Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: На вторичном рынке ожидается повышенный интерес к новому выпуску еврооблигаций "Сбербанка" объемом $1 млрд


[19.02.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Федеральная резервная система США увеличивает обязательный минимум резерва капитала для крупных иностранных банков, работающих в Новом Свете. Правила практически не изменились с тех пор, как они были предложены в декабре 2012 года, несмотря на давление извне с целью смягчить требования. Единственной уступкой Соединенных Штатов стало распространение действия нового правила на меньшее количество банков, чем это предполагалось изначально. По сути, это протекционирование банков США и объясняется властями так: «Наиболее важный вклад в стабильность мировой финансовой системы, который мы можем внести, будет обеспечение стабильности финансовой системы США», сказал член правления ФРС Дэн Тарулло, который отвечает за финансовое регулирование. Можно приводить множество доводов за или против, но введение новых ограничений вряд ли будет позитивно воспринято инвесторами.

Индекс широкого рынка S&P 500 по итогам вчерашних торгов подрос на 0,12%, при этом значение индекса Dow Jones снизилось на 0,15%. Фьючерсный контракт на индекс широкого рынка сегодня дешевеет на 0,12%. Доходность UST- 10 сократилась на 4 б. п. до 2,71%. В ходе вчерашнего дня цены на золото после бурного роста предыдущих дней несколько снизились. В настоящий момент унция драгоценного металла котируется на уровне $1316.

Азиатские инвесторы не получили однозначных сигналов и пребывают в нерешительности. Участников торгов беспокоит вопрос процентных ставок в Китае. Накануне японский индекс акций NIKKEI 225 вырос на 3%, после того как ЦБ Страны восходящего солнца принял решение расширить программу стимулов, направленных на поддержку кредитования. Это свидетельствует о намерении Банка Японии продолжить смягчение и пролонгировать программу выкупа активов и на следующий финансовый год, который стартует в апреле. Также, эксперты ожидают увеличение правительством Японии налога с продаж.

Евро в течение минувших суток продолжил укрепляться. Соотношение единой европейской валюты и доллара в настоящий момент находится на отметке 1,3764 (+0,44%). Полагаем, в течение сегодняшнего дня валютная пара евро/доллар будет находиться в диапазоне 1,3710-1,3790.

Нефть марки Light Sweet в ходе вчерашнего дня подорожала на 1,97% до уровня $102,72 за баррель. Стоимость Brent увеличилась на 1,01% до уровня $110,17 за баррель. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки Brent будут находиться в диапазоне $109 -110,70 за баррель.

Российская экономика

Министерство финансов Российской Федерации с 20 февраля намерено начать операции по ежедневной покупке валюты у ЦБР в общей сложности на 212,2 млрд рублей. Завтра Минфин завтра намерен приобрести иностранной валюты на сумму 3,5 млрд рублей. По словам заместителя Министра финансов Алексея Моисеева, покупка будет осуществляться Федеральным казначейством в Центральном банке по официальному курсу ЦБ на дату проведения расчетов, при этом ЦБР будет уменьшать объем собственных валютных интервенций на объем покупки валюты Министерством финансов. На наш взгляд, сам факт возможности выхода финансовых властей РФ на рынок с дополнительным спросом подстегнул ослабление рубля. По сути, данный шаг Минфина послужил сигналом для участников торгов о дальнейшем снижении котировок российской валюты.

На этом фоне рубль вновь ослаб и достиг к доллару уровня 35,48 рубля за доллар, завершив вчерашний день на отметке 35,44 рубля за доллар (0,55%). Полагаем, сегодня соотношение российской валюты и доллара будет находиться в диапазоне значений 35,20–35,65 рубля за доллар. Валютная пара евро/рубль будет торговаться в пределах 47,50–49,00 рубля за евро.

На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям находится на уровне 5,95%, против уровня в 6,125% сутками ранее. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n выросла на 2 б. п. до 6,29%.

Банк России понизил прогноз роста экономики РФ в 2015-2016 годах с 2,5-3,0% до 1,7-2,0%. Прогноз роста ВВП РФ в 2014 году снижен до 1,5-1,8% с уровня 2,0%. По мнению экспертов ЦБР, темпы прироста ВВП России в 2014-2016 годах будут несколько ниже, чем это прогнозировалось ранее. Ослабление рубля не скажется существенно на экономической активности в стране, считают специалисты Банка России. Однако стоит отметить, что столь резкое ослабление рубля способно усилить нефтяную зависимость экономики России, поскольку выгоду получают лишь экспортные отрасли, при этом возрастает давление на реальный сектор, который вынужден импортировать оборудование, стоимость которого значительно возросла. Отсюда восстановление экономики РФ может идти крайне низкими темпами, что снижает привлекательность российских ценных бумаг.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские суверенные еврооблигации во вторник показали нейтральную динамику в условиях продолжающегося ослабления национальной валюты. Фактором поддержки российских валютных бумаг стало укрепление US Treasuries.

Доходность американских еврооблигаций снизилась во вторник после перерыва в торгах в понедельник на 4 б. п. до 2,70% годовых по 10-летним бумагам. Доходность российского выпуска RUSSIA-23 не изменилась, оставшись на уровне 4,56%. Спред RUSSIA-23-UST-30 расширился по итогам торгов на 4 б. п. до 186 б. п.

Расширению спредов российских долларовых евробондов к бенчмарку способствовала повышенная волатильность российской валюты и снижение прогнозов по росту российской экономики, которые были представлены вчера Центральным Банком в докладе о денежно-кредитной политике.

В среду на динамику глобальных долговых рынков окажет влияние статистика по продажам нового жилья в США (17:30 МСК), а также публикация протокола заседания ФРС США от 28-29 января (23:00 МСК).

Комментарии по эмитентам

«Сбербанк» в четверг разместил субординированный евробонд с колл-опционом через 5,5 лет. Объем выпуска составил $1 млрд, доходность при размещении – 5,5% против первоначального ориентира в 5,625%. Премия к 5-летним US Treasuries составила 402,3 б. п. Исходя из этой премии и будет определяться купон по выпуску после колл-опциона в 2019 году.

Выпуск привлек повышенный интерес инвесторов, в результате чего, несмотря на сниженный ориентир по доходности, он все равно оказался самым большим по объему выпуском подобной структуры на российском рынке евробондов. Для сравнения, объем аналогичного выпуска «Газпромбанка» GPBRU-23 составляет $750 млн.

На фоне того, что новый выпуск «Сбербанка» предлагает купон на 0,25% выше субординированного выпуска SBERRU-23 (YTM – 6,00%, Z-спред – 342 б. п.), а также учитывая, что рейтинг выпуска от агентства Fitch (BBB-) лишь на 1 ступень ниже рейтинга самого «Сбербанка», мы ожидаем повышенного интереса к новому евробонду на вторичном рынке, что отразится в укреплении котировок выпуска.

Относительно евробонда «Газпромбанка» GPBRU-23 (YTW – 6,75%, G-спред – 527 б. п.), учитывая рейтинг выпуска от агентства Fitch на уровне BB-, мы думаем, что спред между G-спредами двух евробондов выглядит несколько завышенным. Ожидаем сужения премии выпуска GPBRU-23 к новому евробонду SBERRU-24 на 20-25 б. п. до уровня в 100 б. п.

«Россельхозбанк» во вторник доразместил выпуск еврооблигаций с погашением в июле 2018 года RSHB-18 (YTM – 4,58%, Z-спред – 324 б. п.). Объем доразмещения составил $500 млн.

Итоговая доходность выпуска составила 4,7%, что на 10 б. п. ниже первоначально обозначенного ориентира. Купон по выпуску зафиксирован на уровне в 5,1%, а цена доразмещенного транша, соответственно, оказалась равной 101,575%.

Доходность доразмещения на уровне 4,7% годовых подразумевает премию к среднерыночным свопам на уровне 333 б. п., что на 9 б. п. выше величины Z-спреда находящейся в обращении части данного выпуска (ISIN: XS0955232854).

В этой связи ожидаем роста стоимости доразмещенного транша (ISIN: XS1037940993) на вторичном рынке в рамках снижения доходности на 10-15 б. п. в среднесрочном периоде.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: