Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки сохранят боковой дрейф, дожидаясь появления новых драйверов.

Диспозиция может измениться с выходом в США данных по розничным продажам в 16:30 МСК и данных по товарно-материальным запасам в 18:00 МСК. Ранее в еврозоне в 12:00 МСК будут опубликованы индекс деловых настроений от института ZEW и данные по объему промпроизводства, завтра будет обнародована предварительная оценка ВВП за II кв.

Позитивные ожидания в отношении предстоящих макроэкономических релизов усиливают представления об укреплении мировой экономики. Вчера слабее прогнозов оказался ВВП Японии во II кв. (+2,6% г/г при ожиданиях 3,8% г/г), но уже сегодня этот эффект нивелируют данные по машиностроительным заказам (+4,9% г/г, прогноз +2,4% г/г), которые смягчили опасения замедления темпов роста третьей по величине экономики мира.

Основным же фактором стабильности на финансовых рынках остается экономическая обстановка в Китае. В пятницу существенно лучше ожиданий оказались данные по объему промпроизводства (+9,7% г/г, пред. +8,9% г/г). Вчера издание South China Morning Post сообщило, что для поддержки региональных экономик Пекин может предоставить финансовый стимул крупнейшим городам и провинциям. Пилотным проектом станет предоставление Agricultural Bank of China кредита на 250 млрд юаней Шанхаю для создания зоны свободной торговли.

Ненасыщенный новостной поток усиливает ожидания сворачивания ФРС программы количественного смягчения (сегодня эта тематика, возможно, будет затронута в выступлении главы ФРБ Атланты Денниса Локхэрта в 20:45). В понедельник это вызвало передислокацию средств из безопасных в рискованные активы. Доходность UST-10 выросла на 5 б. п., на текущий момент – 2,63%. На фондовом рынке США после открытия с разрывом вниз большая часть снижения была выкуплена (S&P 500 -0,12%). Сегодня фьючерсы растут в пределах 0,1%. Доллар укрепляет позиции (DXY 81,48), что оказывает давление только на сектор драгоценных металлов, в то время как в промышленных металлах ситуация остается стабильной, а в энергоносителях продолжился рост.

Российская экономика

Условия заимствований не претерпели существенных изменений. Помехой для дальнейшего снижения ставок в неналоговый период выступил рост потребностей в рублевой ликвидности. Индикативная ставка Mosprime o/n не изменилась, оставшись на уровне в 5,98%, ставка междилерского РЕПО с облигациями выросла на 2 б. п. до 6,02%.

На однодневном аукционе РЕПО Банк России повысил лимит до 180 млрд руб., отреагировав на увеличение спроса – сделки были заключены на 153 млрд руб. (в пятницу – 90 млрд руб.). Рост задолженности банков перед регулятором сегодня сказался на объеме рублевой ликвидности: суммарный объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ превысил планку в 1 трлн руб. (1 029,6 млрд руб.). Развитие ситуации на денежном рынке во многом будет зависеть от щедрости Банка России на сегодняшних однодневном и недельном аукционах РЕПО, а также сальдо расчетов с казначейством РФ. При прочих равных условиях, с началом периода усреднения и очередных налоговых платежей (в четверг организациям предстоит перечислить страховые взносы) мы ожидаем постепенного роста процентных ставок.

Рост спроса на рублевую ликвидность должен оказать поддержку российской валюте. В начале недели котировки бивалютной корзины вновь протестировали верхнюю границу операционного коридора ЦБ, несмотря на рост нефтяных цен и в некотором смысле неожиданные итоги заседания Банка России. Сегодня, в свете продолжившегося повышения цен на нефть и достижения черты увеличения интервенций ЦБ, можно ожидать противоположной динамики.

Министр экономического развития Алексей Улюкаев заявил, что разочаровывающая предварительная оценка ВВП за II кв. не станет основанием для снижения прогноза по итогам 2013 года. По мнению министра, нивелировать эффект слабых данных может влияние низкой базы, хорошего урожая, курсовых переоценок, а также роста кредитной активности. На наш взгляд, подобные предположения могут не оправдаться. После получения детальной оценки ВВП мы планируем пересмотреть наш прогноз по итогам года (сейчас 2,7%).

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в понедельник показали небольшое укрепление третий день подряд, не успев отыграть вечерний взлет доходности US Treasuries до отметок 2,63% по 10-летним гособлигациям США.

Доходность UST-10 опускалась вчера днем до отметок около 2,55%, однако к вечеру, без видимых причин и при спокойном макроэкономическом фоне, устремилась вверх, и сегодня, по состоянию на 10:40 МСК, находилась вблизи отметки 2,65%.

Укрепление Treasuries мы связываем с перетоком капитала из фондов, инвестирующих в американские гособлигации, в фонды, ориентированные на акции, что подтверждается вечерним ростом индекса S&P 500.

Взлет доходности гособлигаций США до текущих значений сегодня окажет давление на рынки госдолга развивающихся стран, в том числе отразившись и на котировках российских евробондов.

Торги в корпоративном секторе во вторник открылись снижением котировок большинства бумаг. Среди аутсайдеров, теряющих более 0,25 п.п. – евробонды Газпрома с погашением в 2022 и 2037 годах, а также выпуск компании МТС MOBTEL-23 и субординированный евробонд Сбербанка SBERRU-23.

Локальный рынок

Довольно бедный новостной фон в течение вчерашней торговой сессии способствовал достаточно вялым торгам на рынке рублевых облигаций в понедельник. Объемы торгов были небольшими. Корпоративные облигации оказались под небольшим давлением. Вновь сильнее рынка выглядели металлурги. Подтягивались также и облигации нефтедобывающих компаний.

ОФЗ в понедельник торговались нейтрально. Небольшие продажи были отмечены лишь на дальнем конце суверенной кривой. На завтрашнем аукционе Минфин предложит пятилетний выпуск серии 25081 и шестилетний выпуск серии 26210 объемом по 10 млрд руб. каждый. Ориентиры по доходности, которые традиционно довольно точно определяют успешность предстоящего аукциона, будут известны в течение сегодняшнего дня.

Минфин предполагает увеличить объем вложений ФНБ в корпоративные облигации с 30% до 50%. Т.е. объем дополнительных инвестиций может составить 600 млрд руб. Это существенно повышает привлекательность рублевых бондов первого эшелона.

Сегодня ФСК ЕЭС разместит выпуски серий 26 и 27 по 15 млрд каждый. Купоны по бумагам привязаны к уровню инфляции. Также сегодня будут открыты книги заявок на покупку ФК ОТКРЫТИЕ, 06 объемом 5 млрд руб. и Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб.

С утра внешний фон нейтрален. Сегодняшняя торговая серия не будет богата новостями. На рублевом долговом рынке не ожидаем сильных движений.

Комментарии по эмитентам

АФК «Система»

АФК «Система» в рамках подготовки к IPO «Детского мира» рассмотрит возможность покупки компании Concept Group, которой принадлежит ряд сетей магазинов женской одежды и детских товаров, сообщила во вторник газета «Коммерсант».

Сумма сделки, по разным, приводимым в «Коммерсанте» оценкам, может составить от 2,5 млрд руб. до 4 млрд руб., что находится на уровне 6–7 EBITDA компании Concept Group.

Чистый долг/EBITDA «Системы» на конец 1 квартала составлял около 2,4х против 2,5х на конец 2012 года и 2,6х на конец 1К12. Краткосрочный долг группы на 30 марта 2013 года составлял $2,5 млрд, а долгосрочный – $13,2 млрд. Учитывая, что объем денежных средств и эквивалентов АФК «Системы» на конец 1К13 превышал $2,0 млрд, мы не ожидаем, что покупка Concept Group даже за $120 млн сможет оказать какое-либо негативное влияние на кредитный профиль эмитента.

Напротив, присоединение Concept Group, имеющей рентабельность по EBITDA на уровне 15–20% против рентабельности по OIBDA «Детского мира» на уровне 6% в 2012 году, повышает вероятность более успешного IPO «Детского мира». Поскольку успешное IPO «Детского мира» улучшит общий кредитный профиль АФК «Системы», то вышедшую новость мы склонны рассматривать как умеренно позитивную для обращающегося евробонда AFKSRU-19 (YTM-5,49%, Z-спред 420 б. п.).

Мы ожидаем снижения доходности евробонда «Системы» на 15–25 б. п. в среднесрочном периоде и отмечаем, что данному движению может помочь фактор расширившегося до максимума 6 месяцев на отметке 56 б. п. спреда выпуска AFKSRU-19 с евробондом VIP-19 (YTM-5,38%, Z-спред 369 б. п.).

НЛМК

Вчера НЛМК представил финансовые результаты по US GAAP за первое полугодие.

Отмечаем существенное снижение прибыли, которая за полугодие сократилась более чем в 6,5 раз до $71,6 млн. Снижение прибыли вызвано сокращением выручки в результате снижения стоимости реализованной продукции. Выручка сократилась на 9,5% до $5,7 млрд.

Существенно пострадал операционный денежный поток, снизившись на 28% до $581 млн. Невысокий объем капитальных затрат ($375 млн против $810 млн за аналогичный период прошлого года) позволил сократить Чистый долг с $3,7 до $3,4 млрд. Вместе с тем опережающее сокращение EBITDA вылилось в рост показателя Чистый долг/EBITDA до 2,15. Во втором полугодии запланированный объем инвестиций составляет $625 млн. Данный сценарий, скорее всего, приведет к росту долговой нагрузки до уровня 2,4–2,5 к концу года по показателю Чистый долг/EBITDA.

Увеличение долговой нагрузки скомпенсировано ростом ликвидности и улучшением графика погашения долга. Соотношение денежных средств и их эквивалентов и краткосрочного долга на 30 июня 2013 года по отчетности МСФО составило 1,25. Согласно данным компании, объем ликвидных активов и невыбранных кредитных линий покрывал совокупный долг компании на 77%. Таким образом, на наш взгляд, кредитные метрики эмитента не ухудшились.

Отметим, что, несмотря на снижение рейтинга от S&P, НЛМК остается эмитентом категории IG, имея кредитные рейтинги соответствующего уровня от двух других агентств.

На рублевом долговом рынке облигации эмитента не отличаются высокой ликвидностью. Тем не менее, интерес представляют длинные бумаги серий БО-11 и БО-12, которые торгуются со спредом 190 б. п. к ОФЗ.

Из двух евробондов НЛМК наиболее интересен выпуск с погашением в 2018 году. Он торгуется на уровне кривой Северстали, тогда как евробонд с погашением в 2019 году торгуется на 35–40 б. п. ниже кривой Северстали. Учитывая, что Z-спред короткого евробонда составляет 395 б. п. против Z-спреда длинного евробонда в 378 б. п., ожидаем снижения доходности выпуска с погашением в 2018 году на 15–25 б. п. в среднесрочной перспективе.