Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Коррекция на рублевом долговом рынке подходит к концу


[04.06.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Вышедшие вчера данные по индексу производственной активности США (ISM) показали снижение с 50,7 до 49,0 в мае по сравнению с апрелем, что указывает на вероятность сокращения темпов роста ВВП США во втором квартале текущего года. Если это произойдет, то станет понятно, что проводимое в США QE3 не оказало ожидаемого эффекта на крупнейшую экономику мира. Тем не менее, по итогам вчерашней торговой сессии индекс S&P показал рост, так как вероятность продолжения QE3 в связи со слабыми данными выросла. Доходность тридцатилетних и десятилетних государственных облигаций США сократилась на 3 б. п., составив 3,27% и 2,13% соответственно.

Также вышел ряд данных по PMI отдельных стран Еврозоны. Данные по Испании, Франции и Германии оказались лучше, чем в предыдущем месяце. Вышедшие данные увеличивают вероятность того, что Еврозона может относительно скоро выйти из рецессии. Однако значение индикатора осталось ниже 50. МВФ снизил прогноз по ВВП Германии в текущем году с 0,6% до 0,3%. Также рейтинговое агентство Fitch снизило кредитный рейтинг Кипра с В до В- в результате роста рисков, связанных с недостаточным получением государством внешней помощи.

Цены на нефть марки Brent вчера закрылись выше $102 за баррель, показав рост более чем на 2%. Сегодня нефть показывает небольшое снижение. Индекс Nikkei в положительной зоне. Общий фон с утра умеренно позитивный.

Российская экономика

На денежном рынке напряжение, вызванное предшествующим налоговым периодом, постепенно ослабевает. Задолженность по банков по РЕПО перед ЦБ оказалась ниже 2 млрд руб. При этом выросли остатки на корсчетах, с 893,2 млрд руб. до 927 млрд руб. Ликвидность банковской системы осталась на уровне 1018 млрд руб. Депозиты банков в ЦБ выросли с 91 до 124 млрд руб. Ставки на денежном рынке, однако, немного выросли. Так, MOSPRIME O/N увеличилась на 1 б. п. до 6,52%.

После окончания налогового периода рубль потерял поддержку и начал ослабляться к основным мировым валютам, в том числе к бивалютной корзине. С последних чисел мая бивалютная корзина достигла 36,24, увеличившись более чем на 80 копеек. Одна из причин — снижение цены на нефть. В случае сохранения бивалютной корзины на текущем уровне или выше в российской экономике начнет нарастать инфляционное давление за счет увеличения цен на импортируемые товары и услуги. Это может сделать цели регулятора по уровню инфляции на конец года далекими от реальности. В результате появляется некоторый риск того, что ЦБ временно приостановит политику таргетирования инфляции и снизит процентные ставки для поддержания российской экономики более оперативными мерами. Однако на данный момент серьезных причин ожидать сокращения ставки рефинансирования все еще нет.

Согласно представленным вчера данным, Резервный фонд сократился на $0,5 млрд до $84,4 млрд. Напомним, что недавно было предложено использовать средства Резервного фонда для финансирования дефицита бюджета в условиях сокращающегося поступления нефтегазовых доходов. Фонд национального благосостояния уменьшился на $0,6 млрд до $86,7 млрд.

Долговой рынок

Локальный рынок

В понедельник на рублевом долговом рынке продолжилась коррекция. Объемы торгов при этом оказались несколько ниже, чем в пятницу. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ сократился на 3 б. п. до 93,46. Снижение проходило достаточно равномерно по всем секторам. Среди лидеров роста из ликвидных бумаг были замечены выпуски «Мечела»: Мечел, БО-4 (+0,74%), Мечел, 13 (+0,53%). Бумаги поддерживает рост вероятности получения финансирования на разработку Эльгинского месторождения. Рублевые бонды «Норникеля» также показали рост в пределах 0,6%. Сегодня состоится размещение облигаций FESCO серии БО-2.

Бумаги российских регионов по-прежнему выглядят сильно. Ценовой индекс облигаций ММВБ муниципального сектора вырос на 1 б. п. до 97,73. Оборот в сегменте не снизился, составив 26,8 млрд руб. Объем сделок по РЕПО с облигациями муниципального сектора составил 21,1 млрд руб., что является максимальным значением с начала года. Таким образом, инвесторы проявляют больший интерес к муниципальным рублевым облигациям, в результате чего сектор насыщается ликвидностью. На наш взгляд, в условиях текущей рыночной конъюнктуры бумаги таких качественных эмитентов, как Москва и Санкт-Петербург, могут стать хорошим прибежищем для не склонных к риску инвесторов.

ОФЗ в течение вчерашней торговой сессии также просели. Индекс Cbonds-GBI RU PI сократился на 64 б. п. до уровня 106,76. Средняя доходность ОФЗ выросла на 12 б. п. Сильнее всего выглядели суверенные бумаги с дюрацией 2–5 лет, рост доходности которых составил лишь 3 б. п. В связи с ростом доходности ОФЗ Минфин отменил аукцион, намеченный на 5 июня.

Сегодня с утра складывается умеренно позитивный внешний фон. На наш взгляд, коррекция на рублевом долговом рынке подходит к концу. Ожидаем, что сегодня рынок будет в боковике.

Комментарии по эмитентам

Промсвязьбанк

Чистый процентный доход вырос на 10% годовых до 6,9 млрд руб. Чистая прибыль увеличилась на 18% до 2,15 млрд руб.

В течение первого квартала банк немного сократил объем активов, капитализировал чистую прибыль и привлек субординированный долг, что вкупе дало рост достаточности капитала с 10,30% (15,96%) до 10,45% (16,18%). Отметим также, что норматив достаточности капитала Н1 на 1 мая 2013 года составил 12,02%. При этом минимальное значение, достигнутое 1 августа 2012 года, составляло 10,28%. Качество кредитного портфеля несколько выросло. Кредитный портфель, на 88% состоящий из хорошо диверсифицированного по отраслям портфеля корпоративных клиентов, на конец квартала был обесценен на 4,2% против 4,8% в конце 2012 года. Вышедшая отчетность может поддержать котировки рублевых облигаций эмитента. К сожалению, рублевые облигации в основном не являются ликвидными. Однако с точки зрения соотношения доходности и риска больше всего интересен выпуск серии 13 с доходностью 11,47% и дюрацией 3,59 лет. Возможно сокращение его доходности на 20 б. п., что приведет к росту цены на 0,7%.

Из еврооблигаций Промсвязьбанка привлекательным выглядит субординированный выпуск PROMBK-19 (YTM – 8.4%). Данный выпуск несколько отстает от динамики других субординированных выпусков банковских евробондов. Ожидаем роста цены до отметки в 110% от номинала.

Ростелеком

«Ростелеком» начинает маркетинг облигаций серии 16 объемом 5 млрд рублей, говорится в материалах к выпуску. Номинальная стоимость одной бумаги — 1 тыс. руб. Срок обращения — 5 лет с офертой через год. Ориентир по доходности находится в диапазоне 7,53–7,84% годовых. Книга заявок будет открыта с 5 по 6 июня 2013 г. Предварительная дата размещения назначена на 13 июня 2013 года.

Премия ко вторичному рынку по верхней границе диапазона составляет около 30 б. п. Отметим, что эмитент имеет невысокий уровень долговой нагрузки. На 31 марта 2013 года показатель Чистый Долг/EBITDA составлял 1,8x, что не является высоким уровнем. В первом квартале 2013 года «Ростелеком» показал незначительное снижение финансовых показателей по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Выручка сократилась на 10% до 77 млрд руб. Операционный денежный поток снизился на 12% до 21,3 млрд руб. Спрос на услуги телекомов остается относительно стабильным, на что указывают хорошие отчетности эмитентов отрасли. Кредитное качество эмитентов отрасли, в частности «Ростелекома», остается высоким.

Облигации эмитента, размещенные на вторичном рынке, имеют крайне низкую ликвидность. Этого мы ожидаем и от нового выпуска. Участие в размещении интересно по верхней границе диапазона доходности с целью удержания до оферты либо до погашения.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: