Специальный комментарий к размещению облигаций ТКС Банка БО-4

- ЗАО Тинькофф кредитные системы Банк (ТКС Банк) – частный кредитный банк, входящий в ТОР-5 по величине портфеля кредитных карт;

- ТКС Банк занимает 102-е место в рейтинге РБК по величине ЧА и 35-е место по величине кредитов физлицам по итогам 2011 года;

- Основным акционером ТКС-банка является Олег Тиньков (69,34% акций), 15,8% акций принадлежат инвестиционному фонду Vostok Nafta, Goldman Sachs владеет 13,56% акций банка, менеджеры банка по программе мотивации – 1,21%;

- Совокупные активы по итогам 2011 года выросли более чем в 2 раза – до 29,5 млрд рублей;

- Кредитный портфель по итогам 2011 года также удвоился и достиг почти 22,8 млрд рублей;

- Резервы под обесценение кредитов за прошлый год выросли в 1,9 раза и достигли 1,5 млрд рублей;

- Чистые процентные доходы (до создания резервов) увеличились в 2,6 раза и составили 8,2 млрд рублей;

- Чистая прибыль выросла почти в 7 раз – до 2,2 млрд рублей;

- Достаточность капитала (TCAR) поднялась с 12% на начало 2011 года до 13% на начало 2012 года.

Кредитный портфель и ликвидность

Кредитный портфель ТКС Банка за прошлый год продемонстрировал рост более чем в два раза, достигнув отметки 22,8 млрд рублей. Почти весь кредитный портфель состоит из кредитов, выданных посредством кредитных карт.

Бизнес-модель банка сфокусирована на одном высоко прибыльном продукте – на рынке кредитных карт. Это позволяет банку обходиться одним отделением и обслуживать клиентов дистанционно, сокращая, таким образом, расходы на открытие и содержание отделений. Кроме того, такое построение бизнеса позволяет банку расти довольно высокими темпами.

По итогам 2011 года банк занимает 5-е место среди прочих банков на рынке кредитных карт с долей на рынке – 5,8%.

Показатель просроченной задолженности на конец 2011 года составил 845 млн рублей, а его рост составил 104%. При этом доля просроченной задолженности остается невысокой, учитывая сегмент бизнеса ТКС Банка. В конце 2011 года доля NPL в кредитном портфеле составила 3,7%, на конец 2010 года значение этого показателя находилось на уровне 3,3%. Таким образом, показатель величины «плохих кредитов» демонстрирует тенденцию к увеличению, что является негативным фактором для банка.

Для ТКС Банка характерна консервативная политика в области формирования резервов. Показатель Резервы/Просроченная задолженность по итогам прошлого года находился у отметки 175%, в 2010 году – 186%. Таким образом, созданных резервов достаточно для покрытия текущих убытков по «плохим кредитам». Хотя само по себе снижение показателя носит негативный характер.

Ликвидность банка находится на высоком уровне: рост денежных средств за 2011 год составил 78% - до уровня почти 5,3 млрд рублей. При этом доля денежных средств в активах банка составляет около 18%, в 2010 году было 25%. Несмотря на снижение доли денежных средств, абсолютные значения остаются на высоких уровнях.

В августе этого года банку предстоит пройти оферту по выпуску БО-3 объемом эмиссии 1,5 млрд рублей. Даже в случае полного предъявления бумаг к выкупу, у банка достаточно средств для выполнения обязательств перед держателями бумаг. Таким образом, риски рефинансирования в текущем году минимальны.

При этом в 2013 году риски рефинансирования ТКС банка довольно высоки. Поскольку эмитенту предстоит погашение классических облигаций 2-й серии в июле на 1,4 млрд рублей, бумаг серии БО-1 на 1,6 млрд рублей в сентябре и облигации БО-2 в ноябре на 750 млн рублей (около 750 млн рублей было выкуплено в ходе оферты в декабре 2011 года). Также сюда следует добавить маркетируемый в настоящее время выпуск БО-4 объемом 1,5 млрд рублей, оферта по которому намечена на апрель 2013 года. Таким образом, в следующем году банку предстоит погашение трех выпусков на 3,75 млрд рублей и пройти оферту по новому займу на 1,5 млрд рублей, что повышает рискованность вложений в бумаги эмитента.

Фондирование

Основную долю в фондировании ТКС Банка на конец прошлого года занимают выпущенные долговые обязательства 45,1% или 13,3 млрд рублей. В 2010 году доля долговых бумаг в фондировании банка была ниже и составляла около трети (4,5 млрд рублей). Таким образом, зависимость банка от рыночной конъюнктуры очень высока.

Средства клиентов также занимают высокую долю в фондировании банков. По итогам 2011 года на их долю приходится около 40% или 11,6 млрд рублей. Напомним, что доля депозитов клиентов в 2010 году также находилась на уровне около 40% (5,4 млрд рублей).

Показатель Кредиты/Депозиты по итогам прошлого года составил 196% против около 192% в 2010 году. Значение показателя выше среднего по отрасли, что свидетельствует о том, что значительная часть активных операций финансируется за счет средств, полученных путем выпуска облигаций.

