чем на $100 млн до момента, пока, согласно кредитным соглашениям, коэффициент консолидированного долга к EBITDA не снизится до значения менее 3,0х.

Мы оцениваем опубликованные компанией результаты как негативные в связи с тем, что «Распадская» стала убыточна на операционном уровне. Рост долговой нагрузки в терминах Чистый долг/EBITDA в 2,6 раза до отметки в 17,75х мы рассматриваем как крайне существенное ухудшение кредитного качества эмитента. Мы не исключаем, что для поддержания функционирования компании «Распадской» уже в конце текущего года может понадобиться помощь основного акционера – Evraz Plc. Учитывая сложившуюся ситуацию, мы рекомендуем инвесторам перекладываться из евробонда «Распадской» RASPAD (YTM – 11,20%, Z-спред – 1020 б. п.) в выпуски других эмитентов металлургического сектора.