Новые выпуски ФСК ЕЭС 21-й серии и серии БО-1 – интересное предложение от надежного эмитента

Ключевые моменты:

- ФСК ЕЭС является квазигосударственной компанией, доля государства составляет 79,55% акций;

- Долг компании преимущественно представлен долгосрочными займами (средневзвешенная дюрация 4,1 года);

- В структуре долга преобладают преимущественно длинные долги;

- Значение показателя Чистый долг/EBITDA на октябрь 2012 года составляло 1,1х;

- По состоянию на октябрь текущего года объем невыбранных открытых кредитных линий находится на уровне 112,5 млрд рублей;

- За 2011 год выручка компании показала рост почти в 25 раз до 140 млрд рублей, а чистая прибыль выросла на 12% до 49 млрд рублей.

Позиционирование облигационных займов

В настоящее время на рублевом долговом рынке в обращении находятся 13 классических облигационных займов совокупным объемом 140 млрд рублей. Наиболее ликвидные из них это выпуски 13-й и 25-й серий, они торгуются с премией к кривой ОФЗ со спредом 180 и 150 б.п. соответственно.

ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/-) 24 октября начнет размещение облигаций двух выпусков по 10 млрд рублей каждый.

Книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 16 по 19 октября.

Эмитент планирует разместить облигации серии БО-1 с офертой через 2,5 года. Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 8,2-8,4% годовых, доходность – 8,37-8,58% годовых. Соответственно, нижняя граница ориентира по доходности практически не предполагает премии ко вторичному рынку, а премия по верхней границе составляет около 20 б.п. Премия к кривой ОФЗ по нижней границе составляет 120 б.п., по нижней – 145 б.п. Участие в выпуске привлекательно ближе к верхней границе по доходности – от 8,58% годовых.

Классические бумаги 21-й серии сроком обращения 15 лет планируется разместить с офертой через 4,5 года. Ориентир по ставке 1-го купона 8,8-9% годовых, доходность 8,99-9,2% годовых. Премия по классическому выпуску находится в диапазоне от 20 до 50 б.п. Учитывая дюрацию займа, а также объем CAPEX на текущий год, величина премии выглядит вполне оправданно. Мы не исключаем того, что до конца года ФСК ЕЭС еще не единожды выйдет на публичный долговой рынок, что потребует со стороны эмитента дополнительной премии для инвесторов. Рекомендуем участвовать с доходностью не ниже середины маркетируемого диапазона – от 9,1% годовых.

В целом мы позитивно оцениваем кредитный профиль ФСК ЕЭС. Компания имеет низкую долговую нагрузку и высокую рентабельность. Дополнительным преимуществом ФСК ЕЭС является то, что компания фактически принадлежит государству.