Показатель достаточности капитала (TCAR) на начало 2012 года равнялся 13%, что на 1 п.п. выше значения 2010 года. Увеличение показателя обусловлено ростом более чем в 2,8 раза значения СК, который в свою очередь вырос за счет капитализации чистой прибыли.

В основном поддержание показателя СК обеспечивается за счет получаемой банком прибыли. Учитывая интенсифицированные темпы роста банка, в среднесрочной перспективе он будет вынужден искать новые источники формирования СК.

По состоянию на 1 марта 2012 года уровень Н1 составил 16%, что на 2 п.п. выше уровня на 1 января 2012 года (14%). Для сравнения Н1 на 1 января 2011 года равнялся 13,6%. Таким образом, показатель достаточности капитала демонстрирует тенденцию к повышению, хотя в целом по банковской отрасли наметилась тенденция к снижению этого коэффициента.

Финансовые результаты

За прошлый год ТКС Банк продемонстрировал увеличение процентных доходов в 2,5 раза – до 10,7 млрд рублей. Процентные расходы также выросли, но меньшими темпами: в 2,3 раза – до 2,5 млрд рублей.

За счет опережающего темпа роста процентных доходов над процентными расходами чистый процентный доход до создания резервов за прошлый год вырос в 2,6 раза, составив 8,2 млрд рублей против 3,2 млрд рублей в 2010 году.

В 2011 году следует отметить увеличение более чем в 1,5 раза отчислений в резервы в совокупности с интенсивным ростом кредитного портфеля. За 2011 год сумма отчислений составила более 1,3 млрд рублей.

За прошлый год банку удалось увеличить прибыль до налогообложения более чем в 7 раз – до 2,8 млрд рублей. В результате увеличение показателя чистой прибыли за этот же период достигло почти 8х и составило в абсолютном выражении 2,2 млрд рублей. Такие интенсивные темпы роста показателей прибыли связано с самым высоким показателем маржи ТКС Банка (около 40%) по сравнению с прочими банками, являющимися ближайшими конкурентами на рынке кредитных карт. Для сравнения у Русского Стандарта (маржа - около 20%), который занимает вторую строчку на рынке кредитных карт после Сбербанка. Доходность портфеля кредитных карт ТКС Банка находится на уровне порядка 50%, а процентная ставка составляет порядка 60%.

Показатель рентабельности активов ТКС Банка вырос с 3% в 2010 году до 10,4% в 2011 году. Показатель рентабельности капитала банка за прошлый год составил 85% против 23% в 2010 году. Показатели рентабельности банка находятся на очень высоких уровнях.

В целом мы положительно оцениваем финансовые результаты работы банка. За 2011 год рынок кредитных карт вырос почти на 62%. Совокупная задолженность граждан по кредитным картам по всей банковской системе увеличилась до 368 млрд рублей. Лидирующие позиции занял Сбербанк, его доля на рынке достигла отметки 17%. Для ТКС Банка в последующие годы характерны следующие риски. Во-первых, усиление конкуренции со стороны госбанков, которая приведет к снижению процентной ставки по кредитам, которая у ТКС Банка ощутимо выше, чем в сегменте потребительского кредитования. Во-вторых, существует регуляторный риск со стороны Роспотребнадзора. В ближайшем будущем в России может появиться структура по защите прав потребителей на рынке финансовых услуг. Действия регулятора по ограничению максимального уровня процентной ставки и снижении банковских комиссий могут негативно отразиться на показателях рентабельности банков, в том числе и ТКС Банка, сконцентрированных на рынке потребительского кредитования.

Рублевые облигации

В настоящее время на рынке обращаются четыре рублевых выпуска долговых обязательств ТКС Банка суммарным объемом 6 млрд рублей, а также один евробонд на $175 млн. Ниже в таблицах приведены основные параметры займов и текущие уровни доходности и цены по состоянию на 12.04.12.

ТКС Банк 19 апреля планирует разместить облигации серии БО-4 объемом эмиссии 1,5 млрд рублей. Ориентир по ставке 1-го купона находится на уровне 13,5-14% годовых, доходность к годовой оферте – 13,96-14,49% годовых. Купон по бумагам выплачивается дважды в год.

Книга заявок на покупку бумаг будет отрыта с 9 по 17 апреля.

Как мы отмечали выше, в августе текущего года банку предстоит оферта по выпуску БО-3 на 1,5 млрд рублей. Риски рефинансирования в текущем году минимальны.

При этом в 2013 году риски рефинансирования ТКС банка довольно высоки. В следующем году банку предстоит погашение трех выпусков на 3,75 млрд рублей и пройти оферту по новому займу БО-4, размещающемуся в настоящее время, на 1,5 млрд рублей, что повышает рискованность вложений в бумаги эмитента.

Предполагаемые ориентиры по новому займу ТКС Банка предлагают премию к своей кривой порядка 115-195 б.п. На наш взгляд, участие в первичном размещении банка может быть интересно для инвесторов, склонных к риску, для которых высокая премия за риск послужит мотивирующим фактором для покупки долговых обязательств банка.