Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: »нвесторы про€вили очень высокий интерес к новым еврооблигаци€м "√азпрома"


[20.02.2014]  UFS Investment Company    pdf  ѕолна€ верси€

ћировые рынки и макроэкономика

јмериканские рынки понизились вчера после публикации ‘едеральной резервной системой —Ўј протоколов €нварского заседани€  омитета по открытым рынкам.  ак стало известно, большинство членов комитета в ходе заседани€ 28-29 €нвар€ выразили мнение, что экономическа€ ситуаци€ в стране во втором полугодии 2013 года улучшилась, увеличилась потребительска€ активность, наблюдалс€ рост инвестиций. Ѕольша€ часть членов FOMC высказывались в поддержку приостановки сокращени€ QE3. ќднако инвесторы услышали голоса тех членов комитета, которые высказывались против быстрого сокращени€ третьего этапа программы количественного см€гчени€.

¬ результате пара евро/доллар была в течение вчерашнего дн€ волатильна, диапазон колебаний валютной пары составил 1,3725-1,3773. ¬ насто€щий момент соотношение единой европейской валюты и доллара находитс€ на отметке 1,3757, что соответствует уровню сутками ранее. ѕолагаем, в течение сегодн€шнего дн€ валютна€ пара евро/доллар будет находитьс€ в диапазоне 1,3720-1,3800.

»ндекс широкого рынка S&P 500 по итогам вчерашних торгов снизилс€ на 0,65%, фьючерсный контракт на индекс широкого рынка сегодн€ дешевеет на 0,29%. ƒоходность UST-10 подн€лась на 1 б. п. до 2,72%. ÷ены на золото после бурного роста предыдущих дней продолжили проседать, в насто€щий момент унци€ драгоценного металла котируетс€ на уровне $1311.

ѕо данным HSBC/Markit, предварительный индекс деловой активности  ита€ в производстве в феврале составил 48,3 пункта, что на 1,2 пункта ниже ожиданий и ниже €нварского PMI в 49,5 пункта. «амедление деловой активности ѕоднебесной продолжилось, что вр€д ли порадует инвесторов.

Ќефть марки Light Sweet в ходе вчерашнего дн€ подорожала на 0,35% до уровн€ $103,08 за баррель. —тоимость североморской смеси нефти Brent уменьшилась на 0,26% до уровн€ $109,88 за баррель. ѕолагаем, в течение сегодн€шнего дн€ котировки Brent будут находитьс€ в диапазоне $109-110,20 за баррель.

–оссийска€ экономика

¬чера рубль значительно ослабилс€, накануне ћинистерство финансов –оссийской ‘едерации опубликовало решение, согласно которому с 20 феврал€ 2014 г. ведомство намерено начать операции по ежедневной покупке валюты у ÷Ѕ– в общей сложности на 212,2 млрд рублей. —егодн€ ћинфин намерен приобрести иностранной валюты на сумму 3,5 млрд рублей. ѕо словам заместител€ ћинистра финансов јлексе€ ћоисеева, покупка будет осуществл€тьс€ ‘едеральным казначейством в ÷ентральном банке по официальному курсу ÷Ѕ на дату проведени€ расчетов, при этом ÷Ѕ– будет уменьшать объем собственных валютных интервенций на объем покупки валюты ћинистерством финансов. Ќа наш взгл€д, сам факт возможности выхода финансовых властей –‘ на рынок с дополнительным спросом подстегнул снижение курса рубл€. ѕо сути, данный шаг ћинфина послужил сигналом дл€ участников торгов о продолжении ослаблени€ российской валюты.

¬ итоге рубль вчера вновь ослаб и достиг к доллару уровн€ 35,87 рубл€ за доллар, завершив вчерашний день на отметке 35,65 рубл€ за доллар (0,60%). ѕолагаем, сегодн€ соотношение российской валюты и доллара будет находитьс€ в диапазоне значений 35,20–35,80 рубл€ за доллар. ¬алютна€ пара евро/рубль будет торговатьс€ в пределах 48,50–49,35 рубл€ за евро.

Ќа рынке междилерского –≈ѕќ однодневна€ ставка по облигаци€м находитс€ на уровне 6,10%, против уровн€ в 5,95% сутками ранее. Ќа рынке межбанковского кредитовани€ индикативна€ ставка Mosprime o/n осталась без изменений на уровне 6,29%.

ƒолговой рынок

≈врооблигации

ƒоходность российских еврооблигаций выросла в среду на фоне обострившейс€ ситуации на валютном рынке –‘, что удерживало иностранных инвесторов от покупок российских активов. ƒинамика US Treasuries также не оказала поддержки российским бумагам на фоне слабых данных по рынку жиль€ и публикации протокола заседани€ ‘–— от 28-29 €нвар€.

ƒоходность выпуска RUSSIA-23 выросла в среду на 5 б. п. до 4,61%, а евробонда RUSSIA-43 – увеличилась на 4 б. п. до 5,81% годовых. —пред RUSSIA-23-UST-10 увеличилс€ на 3 б. п. до 188 б. п., а спред RUSSIA-43-UST-30 не изменилс€, оставшись на уровне 210 б. п.

јктивность на первичном рынке сохран€етс€ – после размещени€ во вторник евробондов «—бербанка» и –—’Ѕ, в среду с займом в евро вышел «√азпром». “акже отмечаем, что в ближайшие дни с новым евробондом на рынок может выйти –∆ƒ. Ёмитент закончил роуд-шоу еще в конце €нвар€, и на прошлой неделе сообщил, что размещение отложено на неопределенный срок в св€зи с неблагопри€тной конъюнктурой рынка.

 омментарии по эмитентам

«√азпром» в среду разместил первый в этом году транш еврооблигаций. ќбъем номинированного в единой европейской валюте 7-летнего евробонда составил 750 млн евро. »тогова€ доходность при размещении оказалась равной 3,60% годовых.

»тогова€ доходность выпуска соответствует премии к среднерыночным свопам на уровне 220,8 б. п., что почти на 20 б. п. ниже первоначально озвученного ориентира в размере 240 б. п. к среднерыночным свопам. ¬ ходе сбора за€вок на размещение ориентир доходности снижалс€ дважды – сначала до уровн€ премии к свопам в 230 б. п., а позже до интервала в 3,60-3,65% годовых (220,8-225,8 б. п. к свопам).

ѕодобное снижение ориентиров по доходности евробонда свидетельствует об очень высоком интересе инвесторов к данному выпуску. ћы рекомендовали инвесторам участие в размещении (см. специальный комментарий к выпуску евробондов «√азпрома» от 19.02.14) и ожидаем роста стоимости евробонда на вторичном рынке после начала обращени€.

Ќесмотр€ на то, что, как мы отмечали в специальном комментарии, справедливый уровень доходности новых бумаг, на наш взгл€д, находитс€ на уровне премии к свопам в 215-220 б. п., мы думаем, что столь успешное размещение может привести к сдвигу на 7-10 б. п. вниз дальнего конца кривой бумаг эмитента в евро (обращающиес€ выпуски GAZPRU-20 и GAZPRU-25).

¬ результате такого сдвига справедлива€ доходность нового выпуска GAZPRU-21 будет находитьс€ на уровне премии к среднерыночным свопам около 205-210 б. п., что на текущий момент соответствует доходности около 3,45-3,50% годовых.

Ћ” ќ…Ћ в среду представил отчетность за 2013 год по US GAAP. ¬ыручка компании увеличилась на 1,6% до $141,5 млрд. ѕоказатель EBITDA сократилс€ на 11,7% до $16,7 млрд, а чиста€ прибыль уменьшилась на 30,2% до $7,6 млрд.

¬ компании по€снили, что на показатель чистой прибыли негативное вли€ние в размере $2,5 млрд оказали неденежные убытки от списани€ активов ёжно-’ыльчуюского месторождени€, проектов в «ападной јфрике, заводов  арпатнефтехим и »—јЅ, ќќќ «Ћ” ќ…Ћ-Ёкоэнерго» и других активов.

„истый долг компании увеличилс€ за 4-й квартал увеличилс€ более чем в 1,5 раза до $8,7 млрд на фоне сокращени€ объема денежных средств и эквивалентов почти в 2 раза до $1,7 млрд. ”ровень долговой нагрузки компании в терминах „истый долг/EBITDA показал увеличение более чем в 1,5 раза до 0,47х с 0,30х на конец 3 14.

ћы оцениваем вышедшую отчетность как умеренно негативную с точки зрени€ кредитного профил€ эмитента, однако не ожидаем значимого движени€ хуже рынка от евробондов компании в св€зи с тем, что кредитное качество Ћ” ќ…Ћа по-прежнему остаетс€ на очень высоком уровне при долговой нагрузке менее половины годового показател€ EBITDA.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: