Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: На фоне выхода неплохих производственных результатов ожидается снижение доходности евробонда Nordgold


[21.07.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

В пятницу мировые рынки закрылись разнонаправленно.

Статистики в конце прошлой недели выходило мало. Вышли данные по состоянию текущего счета еврозоны за май, значение которого снизилось на 2,1 млрд евро по сравнению с апрелем и составило 19,5 млрд евро. Канада отчиталась о состоянии инфляции за июнь, показатель составил 0,1%, что ниже на 0,4% майского значения. Уровень оптовых продаж в этой стране за май, напротив, вырос до значения 2,2% при прогнозе снижения до 0,7% и предыдущего значения в 1,4%, что стало лучшим результатом с августа прошлого года.

Сегодня в 10:00 МСК Германия опубликует данные по индексу цен производителей за июнь. Прогноз держится на уровне 0,1% при снижении этого показателя в мае на 0,2%.

В пятницу прошло экстренное заседание Совета Безопасности ООН по ситуации в Украине и сбитому пассажирскому самолету малазийских авиалиний. Текст резолюции выработан, и голосование по ней пройдет сегодня в 23:00 МСК. Кроме этого, завтра, 22 июля, состоится плановое заседание Совета Европейского Союза, на котором будет обсуждаться новый пакет санкций ЕС против России в свете событий прошлой недели.

Цены на энергоресурсы в пятницу стабилизировались. Нефть марки Brent в Лондоне по итогам торгов пятницы снизилась на $0,75 до уровня 107,14 $/барр., в Нью-Йорке WTI опустилась на $0,06 до уровня 103,13 $/барр.

Российская экономика

Министерство экономического развития в пятницу опубликовало данные по состоянию федерального бюджета в январе-июне 2014 года. Бюджет в этом периоде, как и ожидалось, оказался профицитным и составил 649,3 млрд руб., или 1,9% ВВП. Для сравнения, в аналогичном периоде 2013 года профицит федерального бюджета составлял 367,9 млрд руб., или 1,2% ВВП. При этом доходы бюджета составили 7,12 трлн руб. против 6,26 трлн руб. годом ранее, а расходы составили 6,47 трлн руб. против 5,89 трлн руб. в 2013 году. Данный результат совпадает с нашими ожиданиями, и причиной ему являются высокие цены на энергоресурсы весной. На конец текущего года мы ожидаем профицит бюджета на уровне 2,0% ВВП.

Сегодня мы не ожидаем выхода существенной статистики по российской экономике, а главными драйверами остаются новости с юго-востока Украины и расследование крушения малазийского Боинга.

На валютном рынке российский рубль в пятницу продолжил снижение. Стоимость бивалютной корзины выросла на 42 копейки к уровню 40,74 руб. Стоимость основных валют, установленная ЦБ, составляет 35,16 руб. за доллар, что выше значения предыдущего дня на 36 копеек, и 47,55 руб. за евро, что выше значения предыдущего дня на 48 копеек.

На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка MosPrime O/N снизилась на 5 б. п. до уровня 8,50%. Остатки на корр. счетах кредитных организаций в ЦБ РФ на сегодня составляют 1123,1 млрд руб. против 1089,1 млрд руб. днем ранее. Остатки кредитных организаций на депозитных счетах в ЦБ РФ на сегодня составляют 85,7 млрд руб. против 73,4 млрд руб. днем ранее. Сальдо операций Банка России по предоставлению/ абсорбированию ликвидности находится на уровне 31,5 млрд руб. против -0,2 млрд руб. днем ранее.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации выросли в пятницу в рамках коррекции к снижению четверга, однако в понедельник продолжение восходящей коррекции будет сдерживаться ростом геополитической напряженности между РФ и Западом после авиакатастрофы пассажирского самолета на востоке Украины в конце прошлой недели.

Доходность выпуска RUSSIA-23 в пятницу снизилась на 9 б. п. до 4,69% годовых, а доходность евробонда RUSSIA-43 сократилась на 7 б. п. до 5,71% годовых. Доходность обоих выпусков в четверг прибавила порядка 30 б. п. после объявления США и ЕС о вводе новых санкций в отношении РФ. Спред RUSSIA-23-UST-10 в пятницу сузился на 10 б. п. до 220 б. п.

Тон заявлений западных политиков в ходе их выступления в минувшие выходные свидетельствует о возможности введения новых санкций в отношении России. По крайне мере, о возможности такого варианта развития событий заявляли в субботу в Вашингтоне. В этой связи коррекция российского рынка евробондов после снижения в четверг на прошлой неделе может носить весьма приглушенный характер.

Тем не менее, в некоторых российских бумагах существенный рост котировок все же возможен. В частности, мы ожидаем значительного снижения доходности еврооблигаций «Северстали» после подтверждения поступивших в выходные сообщений о продаже компанией двух заводов в США за $2,325 млрд.

Локальный рынок

В сегменте госбумаг сохраняется негативная динамика. В пятницу снижение котировок облигаций продолжилось, индекс RGBI потерял 0,32%, опустившись до 125,9 п. В целом, за неделю снижение составило 1,4%, а с начала года – 5,6%. Доходности эталонных ОФЗ растут: в пятницу доходность выпуска ОФЗ 26206 поднялась еще на 5 б. п. до 8,72% годовых, ОФЗ 26207 – на 2 б. п. до 9,04% годовых.

Корпоративные и муниципальные долги по-прежнему выглядят более устойчивыми к негативу. Индекс муниципальных облигаций завершил торги плюсом на 0,06% (95,1 п.).

Новосибирская область приняла решение о переносе даты размещения облигаций на 7 млрд руб. на неопределенный срок в связи с нестабильной рыночной ситуацией.

Индекс корпоративных облигаций не изменился, оставшись на уровне четверга – 90,96 п.

Комментарии по эмитентам

Nordgold в пятницу опубликовала производственные результаты за 2К14. Добыча золота выросла на 14% до 265 тыс. унций, средняя цена реализации сократилась на 6% до $1292 за тройскую унцию. Выручка компании, тем не менее, выросла на 7% до $342 млн. Nordgold подтвердила прогноз по добыче на текущий год на уровне 870-920 тыс. унций. Чистый дог компании снизился за 3 месяца с 31 марта по 30 июня на 5% до $693 млн.

Всего за 1П14 8 из 9 рудников Nordgold увеличили объем добычи в годовом выражении, что, по сообщению компании, произошло в первую очередь благодаря инициативам по повышению эффективности производства. Рудники Bissa, Taparko, Lefa, Нерюнгри и оба рудника подземной добычи «Бурятзолота» показали «двузначный» роста объемов добычи. В результате, всего с начала года компания произвела 476,1 тыс. унций золота, в что на 14% больше уровня добычи в 1П13. Продажи при этом остались на уровне 1П13 – $616,8 млн, а средняя цена реализации снизилась на 13% – с $1482 до $1295 за унцию.

Оцениваем результаты компании за II квартал как умеренно позитивные с точки зрения кредитного профиля эмитента. Снижение средней цены реализации компания компенсирует ростом добычи, в результате чего выручка растет в годовом выражении. Небольшое снижение уровня чистого долга также поддерживает кредитный профиль эмитента. Доходность выпуска NORDLI-18 (YTM – 6,86%, Z-спред – 551 б. п.) выросла в четверг, 17 июня, на 60 б. п., что почти в 2 раза больше, чем доходность еврооблигаций большинства других российских компаний, не попавших в санкционный список США. На фоне выхода неплохих производственных результатов ожидаем снижения доходности евробонда NORDLI-18 на 25-30 б. п. в среднесрочном периоде.

Совет директоров «Северстали» на заседании 18 июля одобрил продажу 100% Severstal Columbus и Severstal Dearborn, сообщила компания в понедельник утром, подтвердив тем самым появившиеся в выходные слухи о продаже двух американских сталелитейных заводов в США. Сумма обеих сделок составляет $2,325 млрд.

Покупателем Severstal Columbus стала компания Steel Dynamics, а Severstal Dearborn – AK Steel Corporation. Сделки планируется закрыть до конца 2014 года, после окончания так называемого «периода ожидания» в соответствии с антимонопольным законодательством США.

Из сообщения «Северстали» следует, что ни по одной из двух сделок не предполагается дополнительных финансовых условий. Таким образом, компания до конца года получит наличными $2,325 млрд. Общий долг компании на 31 марта текущего года составлял $4,444 млрд, а Чистый долг был равен $3,504 млрд., что соответствовало отношению Чистый долг/EBITDA на уровне 1,63х.

Таким образом, после получения $2,325 млрд за проданные активы и при условии того, что показатель LTM EBITDA останется на уровне, близком к I кварталу, долговая нагрузка компании в терминах Чистый долг/EBITDA может снизиться в 3 раза до 0,5-0,6х c 1,63х на 31 марта 2014 года.

Сокращение долговой нагрузки до уровня 0,5-0,6х Чистый долг/EBITDA означает резкий рост вероятности подъема рейтинга компании до суверенного уровня, по крайней мере, агентством Moody’s, удерживающим «позитивный» прогноз по рейтингу компании «Ba1» с августа прошлого года. Также вполне вероятно, что два других агентства, S&P и Fitch, удерживающие «стабильный» прогноз по рейтингу «Северстали» «BB+», также поднимут его в течение ближайших нескольких месяцев.

Существенное снижение долговой нагрузки и ожидания подъема рейтинга делают евробонды «Северстали» одними из наиболее привлекательных на текущий момент российских бумаг. Мы ожидаем снижения доходности выпусков CHMFRU-18 (YTM – 4,81%, Z-спред – 345 б. п.) и CHMFRU-22 (YTM – 6,25%, Z-спред – 395 б. п.) на 40-50 б. п. в течение ближайших нескольких недель.

ОАО «ТрансКонтейнер» в пятницу представил предварительные операционные результаты за II квартал и I полугодие 2014 года. Объем контейнерных перевозок подвижным составом ОАО «ТрансКонтейнер» увеличился в 2К14 на 2,5% и составил 368 тыс. ДФЭ по сравнению с 359 тыс. ДФЭ за аналогичный период 2013 года. В I полугодии 2014 года объем контейнерных перевозок составил 717 тыс. ДФЭ, что на 2,2% выше уровня аналогичного периода прошлого года. Данный рост был обусловлен преимущественно увеличением объемов перевозок во внутреннем, экспортном и транзитном сообщениях, который позволил скомпенсировать сокращение импортных перевозок на 20,3%

«ТрансКонтейнер» продолжает демонстрировать неплохие темпы роста операционных показателей, несмотря на общие проблемы российской экономики и сохраняющуюся слабую конъюнктуру рынка отечественных грузоперевозок. Стабильные операционные результаты позволяют надеяться на хорошую полугодовую финансовую отчетность.

Отчетность «ТрансКонтейнера» за 1К14 была достаточно сильной в части прибыли и рентабельности. Кредитный профиль компании также улучшился. Показатель EBITDA вырос на 6,3% до 2,3 млрд руб., чистая прибыль – на 18% до 1,4 млрд руб. Маржа по показателю EBITDA увеличилась с 37,8% в 1К13 до 46,4% в 1К14, по чистой прибыли – с 19,7% до 26,8%. Общий долг «ТрансКонтейнера» по сравнению с началом года сократился на 1,3%, составив 7,8 млрд руб., при этом чистый долг, по нашим оценкам, уменьшился на 15% до 5,1 млрд руб. в основном за счет увеличения на балансе денежных средств и эквивалентов (+42% по сравнению с 31.12.2013). Соотношение Чистый долг/EBITDA, по нашим оценкам, на 31.03.2014 составляло 0,5х, что несколько ниже значения, сложившегося на конец 2013 года. По состоянию на 31.12.2013 соотношение Чистый долг/EBITDA Группы достигало 0,6х, а в течение 2013 года находилось в диапазоне 0,4-0,5х, что существенно ниже нагрузки других представителей транспортной отрасли FESCO и НМТП.

На рынке публичного долга «ТрансКонтейнер» представлен двумя выпусками классических облигаций – ТрансКонтейнер, 02 (дюрация 0,6 г, YTM – 8,5%) и ТрансКонтейнер, 04 (дюрация 2,5 г, YTM – 9,9%). Мы ждем нейтральной реакции рынка на опубликованную отчетность. На наш взгляд, на данный момент бонды группы оценены справедливо.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: