Специальный комментарий к размещению рублевого евробонда АИЖК

Сегодня АИЖК завершает размещение рублевого выпуска еврооблигаций сроком на 5 лет. Объем займа скорее всего составит 15- 25 млрд. рублей. Предполагаемая доходность по данным организатора составляет 7,75- 7,99% годовых. При оценке справедливого уровня доходности мы ориентируемся на рублевые евробонды РСХБ. На внутреннем рынке, облигации РСХБ и АИЖК торгуются примерно на одном уровне, что мы считаем в целом справедливым.

Несколько дней назад РСХБ разместил рублевый евробонд сроком на 5 лет с доходностью 7,875% годовых. Коррекция на рынке привела к росту доходности до 7,92% годовых. Таким образом, мы считаем, что справедливый уровень доходности должен находится в районе 7,9-8,0% годовых.

Ключевые моменты:

- АИЖК – государственное агентство, созданное в 1997 году, основной целью которого является развития рынка ипотечного кредитования;

- АИЖК на 100,0% принадлежит государству и пользуется его поддержкой в виде предоставляемых государственных гарантий по заимствованиям агентства, а также в виде регулярных финансовых вливаний в капитал эмитента;

- кредитный профиль компании устойчивый и не вызывает вопросов, даже без учета государственной поддержки;

- по итогам 9 мес. 2012 года доля «просрочки» свыше 30 дней составляла всего 4,67% от портфеля закладных, впрочем, большую часть из которой составляла «просрочка» свыше 180 дней;

- доля капитала в пассивах составляет 43,0%;

- значительная доля займов приходится также на выпущенные облигации – 43,3%, впрочем, основная сумма займов приходится на облигации погашаемые после 2018 года;

- ликвидность эмитента также не вызывает вопросов, в 2013 году АИЖК придется погасить только 7,0 млрд. рублей, что полностью покрывается денежными средствами в объеме 8,9 млрд. рублей;

- компания генерирует прибыль, коэффициент ROAE по итогам 6М 2012 года составил 5,2%.

Позиционирование займа

При оценке справедливого уровня доходности мы ориентируемся на рублевые евробонды РСХБ. На внутреннем рынке, облигации РСХБ и АИЖК торгуются примерно на одном уровне, что мы считаем в целом справедливым.

Несколько дней назад РСХБ разместил рублевый евробонд сроком на 5 лет с доходностью 7,875% годовых. Коррекция на рынке привела к росту доходности до 7,92% годовых. Таким образом, мы считаем, что справедливый уровень доходности должен находится в районе 7,9-8,0% годовых.