Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки сохранят повышенную восприимчивость к новостям, поступающим из Вашингтона.

Пятничные надежды на то, что переговоры демократов и республиканцев наконец-то сдвинулись с мертвой точки, не оправдались. Спикер последних в нижней палате Конгресса Джо Бейнер на выходных отметил, что Конгресс не может повысить предел госдолга без уступок по реформе медицинского страхования. Без них Бейнер не вынесет на голосование законопроект, снимающий угрозу дефолта США. Таким образом, предположения ведущих американских СМИ, что лидер республиканцев в нижней палате дал слабину и готов согласиться с демократами без широкой поддержки соратников, не подтвердились. В истории с решением проблем финансирования работы правительства и повышения лимита госдолга США пока еще рано ставить точку. Наметившийся финал оказался миражом, и рынкам предстоит вновь опираться на веру, что в этот раз будет так же, как прежде, и все решится в самый последний момент.

До дедлайна остается 10 дней, однако в отличие от концовки 2012 года, инвесторы вынуждены ориентироваться на скудный поток выходящей макростатистики. Из-за ограничения работы статистических служб в пятницу не вышел ключевой отчет по рынку труда, и все внимание было привлечено выступлениями спикеров ФРС. В них не прозвучало ничего нового – придерживающиеся противоположных взглядов спикеры остались стоять на своем. Сторонников мягкой политики сейчас больше: им на руку играет политический кризис и отсутствие официальной статистики, что заставляет считать, что экономика пока не готова к сворачиванию программы количественного смягчения. По мнению Джона Уильямса из ФРБ Сан- Франциско, двухнедельная задержка в финансировании правительства может стоить американской экономике 0,25 п. п. потери экономического роста. Какую цену придется заплатить из-за отсутствия договоренностей по лимиту госдолга США 17 октября, довольно ярко в пятницу описало казначейство США.

Инвесторы в понедельник встревожены новым поворотом событий и не хотят идти на новый риск. Фьючерсы на американские индексы ощутимо снижаются (S&P 500 FUT - 0,50%) после уверенного закрытия основной сессии (S&P 500 +0,71%). На долговом рынке США по-прежнему нет победителей и проигравших – доходность UST-10 продолжает колебания чуть выше 2,60%. Доллару США удалось восстановиться выше ключевого уровня в 80 п. по индексу DXY.

Российская экономика

На рынке межбанковского кредитования ставки продолжили пикировать вниз. Индикативная ставка Mosprime o/n рухнула сразу на 60 б. п. к минимальным значениям с февраля на отметке 5,60%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям снизилась на 19 б. п. до 5,89%.

Обилие рублевой ликвидности на корсчетах и депозитах в ЦБ при отсутствии ее нехватки в осуществлении расчетов продолжило давить на процентные ставки. На однодневном аукционе РЕПО банкам удалось рефинансировать взятые накануне 70,5 млрд руб. При этом, в отличие от четверга, объем неудовлетворенного спроса понизился с 40,0 до 26,8 млрд руб. Объем рублевой ликвидности на утро понедельника составил 991,7 млрд руб. (-6,8 млрд руб.), причем увеличилась доля средств на депозитах. В четверг завершится период усреднения обязательных резервов, что в текущих условиях не должно оказать давление на денежный рынок. В течение недели условия заимствований будут оставаться комфортными.

На внутреннем валютном рынке диспозиция принципиальным образом не изменилась. Курс национальной валюты остается в диапазоне 37,25 (уровень увеличения интервенций ЦБ)-37,50 (психологический уровень) по отношению к бивалютной корзине. В пятницу резкое снижение ставок денежного рынка было компенсировано ростом нефтяных цен под влиянием шторма в Мексиканском заливе. Котировки остались немногим выше нижней границы указанного диапазона. Сегодня из-за снижения аппетита к риску на глобальных финансовых рынках курс бивалютной корзины направится на тестирование уже верхней границы.

Согласно данным Росстата, повышение потребительских цен в сентябре составило 0,2% к августу, в годовом выражении темпы прироста инфляции опустились с 6,5% до 6,1%. Снижению инфляции поспособствовала динамика цен на плодоовощную продукцию. В октябре Минэкономразвития ждет ускорения прироста потребительских цен до 0,3-0,4%, что, однако, позволит понизить годовую инфляцию еще на 0,1%. Подробнее мы осветим ситуацию в специальном обзоре. Правительство готово потратить 1,2 трлн руб. из ФНБ на инфраструктурные проекты – МЭР завершило работу над системой критериев и порядка работы, дело теперь за кабмином. Не принимая во внимание оценку этой системы, увеличение госинвестиций снизит риски сокращения инвестпрограмм естественных монополий и поддержит рост экономики.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации показали небольшое укрепление в пятницу, несколько сузив спред с подешевевшими US Treasuries на фоне продолжающегося отсутствия прогресса в вопросе о принятии нового бюджета США и подъеме потолка госдолга.

Представитель Казначейства США сообщил в воскресенье, что после 17 октября у его ведомства будет лишь $30 млрд для расчета по долгам, тогда как правительству необходимо будет 17 октября погасить короткие бумаги на сумму в $120 млрд. Еще $93 млрд придется выплатить держателям бумаг 24 октября, а в последний день месяца объем погашений составит $150 млрд. Следующее погашение бумаг состоится 7 ноября на сумму $54 млрд.

Таким образом, Казначейству с 17 октября до 7 ноября необходимо $417 млрд для расчета с кредиторами. В случае, если лимит госдолга к этому времени не будет поднят, и ведомству не удастся найти эти средства, американское правительство будет вынуждено объявить технический дефолт. Последний раз задержка с выплатой по американским бумагам произошла в 1979 году.

Спред российских бумаг к американским по паре RUSSIA-30-UST-10 сузился в пятницу на 6 б. п. до уровня около 127 б. п. Доходность 10-летних бумаг США в понедельник находится на отметках ниже 2,62%, а российские еврооблигации показывают небольшое снижение.

По ходу торгов этой недели мы ожидаем сохранения боковой динамики на долговых рынках внутри диапазона прошлой недели по US Treasuries – 2,58-2,66%. Российские евробонды, на наш взгляд, продолжат торговаться со спредом в 125-135 б. п. к американским бумагам.

Боковая динамика на долговых рынках обусловлена тем, что большинство инвесторов не верят в возможность невыплаты по американским бумагам, наряду с тем, что в мире нет рынка, схожего с US Treasuries по качеству и объемам ликвидности.

Комментарии по эмитентам

Русский стандарт

Агентство Moody's в пятницу снизило рейтинг банка «Русский стандарт» сразу на две ступени до «B2» с «Ba3» со «стабильным» прогнозом. Рейтинг по обычным субординированным долговым обязательствам банка был снижен до «B3» с «B1», а по гибридным инструментам – до «Caa1» с «B2»

Свое решение в Moody's мотивировали ослаблением капитализации банка в связи с быстрым ростом кредитов, а также давлением на качество активов и рентабельность на фоне возросших рисков кредитного портфеля. Также в агентстве указали на увеличение доли сделок банка, связанных с различными проектами акционеров.

Рейтинг «Русского стандарта» от агентств S&P и Fitch на одну ступень выше при том же стабильном прогнозе. Подобное решение Moody’s может привести к снижению прогноза по рейтингу банка агентством S&P, которое удерживает «стабильный» прогноз без малого три года.

Мы оцениваем данное событие как негативное для обращающихся еврооблигаций банка и, учитывая рыночную конъюнктуру, рекомендуем сокращать позиции в «гибридном» выпуске RUSB-24 (YTM – 11,35%, спред к UST-5 – 996 б. п.), рейтинг которого теперь характеризуется «существенным риском». Альтернативой выпуску RUSB-24 может стать размещенный еще по старым правилам субординированный евробонд RUSB-18 (YTM – 9,52%, Z-спред – 813 б. п.).

ХКФ Банк

Агентство Moody's понизило прогноз рейтинга ХКФ Банка до «негативного» со «стабильного» со ссылкой на ухудшение качества активов банка, которое может оказать существенное давление на его рентабельность.

Снижение капитализации банка из-за быстро растущего объема выданных кредитов и увеличения дивидендных выплат, по мнению агентства, также оказывает давление на кредитный профиль банка.

В агентстве отметили, однако, что «негативный» прогноз может быть сменен на «стабильный» в случае, если банк будет поддерживать объем капитала и рентабельность на «приемлемом» уровне. Понижение же рейтинга может состояться, если ХКФ Банк сохранит тенденцию к ухудшению качества активов и снижению капитализации.

Рейтинг ХКФ Банка от агентства Fitch по-прежнему остается на одну ступень выше («BB» против «Ba3» от Moody’s) при «стабильном» прогнозе. В этой связи, вслед за понижением прогноза Moody’s, агентство Fitch также может пересмотреть свой прогноз.

Тем не менее, одного понижения прогноза от Moody’s, на наш взгляд, недостаточно для того, чтобы оказать значимое давление на обращающиеся евробонды эмитента HCFBRU-14 (YTM – 2,38%, Z-спред – 213 б. п.) и HCFBRU-20 (YTM – 8,70%, спред к UST-5 - 732 б. п.), учитывая относительно высокие уровни достаточности капитала банка.

Действия Moody’s, однако, могут несколько затруднить для ХКФ Банка процесс размещения нового субординированного евробонда, роуд-шоу которого начинается сегодня, 7 октября.