Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Комментарий к размещению облигаций банка Уралсиб 5-й серии


[27.08.2012]  Investment Company    pdf  Полная версия

Специальный комментарий к размещению облигаций банка Уралсиб 5-й серии

Новый выпуск банка Уралсиб-5 – участие интересно

Банк Уралсиб 31 августа планирует провести размещение облигаций 5-й серии на 7 млрд рублей. Книга заявок на покупку бумаг займа будет открыта с 22 до 29 августа. Срок обращения займа составляет 5 лет, купоны – полугодовые.

Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 9,35-9,85% годовых, доходность к 1,5-годовой оферте 9,57-10,09%.

Мы полагаем, что участие в размещении банка Уралсиб может быть привлекательно лишь ближе к верхней границе маркетируемого диапазона по доходности – от 10% годовых.

Ключевые моменты

- Банк Уралсиб является основным активов ФК Уралсиб, который в свою очередь принадлежит Н.Цветкову;

- В конце июля 2012 года агентство Fitch подтвердило кредитный рейтинг банка Уралсиб на уровне ВВ-, пересмотрев прогноз по рейтингу со Стабильного на Негативный;

- По итогам 1К12 Банк Уралсиб занимал 14-е место в рейтинге РБК по величине чистых активов;

- По версии аналитического агентства Русипотека, по итогам 1П12 Банк Уралсиб занял 6-е место по объему выданных ипотечных кредитов (7,3 млрд рублей);

- По итогам 2011 года кредитный портфель банка вырос на 15% до 263 млрд рублей;

- Уровень NPL+90 по итогам 2011 года составлял 9,5% ссудного портфеля против 10,5% в 2010 году;

- Чистый убыток банка в прошлом году составил 4,2 млрд рублей;

- Достаточность капитала банка по МСФО на начало 2012 года составила 15% (2010 год 18,1%;), на 01.08.12 Н1 опустился до 10,89% (01.01.12 – 11,97%).

Кредитный портфель и ликвидность

Кредитный анализ Банка Уралсиб проводится на основе данных по МСФО за 2011 год, РСБУ за 1К12 года и нашем прогнозе на конец текущего года.

За прошлый год рост кредитного портфеля банка Уралсиб составил 15% до 263 млрд рублей, что в 2 раза ниже среднеотраслевого роста. В структуре кредитного портфеля банка около 70% приходится на корпоративное кредитование, остальные 30%, соответственно – на розницу.

Увеличение кредитного портфеля было обеспечено как ростом корпоративного кредитования (+14%), так и розничного (+19%). Отметим, что темпы роста были ниже среднеотраслевых: кредиты физлицам показали прирост почти 36%, омпаний – около 26%. В розничном кредитовании 46% приходится на ипотеку (около 37,6 млрд рублей), еще 20% - потребительские кредиты, 19% - автокредитование.

Корпоративный портфель имеет хорошо диверсифицированную структуру: на отрасль торговли приходится 36% корпоративного портфеля, строительство занимает второе место с долей 25%, промышленность – 10%, финансовые услуги – 9%.

Согласно отчетности по РСБУ по итогам 1К12, кредитный портфель банка сократился на 1,3% до 255 млрд рублей.

На конец 2012 года мы ожидаем, что кредитный портфель банка Уралсиб покажет рост кредитного портфеля на уровне 10% и достигнет уровня 289 млрд рублей.

На начало 2012 года ликвидная позиция Банка Уралсиб находилась на очень высоком уровне. Доля денежных средств в валюте баланса банка составляла 16,4% (свыше 71 млрд рублей). Еще 9,4% активов приходится на портфель ценных бумаг (40,8 млрд рублей). Отметим, что около трети портфеля ценных бумаг составляют займы ОФЗ, евробонды и рублевые облигации, эмитенты которых имеют кредитный рейтинг между ВВВ и ВВВ+.

Качество кредитного портфеля банка Уралсиб мы оцениваем как низкое. На конец 2011 года доля «проблемных кредитов» в совокупном портфеле составляла 9,5%, что хотя на 1 п.п ниже уровня 2010 года, но все равно является высоким показателем. Для сравнения на конец 2011 года доля NPL у крупных банков-аналогов была существенно ниже: Номос-банк (Ва3/-/ВВ) (2%), Промсвязьбанк (Ва2/-/ВВ-) (6,2%), Банк Зенит (Ва3/-/В+) (4,1%). Наш прогноз по показателю NPL Банка Уралсиб на конец текущего года – 9,7%.

Политика Банка Уралсиб в области формирования резервов характеризуется как умеренно либеральную. Значение показателя Резервы/Просроченная задолженность на конец минувшего года составляло лишь около 101%, что одним из самых низких показателей по сравнению с прочими банками. Среднее значение для банков со сходным кредитным рейтингом с масштабом бизнеса находится вблизи 156%.

Норма резервирования Банка Уралсиб на конец 2011 года находилась на уровне 9,5% совокупного кредитного портфеля, что существенно выше среднего уровня среди банков-аналогов (6%).

Фондирование

В структуре фондирования банка ¾ приходится на средства клиентов. Совокупный объем депозитов на конец 2011 года составил 289 млрд рублей, что соответствует уровню 2010 года.

При этом отметим, что депозиты юрлиц и корпораций в структуре депозитов приметно поровну.

Зависимость банка от публичного фондирования по итогам прошлого года находится на низком уровне. С учетом планируемого выпуска, зависимость от рыночного фондирования возрастет. Мы ожидаем, что значение соотношения Кредиты/Депозиты вырастет с 91% на конец 2011 год до 98% на конец 2012 год.

Достаточность капитала TCAR по МСФО на конец прошлого года находилась на уровне 15%, что на 3 п.п. ниже значения 2010 года. Банк Уралсиб имеет довольно высокое значение достаточности капитала в сравнении с Промсвязьбанком (13,9%), МКБ (14,4%), Банком Зенит (13,9%).

Достаточность капитала по РСБУ Н1 на начало 2011 года находилась на уровне 11,97%. На 01.08.12 года Н1 понизился до 10,89% при минимальном уровне 10%.

Финансовые результаты

Чистый процентный доход до создания резервов банка за прошлый год показал рост почти на 9% до 16,2 млрд рублей. При этом банк в прошлом году начислил резервов на сумму около 7 млрд рублей.

Комиссионные доходы в прошлом году выросли на 18% до 8,6 млрд рублей.

В структуре непроцентных доходов негативным фактором являлось получение убытков от операций с ценными бумагами. Однако это в полной мере было нивелировано прибылью, полученной от операций с иностранной валютой и от операций с драгметаллами.

Кроме того, негативное влияние на финансовые результаты банка оказало отставание темпов роста операционных доходов (-15% до 17,4 млрд рублей) по сравнению с операционными доходами (+16% до 22,5 млрд рублей). В результате этого убыток до налогов составил 5 млрд рублей, а чистый убыток – 4,2 млрд рублей (против чистой прибыли в 2010 году на уровне 843 млн рублей)

Долговые обязательства

Банк Уралсиб 31 августа планирует провести размещение облигаций 5-й серии на 7 млрд рублей. Книга заявок на покупку бумаг займа будет открыта с 22 до 29 августа. Срок обращения займа составляет 5 лет, купоны – полугодовые.

Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 9,35-9,85% годовых, доходность к 1,5-годовой оферте 9,57-10,09%.

Мы полагаем, что участие в размещении банка Уралсиб может быть привлекательно лишь ближе к верхней границе маркетируемого диапазона по доходности – от 10% годовых.

При позиционировании нового займа классических облигаций банка Уралсиб-5, будем сравнивать обращающиеся на рынке бонды Номос-банка, Промсвязьбанка, МКБ и Банка Зенит. Все банки имеют сходные кредитные рейтинги от мировых рейтинговых агенств.

По масштабам бизнеса банк Уралсиб сравним с Промсвязьбанком, уступает Номос- банку и значительно превосходит МКБ и Зенит. По уровню достаточности капитала банк Уралсиб уступает лишь Номос-банку. Однако по качеству кредитного портфеля банк Уралсиб уступает всем своим ближайшим конкурентам.

На прошлой неделе банк Петрокоммерц разместил облигации серии БО-3 с 1,5-годовой офертой с доходностью 9,94% годовых. У банка Петрокоммерц меньшие масштабы бизнеса, но положительная чистая прибыль и устойчивые темпы роста, а качество кредитных портфелей у обоих банков схожее.

Мы считаем, что, с учетом всего вышеперечисленного, справедливый уровень доходности банка Уралсиб должен находиться не ниже 10% годовых, то есть ближе к верхней границе маркетируемого диапазона по доходности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: