Мировые рынки и макроэкономика

Во вторник все мировые рынки закрылись в зеленой зоне, поводом послужило решение ЕС о переносе принятия санкций в отношении России, а также выступление Владимира Путина, в котором он выразил готовность оказать влияние на ополченцев в Украине.

Статистика из США, вышедшая вчера, оказалась нейтральной. Так, значения индекса потребительских цен и индекса цен на жилье за июнь полностью совпали с консенсус-прогнозами и составили 0,3% и 0,4% соответственно. Данные по инфляции без учета изменения цен на продукты питания и энергию снизились по отношению к майскому значению на 0,2% и составили 0,1%, при прогнозе в 0,2%. Эти данные можно считать слабыми, так как они отстают от целевых уровней в 2,0% в годовом выражении. А вот результат продаж жилых домов на вторичном рынке в июне обогнал прогноз на 0,06 млн и предыдущее значение на 0,13 млн, составив 5,04 млн, что в очередной раз указывает на хорошее положение дел в сфере недвижимости США.

Сегодня в 12:30 МСК будет проходить регулярное голосование Комитета по монетарной политике Банка Англии по вопросу ключевой процентной ставки. Мы не ожидаем принятия каких-либо изменений по уровню ставки. А в 16:30 МСК выйдут данные по розничным продажам в Канаде за май месяц, прогноз составляет 0,6%, что ниже предыдущего значения на 0,5%.

Вчера на заседании министров иностранных дел стран Евросоюза в Брюсселе было принято решение отложить принятие новых санкций против России до четверга 24 июля, что дало рынкам повод показать рост.

Цены на энергоресурсы во вторник опустились на фоне небольшого снижения геополитической напряженности. Нефть марки Brent в Лондоне по итогам торгов снизилась на $0,37 до уровня 107,36 $/барр., в Нью-Йорке WTI по итогам торгов опустилась сразу на $2,2 до уровня 102,39 $/барр.

Российская экономика

Вчера состоялось заседание Совета Безопасности РФ, на котором выступил президент Владимир Путин, где он выразил готовность оказать влияние на силы ополченцев в Украине с целью выполнения резолюции Совбеза ООН об обеспечении возможности проведения расследования в зоне крушения малазийского лайнера и безопасности экспертов.

Министерство финансов РФ вчера опубликовало данные по состоянию государственного внешнего долга России по итогам первого полугодия 2014 года. Уровень долга сократился до значения $54,67 млрд, что ниже уровня начала года на 2%. Основная часть долга приходится на внешние облигационные займы РФ, задолженность по которым составила $40,02 млрд.

На валютном рынке российский рубль во вторник продолжил свое укрепление по отношению к основным валютам. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 9 копеек к уровню 40,59 руб. Стоимость основных валют, установленная ЦБ на сегодня, составляет 35,04 руб. за доллар, что ниже значения предыдущего дня на 5 копеек, и 47,38 руб. за евро, что ниже значения предыдущего дня на 13 копеек. Мы ожидаем стабилизацию рубля на текущих уровнях в ожидании четверга и новых санкций в отношении России со стороны ЕС.

На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка MosPrime O/N выросла на 13 б. п. до уровня 8,82%. Остатки на корр. счетах кредитных организаций в ЦБ РФ на сегодня составляют 1204,4 млрд руб. против 1077,6 млрд. руб. днем ранее. Остатки кредитных организаций на депозитных счетах в ЦБ РФ на сегодня составляют 77,9 млрд руб. против 77,6 млрд руб. днем ранее. Сальдо операций Банка России по предоставлению/ абсорбированию ликвидности находится на уровне -110,0 млрд руб. против -251,6 млрд руб. днем ранее.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации укрепились во вторник после сильного снижения понедельника. Рынок поддержал общий рост аппетита к риску в мире (индекс S&P обновил внутридневной исторический максимум), а также фактор локальной перепроданности ряда выпусков российских компаний.

Доходность выпуска RUSSIA-23 в понедельник снизилась на 3 б. п. до 4,76% годовых, а доходность евробонда RUSSIA-43 сократилась на 11 б. п. до 5,74% годовых. Более сильному росту рынка помешали появившиеся днем сообщения о возможности ввода секторальных санкций со стороны ЕС, которые могут включать в себя ограничение на доступ российских компаний к европейскому долговому рынку.

Доходность американских 10-летних облигаций снизилась вчера на 1 б. п. до 2,46% годовых и продолжает находиться вблизи минимальных за последний год отметок около уровня 2,40% годовых. Некоторому росту спроса на UST вчера способствовали совпавшие с ожиданиями данные по инфляции в США, чуть снизившие ожидания более раннего подъема ставок ФРС.

По ходу торгов среды ожидаем боковой динамики на рынке, поскольку сохраняющийся утром аппетит к риску уравновешивается фактором ожиданий объявления санкций со стороны ЕС.

Локальный рынок

В сегменте госбумаг во вторник произошел слабый отскок после падения последних торговых сессий из-за ухудшения внешнего фона. Рост индекса RGBI составил 0,13% до 125,7 п., и сегодня мы ждем сохранения позитивной динамики.

Доходности эталонных ОФЗ впервые с момента введения санкций снизились: доходность выпуска ОФЗ 26206 опустилась на 12 б. п. до 8,82% годовых, ОФЗ 26207 – на 6 б. п. до 9,14% годовых. Из-за возросших геополитических рисков, ставших причиной взлета доходностей по госбумагам, Минфин впервые с апреля отказался от размещения очередного выпуска бондов. Аукцион должен был традиционно пройти сегодня.

Индексы муниципальных и корпоративных облигаций завершили торги символическим снижением на 0,06% до 95,01 п. и 0,04% до 90,84 п. соответственно. Сегодня на рынке локального долга более вероятно продолжение боковой динамики, однако мы не исключаем, что госбумаги будут выглядеть сильнее.

Комментарии по эмитентам

Вчера Fitch повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ОАО «ГМК «Норильский никель» до «BBB-» с «BB+». Прогноз по рейтингу – «стабильный».

По мнению агентства, повышение рейтингов отражает улучшение качества корпоративного управления «Норникеля», которое стало результатом исполнения акционерного соглашения, направленного на улучшение качества корпоративного управления и прозрачности «Норникеля», максимизацию прибыли и стоимости компании, а также урегулирование всех разногласий между «Интерросом» и РУСАЛом. В качестве ключевых факторов, сдерживающих рейтинг «Норникеля», аналитики отметили цикличность спроса на цветные металлы, а также юридические, деловые и регулятивные риски, связанные с Российской Федерацией («BBB»/негативный»).

Повышение рейтинга «Норникеля» на основе самостоятельной кредитоспособности агентство считает маловероятным, однако указывает на возможность его повышения ввиду дальнейшего уменьшения разницы между рейтингом «Норникеля» и оценкой самостоятельной кредитоспособности компании. Однако для этого корпоративное управления «Норникеля» должно дорасти до уровня, соответствующего лидерам отрасли.

Новость позитивна для облигаций компании. У «Норникеля» уже есть рейтинг инвестиционного уровня от Moody's и Standard & Poor’s, однако в апреле 2014 года агентство понизило прогноз по нему со «стабильного» до «негативного».

Напомним, что в мае компания представила обновленную стратегию, согласно которой «Норникель» собирается сконцентрироваться на развитии высококлассных активов, а непрофильные активы, не подпадающие по критериям в разряд «первоклассных», будут проданы. В начале июля компания сообщила о подписании соглашения о продаже своих законсервированных предприятий по производству никеля Black Swan и Silver Swan в Западной Австралии компании Poseidon Nickel Limited. Ранее «Норникель» заявлял, что к 2016 году рассчитывает выручить от продажи всех непрофильных активов $1 млрд, что позитивно отразится на ликвидной позиции компании.

На данный момент в обращении находятся три выпуска биржевых облигаций «Норникеля» с дюрацией 1,5 года и погашением в феврале 2016 года. Мы ждем динамики котировок лучше рынка в целом и снижения доходности более ликвидного бонда ГМК Норильский никель, БО-04 (дюрация 1,5 г, YTM – 9,17%) на 15-20 б. п.

Новость окажет поддержку также и двум обращающимся выпускам еврооблигаций компании GMKNRM-18 и GMKNRM-20. В условиях повышенной волатильности на рынке интересен более короткий евробонд GMKNRM-18 (YTM – 4,47%, Z-спред – 308 б. п.). Потенциал опережающего снижения доходности выпуска составляет 20-25 б. п. в среднесрочном периоде.

Банк «Открытие» предложил держателям субординированных еврооблигаций NMOSRM-19 объемом $300 млн одобрить изменения в договоре, чтобы полностью учесть этот кредит в капитале второго уровня (сейчас он учитывается на 80%). Инвесторам предлагается, в частности, одобрить возможность списания основного долга при наступлении определенных условий.

Предварительно встречу держателей «суборда» NMOSRM-19 эмитент предложил провести 18 августа. По словам вице-президента банка Александра Дмитриева, переговоры с инвесторами позволят рассчитывать на одобрение новых условий сделки держателями как минимум 75% объема выпуска, или $225 млн.

Изменения в условиях выпуска позволят банку добавить в капитал $45-60 млн, что не так много, учитывая размер бизнеса банка, и сама по себе эта новость не является существенным драйвером для роста котировок еврооблигаций принадлежащего «Открытию» НОМОС-банка. Тем не менее, ожидания того, что банк может предложить инвесторам премию за изменения условий по выпуску NMOSRM-19 делает его спекулятивно интересным на горизонте 4-6 недель.

Выручка ОАО «ТрансКонтейнер» по РСБУ с января по июнь 2014 года составила 17,5 млрд руб., что на 12,6% выше показателя за аналогичный период прошлого года. Прибыль от продаж составила 2,4 млрд руб., что на 18,0% ниже прошлогоднего уровня. Показатель EBITDA снизился на 10,0% до 4,1 млрд руб., чистая прибыль – на 17,8% до 1,9 млн руб. Компания объясняет снижение показателей неблагоприятной ценовой конъюнктурой, сложившейся на рынке железнодорожных грузовых перевозок.

Отчетность умеренно негативная. Вместе с тем, мы отмечаем снижение долга на 10,2% по сравнению с концом 2013 года до 6,7 млрд. руб. Соотношение Чистый долг/LTM EBITDA осталось на прежнем уровне – 0,5х, что существенно ниже, чем у других компаний сектора – FESCO и НМТП.

На днях «ТрансКонтейнер» также озвучил предварительные операционные результаты за 2К14 и 1П14, согласно которым объем контейнерных перевозок подвижным составом увеличился во II квартале 2014 года на 2,5% и составил 368 тыс. ДФЭ по сравнению с 359 тыс. ДФЭ за аналогичный период 2013 года. В I полугодии 2014 года объем контейнерных перевозок составил 717 тыс. ДФЭ, что на 2,2% выше уровня аналогичного периода прошлого года.

Промежуточную отчетность по МСФО «ТрансКонтейнер», как правило, раскрывает во второй декаде сентября. На основании представленных данных по РСБУ можно предположить, что консолидированные данные по МСФО будут хуже, чем в прошлом году, за счет слабого II квартала 2014 года. Отчетность «ТрансКонтейнера» за 1К14 была достаточно сильной в части прибыли и рентабельности.

На вторичном рынке обращаются два выпуска классических облигаций – более ликвидный ТрансКонтейнер, 02 (дюрация 0,6 г, YTM – 9,3%) и неликвидный ТрансКонтейнер, 04 (дюрация 2,5 г, YTM – 9,9%). В последние дни выпуск ТрансКонтейнер, 02 демонстрировал динамику хуже рынка и, на наш взгляд, уже отыграл негатив слабой отчетности.

ТМК вчера представила операционные результаты за 2К14 и все первое полугодие. Во II квартале отгрузка труб выросла на 1,2% до 1,034 млн тонн. За полугодие показатель снизился на 3,9% до 2,056 млн тонн.

Компания ожидает, что объем отгрузки во втором полугодии 2014 года сохранится на уровне 1П14, в то время как улучшение структуры сортамента отгружаемой продукции позволит рассчитывать на более сильные финансовые результаты 2П14 относительно I полугодия.

Выручка компании в 1К14 сократилась на 15%, а падение показателя EBITDA составило 33%. Учитывая, что во втором квартале объемы отгрузки снизились незначительно, финансовые результаты ТМК за 2К14 могут оказать не столь слабыми по сравнению с прошлым годом, как это было в I квартале текущего года.

Тем не менее, вышедшие данные и прогнозы компании на II полугодие не станут драйвером к росту обращающихся еврооблигаций компании TRUBRU-18 (YTM – 6,91%, Z-спред – 563 б. п.) и TRUBRU-20 (YTM – 7,99%, Z-спред – 613 б. п.). Отметим, однако, что рост доходности дальнего евробонда TRUBRU-20 почти на 100 б. п. за последние 4 торговых сессии выглядит несколько чрезмерным.