Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки продолжат искать точку опоры на фоне неопределенности в отношении политики ФРС и повышения лимита госдолга США.

В Конгрессе по-прежнему не могут найти общий язык, что может поставить на кон доверие к США как к заемщику. Камнем преткновения остается реформа здравоохранения, которую республиканцы используют в качестве разменной монеты, что категорически не устраивает демократов. Как метко выразились в окружении политиков, президента США попросту взяли в заложники. В баталии вступил глава казначейства Джейкоб Лью, который напомнил, что бездействие может нанести непоправимый вред экономике. В таком же ключе высказались и в Moody’s. Эксперты рейтингового агентства считают, что прекращение деятельности правительства с 1 октября может замедлить экономику и всполошить рынки. В то же время, отсутствие решения о повышении верхней планки госдолга может привести к куда более серьезным последствиям.

Времени для поиска компромиссов остается немного, что пока не очень сильно тревожит рынки, хотя по мнению г-на Лью инвесторы слишком уверенны в благоприятном исходе очередной «мыльной оперы». Неурегулированный вопрос повышения лимита госдолга беспокоит и ФРС. Вчера Уильям Дадли вновь дал понять, что не исключает сокращения программы количественного смягчения в случае благоприятных сигналов из экономики. Таким образом, вполне возможно, что в декабре Федрезерв может вновь отложить решение об уменьшении монетарного стимулирования.

Вчерашние данные вновь поставили под сомнение реализацию прогнозов ФРС на этот год. Если индекс цен на жилье от S&P/Case-Shiller за июль соответствовал ожиданиям (+12,4% г/г), то индекс доверия потребителей от Conference board (79,7 п., пред. 81,8 п.) за сентябрь оказался ниже прогнозов (79,9 п.). Снижение индекса было обусловлено понижением потребительских ожиданий, в частности, ухудшились оценки ожидания повышения заработных плат. Сегодня в 16:30 МСК выйдут данные по заказам на товары длительного пользования в США в августе, которые могут отразить ухудшившиеся перспективы. В 18:00 МСК будут представлены данные по продажам новых домов в США.

В среду утром шкала настроений смещена в сторону защитных активов: UST-10 2,66% (-4 б. п., минимум за 7 недель), S&P 500 -0,26%, S&P FUT -0,03%. Доллар растет (DXY 80,60), цены на золото стабильны (1325,3 $/oz), цены на нефть растут (Brent 109,2 $/барр.).

Российская экономика

Ставки денежного рынка сохранили устойчивость вблизи верхней границы процентного коридора ЦБ. Индикативная ставка Mosprime o/n по итогам дня не изменилась, оставшись на уровне в 6,46%. Ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день уменьшилась на 1 б. п. до 6,24%.

Сегодня организациям предстоит произвести расчеты по НДПИ и акцизам. Давление этого фактора поддержало высокий спрос на аукционах РЕПО Банка России. На однодневном аукционе при увеличенном до 450 млрд руб. лимите спрос возрос с 273,9 до 282,2 млрд руб. В рамках недельного аукциона при рекордном лимите в 2 530 млрд руб., банкам оказалось достаточно только 2 055,7 млрд руб., что ниже показателя предыдущей недели (2 103,0 млрд руб.). Уменьшение банковских «аппетитов» стало следствием проведения депозитного аукциона казначейства, на котором объем заимствований на 2 недели под 5,7% составил 122,4 млрд. Сегодня эти средства поступят в банковскую систему, что облегчит выполнение обязательств перед бюджетом. Последний аккорд в налоговом периоде, уплата налога на прибыль организаций, предстоит в следующий понедельник, 30 сентября. К этому сроку ситуация на денежном рынке, вероятно, станет менее напряженной.

Для рубля расширение денежного предложения компенсирует влияние роста потребностей в ликвидности для осуществления налоговых платежей. В отличие от предыдущего дня, коррекционные настроения в нацвалюте были устойчивее, однако и давление продавцов было более сдержанным. Не способствовала повышению интереса к рублю и подавленная склонность к риску на мировых рынках. В ближайшие дни колебания вблизи достигнутых уровней, вероятно, продолжатся. По мере приближения к окончанию налогового периода покупки валюты станут преобладать, что поднимет курс бивалютной корзины к 37,0- 37,25 руб.

Накануне Минэкономразвития представило уточненный прогноз социально-экономического развития на 2014-2016 гг., который мы подробнее рассмотрим в ежемесячном обзоре. По итогам 2013 года в МЭР ждут роста ВВП на 1,8% (наш прогноз – 2,0%), в следующие три года рост оценивают соответственно в 3,0%, 3,1% и 3,3%, признавая при этом, что оценки могут быть завышенными из-за влияния внутренних факторов. Инфляция по итогам этого года не превысит 6%, эффект от ослабления рубля оценен в 0,3-0,5 п. п. Наш прогноз составляет 6,2%, такую же оценку дает и МВФ.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации показали небольшое снижение во вторник, расширив спред с подорожавшими US Treasuries после того, как разница между доходностью выпуска RUSSIA-30 и UST-10 достигла на прошлой неделе минимальных уровней за почти четыре месяца.

Доходность американских 10-летних бумаг снижалась во вторник на 6 б.п. до 2,64% годовых, завершив день на отметках ниже 2,66%, вблизи которых продолжает находиться сегодня утром.

Тем не менее, российские евробонды в большинстве своем показали снижение. Среди суверенных выпусков рост доходности на 7 б.п. до 4,43% показал евробонд RUSSIA-23, тогда как эталонный выпуск RUSSIA-30 прибавил в доходности лишь 2 б.п.

Cпред RUSSIA-30-UST-10 расширился к закрытию торгов вторника на 7 б.п. до 125 б.п. после того, как в четверг этот показатель опустился до минимума почти 4-х месяцев на отметке 103,6 б.п.

В ходе торгов среды мы ожидаем нейтральной динамики по российским бумагам, причем расширившиеся спреды с US Treasuries будут поддерживать котировки отечественных еврооблигаций.

Во второй половине дня на ход торгов может повлиять статистика по заказам на товары длительного пользования в США перед данными о финальной оценке ВВП США за 2 квартал в четверг.

Комментарии по эмитентам

Русский стандарт

Банк «Русский стандарт» выставил оферту на выкуп всего выпуска своих еврооблигаций в юанях. Евробонд со сроком обращения в 2 года был размещен банком в объеме 500 млн юаней в феврале этого года и доразмещен на 750 млн юаней в марте. Ставка купона по выпуску составляет в 8% годовых.

На данный момент в российской банковской системе доступна рублевая ликвидность под ставку менее 6% годовых, и «Русскому Стандарту», видимо, уже не кажется целесообразным выплачивать за денежные ресурсы по 8% годовых, неся при этом риски ослабления рубля по отношению к китайской валюте.

Торги 24 сентября по выпуску RUSB-15 в юанях закрылись на уровне 98,9% от номинала, что подразумевает возможность заработка на этой новости в случае проведения оферты по 100% от номинала. На обращающиеся долларовые евробонды данная новость, по нашему мнению, не окажет какого-либо влияния.

Среди долларовых выпусков мы по-прежнему отмечаем евробонд RUSB-24, предлагающий доходность к колл-опциону в начале 2019 года на уровне 11,3% годовых.

Промсвязьбанк

Агентство Moody's понизило рейтинги депозитов и приоритетных долговых обязательств Промсвязьбанка до «Ba3» с «Ba2», одновременно сократив рейтинг субординированных обязательств банка до «B1» с «Ba3». По всем долгосрочным рейтингам Промсвязьбанка агентство изменило прогноз на «стабильный» с «негативного».

Свои действия агентство объяснило наличием неопределенности в отношении качества значительной части портфеля корпоративных кредитов банка, а также низким уровнем резервов на потери по ссудам относительно объема просроченных кредитов. Кроме того, в Moody's обеспокоены сравнительно небольшим размером капитала 1-ого уровня Промсвязьбанка.

В Moody's сочли, что резервов банка на возможные потери по ссудам в размере 3,6% валового кредитного портфеля недостаточно в связи с объемом NPL 90+ в размере 3,3% кредитного портфеля. В агентстве отметили, что показатель общей достаточности капитала Промсвязьбанка на уровне 15,5% относительно невелик, достаточность капитала 1-го уровня в размере 10% и вовсе является скромной.

В Moody's пояснили, что «стабильный» прогноз по долгосрочным рейтингам банка отражает мнение агентства о том, что основные финансовые показатели Промсвязьбанка в следующем году останутся близкими к текущим.

Мы оцениваем данное событие как умеренно негативное для обращающихся еврооблигаций Промсвязьбанка, причем чуть более выраженным может оказаться снижение котировок дальних выпусков - старшего PROMBK-17 (YTM – 6,18%, Z-спред – 520 б.п.) и субординированного PROMBK-19 (YTM – 8,59%, Z-спред – 679 б.п.).

Тем не менее, учитывая присвоение агентством «стабильного» прогноза по рейтингам банка, рост доходности выпусков Промсвязьбанка будет носить ограниченный характер.