Специальный комментарий к размещению субординированных еврооблигаций Промсвязьбанка

Сегодня Промсвязьбанк открыл книгу заявок на размещение субординированных еврооблигаций с погашением через 7 лет. Объем размещения будет определен в ходе размещения.

Предварительный ориентир по доходности составляет 10-10,5% годовых, и кажется нам привлекательным. По нашему мнению, справедливый уровень доходности должен находиться в диапазоне 9,6-9,7% годовых.

Ключевые моменты:

- Совокупный кредитный портфель вырос за 6 месяцев 2012 года на 10,7% благодаря успешному 2 кварталу, в 1 квартале кредитный портфель стагнировал;

- Качество кредитного портфеля заметно улучшилось, доля NPL в ссудном портфеле упала за полугодие с 5,7% до 4,3%;

- Коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами остался на приемлемом уровне и составил 125,0%;

- Зависимость от публичных рынков капитала остается относительно низкой, по итогам 6 месяцев доля долговых ценных бумаг в обязательствах составила 12,0%;

- Объем ликвидности остается на очень высоком уровне: денежные средства полностью покрывают объем задолженности по выпущенным ценным бумагам;

- Единственное «слабое звено» банка – относительно низкая достаточность капитала. Достаточность капитала 1 уровня сократилась до 10,0%.

- Чистый процентный доход вырос на 50,0% г/г, а чистая прибыль увеличилась более чем в 3 раза. Показатели ROAA и ROAE существенно выросли по сравнению с прошлым годом.

Оценка привлекательности выпуска

Наиболее близким к планируемому евробонду выпуском является Номос-банк-19. Впрочем, оценить его справедливую доходность сейчас представляется затруднительным, в связи с негативным корпоративным фоном, который сложился вокруг Номос-банка, в преддверии сделки с Открытием.

При оценке нового займа мы бы ориентировались на субординированный евробонд Альфа-банк-19. Спрэд между старшими выпусками Промсвязьбанк-17 и Альфа-банк-17 сейчас составляет 300 б.п., что кажется нам неоправданным, даже учитывая разницу в рейтинге и более слабый кредитный профиль Промсвязьбанка. По нашему мнению, справедливое значение спрэда должно составлять около 250-260 б.п. Применяя это значение спрэда для субординированного Альфа-банк-19, получаем, что справедливая доходность нового выпуска Промсвязьбанк-19 должна составлять 9,4-9,5% годовых. Впрочем, мы бы добавили к этому уровню доходности премию в районе 15-20 б.п. за возможную низкую ликвидность в новом выпуске Промсвязьбанка по сравнению с субординированным выпуском Альфа-банк-19, который является относительно ликвидным.

Таким образом, справедливый уровень доходности по новому выпуску должен составлять 9,6-9,7% годовых. Мы считаем предложенный диапазон доходности интересным и рекомендуем участвовать в размещении.