Специальный комментарий к размещению еврооблигаций Внешэкономбанка

Вчера ВЭБ начал встречи с инвесторами с целью размещения еврооблигаций, номинированных в евро. В 2012 году банк планировал выпустить евробонды в евро и швейцарских франках, но тогда размещение так и не состоялось.

Мы ожидаем, что ВЭБ выпустит либо 5-летний, либо 7-летний евробонд объемом от 500 млн. евро до 1 000 млн. евро. Для выпуска сроком на 5 лет, справедливая доходность будет находиться в районе 2,75-2,8% годовых. В случае, если будет размещен выпуск на 7 лет, справедливая доходность составит 3,15- 3,2% годовых.

Ключевые моменты:

- за 9 месяцев 2012 года объем кредитов вырос на 12,9%, достигнув 1 387 млрд. рублей. При этом объем отчислений в резервы сократился на 28,5% г/г до 20,7 млрд. рублей, а доля резервов в ссудном портфеле сократилась до 11,1%;

- отраслевая структура кредитного портфеля почти не изменилась, на долю сектора недвижимости приходится около 22,0%, еще 20,0% и 17,0% приходится на кредиты выжданные организациям промышленности и финансовым организациям соответственно;

- основным кредитором банка является Правительство, в частности на долю кредитов и депозитов Минфина и Банка России приходится 46,4% всех обязательств;

- доля выпущенных долговых ценных бумаг находится на приемлемом уровне и составляет около 16,7%;

- банку по-прежнему присуща высокая достаточность капитала, доля капитала в пассивах составляет 20,2%;

- чистый процентный доход за год вырос более чем вдвое, составив 38,8 млрд. рублей, что связано как с ростом процентных доходов, так и снижением отчислений в резервы.

- рентабельность по итогам 9 месяцев выросла, RAOE составил 5,9%, ROAA – 1,2%.

Оценка привлекательности займа

При оценке справедливого уровня доходности нового выпуска мы ориентируемся на кривую доходности Газпрома. Мы полагаем, что евробонды ВЭБа должны торговаться с небольшим дисконтом к евробондам Газпрома, примерно в 10-15 б.п., что отражает почти значительный доступ ВЭБа к финансовым ресурсам Правительства РФ, и меньшую уязвимость ВЭБа от внешней конъюнктуры по сравнению с Газпромом.

Мы ожидаем, что ВЭБ выпустит либо 5-летний, либо 7-летний евробонд объемом от 500 млн. евро до 1 000 млн. евро. Для выпуска сроком на 5 лет, справедливая доходность будет находиться в районе 2,75-2,8% годовых. В случае, если будет размещен выпуск на 7 лет, справедливая доходность составит 3,15-3,2% годовых.