Мировые рынки и макроэкономика

Американские рынки понизились вчера после публикации Федеральной резервной системой США протоколов январского заседания Комитета по открытым рынкам. Как стало известно, большинство членов комитета в ходе заседания 28-29 января выразили мнение, что экономическая ситуация в стране во втором полугодии 2013 года улучшилась, увеличилась потребительская активность, наблюдался рост инвестиций. Большая часть членов FOMC высказывались в поддержку приостановки сокращения QE3. Однако инвесторы услышали голоса тех членов комитета, которые высказывались против быстрого сокращения третьего этапа программы количественного смягчения.

В результате пара евро/доллар была в течение вчерашнего дня волатильна, диапазон колебаний валютной пары составил 1,3725-1,3773. В настоящий момент соотношение единой европейской валюты и доллара находится на отметке 1,3757, что соответствует уровню сутками ранее. Полагаем, в течение сегодняшнего дня валютная пара евро/доллар будет находиться в диапазоне 1,3720-1,3800.

Индекс широкого рынка S&P 500 по итогам вчерашних торгов снизился на 0,65%, фьючерсный контракт на индекс широкого рынка сегодня дешевеет на 0,29%. Доходность UST-10 поднялась на 1 б. п. до 2,72%. Цены на золото после бурного роста предыдущих дней продолжили проседать, в настоящий момент унция драгоценного металла котируется на уровне $1311.

По данным HSBC/Markit, предварительный индекс деловой активности Китая в производстве в феврале составил 48,3 пункта, что на 1,2 пункта ниже ожиданий и ниже январского PMI в 49,5 пункта. Замедление деловой активности Поднебесной продолжилось, что вряд ли порадует инвесторов.

Нефть марки Light Sweet в ходе вчерашнего дня подорожала на 0,35% до уровня $103,08 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent уменьшилась на 0,26% до уровня $109,88 за баррель. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки Brent будут находиться в диапазоне $109-110,20 за баррель.

Российская экономика

Вчера рубль значительно ослабился, накануне Министерство финансов Российской Федерации опубликовало решение, согласно которому с 20 февраля 2014 г. ведомство намерено начать операции по ежедневной покупке валюты у ЦБР в общей сложности на 212,2 млрд рублей. Сегодня Минфин намерен приобрести иностранной валюты на сумму 3,5 млрд рублей. По словам заместителя Министра финансов Алексея Моисеева, покупка будет осуществляться Федеральным казначейством в Центральном банке по официальному курсу ЦБ на дату проведения расчетов, при этом ЦБР будет уменьшать объем собственных валютных интервенций на объем покупки валюты Министерством финансов. На наш взгляд, сам факт возможности выхода финансовых властей РФ на рынок с дополнительным спросом подстегнул снижение курса рубля. По сути, данный шаг Минфина послужил сигналом для участников торгов о продолжении ослабления российской валюты.

В итоге рубль вчера вновь ослаб и достиг к доллару уровня 35,87 рубля за доллар, завершив вчерашний день на отметке 35,65 рубля за доллар (0,60%). Полагаем, сегодня соотношение российской валюты и доллара будет находиться в диапазоне значений 35,20–35,80 рубля за доллар. Валютная пара евро/рубль будет торговаться в пределах 48,50–49,35 рубля за евро.

На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям находится на уровне 6,10%, против уровня в 5,95% сутками ранее. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n осталась без изменений на уровне 6,29%.

Долговой рынок

Еврооблигации

Доходность российских еврооблигаций выросла в среду на фоне обострившейся ситуации на валютном рынке РФ, что удерживало иностранных инвесторов от покупок российских активов. Динамика US Treasuries также не оказала поддержки российским бумагам на фоне слабых данных по рынку жилья и публикации протокола заседания ФРС от 28-29 января.

Доходность выпуска RUSSIA-23 выросла в среду на 5 б. п. до 4,61%, а евробонда RUSSIA-43 – увеличилась на 4 б. п. до 5,81% годовых. Спред RUSSIA-23-UST-10 увеличился на 3 б. п. до 188 б. п., а спред RUSSIA-43-UST-30 не изменился, оставшись на уровне 210 б. п.

Активность на первичном рынке сохраняется – после размещения во вторник евробондов «Сбербанка» и РСХБ, в среду с займом в евро вышел «Газпром». Также отмечаем, что в ближайшие дни с новым евробондом на рынок может выйти РЖД. Эмитент закончил роуд-шоу еще в конце января, и на прошлой неделе сообщил, что размещение отложено на неопределенный срок в связи с неблагоприятной конъюнктурой рынка.

Комментарии по эмитентам

«Газпром» в среду разместил первый в этом году транш еврооблигаций. Объем номинированного в единой европейской валюте 7-летнего евробонда составил 750 млн евро. Итоговая доходность при размещении оказалась равной 3,60% годовых.

Итоговая доходность выпуска соответствует премии к среднерыночным свопам на уровне 220,8 б. п., что почти на 20 б. п. ниже первоначально озвученного ориентира в размере 240 б. п. к среднерыночным свопам. В ходе сбора заявок на размещение ориентир доходности снижался дважды – сначала до уровня премии к свопам в 230 б. п., а позже до интервала в 3,60-3,65% годовых (220,8-225,8 б. п. к свопам).

Подобное снижение ориентиров по доходности евробонда свидетельствует об очень высоком интересе инвесторов к данному выпуску. Мы рекомендовали инвесторам участие в размещении (см. специальный комментарий к выпуску евробондов «Газпрома» от 19.02.14) и ожидаем роста стоимости евробонда на вторичном рынке после начала обращения.

Несмотря на то, что, как мы отмечали в специальном комментарии, справедливый уровень доходности новых бумаг, на наш взгляд, находится на уровне премии к свопам в 215-220 б. п., мы думаем, что столь успешное размещение может привести к сдвигу на 7-10 б. п. вниз дальнего конца кривой бумаг эмитента в евро (обращающиеся выпуски GAZPRU-20 и GAZPRU-25).

В результате такого сдвига справедливая доходность нового выпуска GAZPRU-21 будет находиться на уровне премии к среднерыночным свопам около 205-210 б. п., что на текущий момент соответствует доходности около 3,45-3,50% годовых.

ЛУКОЙЛ в среду представил отчетность за 2013 год по US GAAP. Выручка компании увеличилась на 1,6% до $141,5 млрд. Показатель EBITDA сократился на 11,7% до $16,7 млрд, а чистая прибыль уменьшилась на 30,2% до $7,6 млрд.

В компании пояснили, что на показатель чистой прибыли негативное влияние в размере $2,5 млрд оказали неденежные убытки от списания активов Южно-Хыльчуюского месторождения, проектов в Западной Африке, заводов Карпатнефтехим и ИСАБ, ООО «ЛУКОЙЛ-Экоэнерго» и других активов.

Чистый долг компании увеличился за 4-й квартал увеличился более чем в 1,5 раза до $8,7 млрд на фоне сокращения объема денежных средств и эквивалентов почти в 2 раза до $1,7 млрд. Уровень долговой нагрузки компании в терминах Чистый долг/EBITDA показал увеличение более чем в 1,5 раза до 0,47х с 0,30х на конец 3К14.

Мы оцениваем вышедшую отчетность как умеренно негативную с точки зрения кредитного профиля эмитента, однако не ожидаем значимого движения хуже рынка от евробондов компании в связи с тем, что кредитное качество ЛУКОЙЛа по-прежнему остается на очень высоком уровне при долговой нагрузке менее половины годового показателя EBITDA.