Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки акций в понедельник утром снижаются вместе с сырьевыми котировками после того, как Китай сообщил о росте ВВП лишь на 7,7% в 1 квартале этого года против ожиданий на уровне 8,0%.

Рынок акций РФ теряет на этом фоне около 0,7%, фьючерсы на американские индексы показывают небольшое снижение, европейские рынки открылись нейтрально, пара евро/доллар держится ниже $1,31, а базовые сорта нефти теряют в диапазоне $1,5-2,0.

Доходность 10-летних облигаций США показала в пятницу существенное снижение до уровней ниже 1,72%, и сегодня утром находится на отметке немногим выше 1,73%, что свидетельствует о некотором росте интереса инвесторов к рисковым активам.

По ходу сегодняшних торгов не ожидается выхода какой-либо важной макростатистики, поэтому инвесторы продолжат отыгрывать негативные данные из Китая вкупе со слабой пятничной статистикой о розничных продажах в США. Кроме того, на негативной стороне продолжит играть новость о росте стоимости спасения Кипра до 23 млрд евро с анонсированных ранее 15,8–17 млрд евро.

Во вторник инвесторов ждут важные данные об индексе экономических настроений в Германии, инфляция и промышленное производство США, а также выступление главы ЕЦБ Марио Драги.

Долговой рынок

Еврооблигации

На рынке еврооблигаций РФ в пятницу превалировала боковая динамика на фоне относительно спокойной макроэкономической ситуации.

В корпоративном секторе количество укрепившихся бумаг по итогам дня оказалось примерно равным количеству подешевевших выпусков. Лидерами роста вновь выступили бумаги ТКС-8 (+1,3%) на фоне слухов о возможности продажи банка кредитной организации с более высоким рейтингом.

Существенно укрепились также длинные квазисуверенные выпуски Газпром-37 (+0,42%), ВТБ-35 (+0,36%) и ВЭБ-25 (+0,26%).

Лидерами снижения стали подешевевшие на полпроцента выпуски Евраза с погашением в 2018 году из-за некоторого ухудшения кредитных метрик эмитента, также евробонд принадлежащей Евразу компании Распадская.

В суверенном секторе в пятницу наблюдался небольшой рост котировок на длинном участке кривой во главе с укрепившимся на полпроцента евробондом Россия-42 и существенно прибавившим выпуском Россия-28.

Спред между эталонным выпуском Россия-30 и 10- летними гособлигациями США вырос на 6 б.п. до уровня в 120 б.п., где и остается в начале торгов понедельника.

Слабые данные по ВВП Китая, сильно снизившие стоимость нефти на мировых рынках, могут оказать сегодня негативное влияние не только на рынок акций, но и на желание инвесторов удерживать в портфеле евробонды отечественных эмитентов.

Учитывая то, что рынок открылся умеренным снижением, мы ожидаем нейтральной динамики по ходу сегодняшней сессии.

Локальный рынок

В пятницу торги на рынке рублевых корпоративных облигаций были достаточно вялыми и проходили на небольших объемах. По итогам сессии ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ вырос на 1 б. п., составив 93,58. Среди бумаг, показавших динамику лучше рынка, оказались следующие выпуски: РБК, 04 (+1,00%), МТС, 07 (+0,84%), АИЖК, 11 (+0,60%). Наиболее сильную негативную динамику показал РЖД, 28 (-1,84%). При этом данный выпуск торговался наиболее активно. Объем торгов по нему составил 1,4 млрд руб. Напомним, что в пятницу «РЖД» разместила дебютный выпуск еврооблигаций. Кроме того, просели ФСК ЕЭС, 13 (-1,82%) и Мечел, 14 (-0,62%). На этой неделе выходит отчетность «Мечела» по US GAAP за 2012, которая, по нашему мнению, должна вселить в инвесторов оптимизм по поводу краткосрочных кредитных рисков компании.

В муниципальных облигациях торговые объемы также были небольшими, однако ценовой индекс муниципальных облигаций значительно вырос — на 7 б. п., составив 97,57. До мартовского максимума остается еще 5 б. п. При этом до сих пор присутствует отставание от корпоративного сектора, индекс которого уже превысил мартовский максимум.

Суверенные облигации по большей части демонстрировали негативную динамику. Спред между выпуском Россия, 26204 и рублѐвым евробондом Россия-18 сократился на 2 б. п., составив 13 б. п. Сегодня не ожидаем выхода важных новостей. По итогам сегодняшней торговой сессии на рублевом долговом рынке не ожидаем существенной волатильности.

Комментарии по эмитентам

Альфа-Банк

Крупнейший частный банк РФ, Альфа-Банк, в пятницу сообщил о начале роуд-шоу рублевого выпуска еврооблигаций.

Банк принял решение о начале роуд-шоу спустя полтора месяца после первых сообщений на рынке о возможности размещения нового выпуска. Похоже, все это время менеджмент ожидал новой волны снижения доходности на рынке и, наконец, ее дождался.

В конце февраля сообщалось, что банк может разместить как старшие, так и субординированные евробонды, однако на текущий момент информации о характеристике евробондов нет.

Последний раз банк выходил на рынок международного капитала в сентябре 2012 года с размещением 7-летних субординированных евробондов на $750 млн под 7,5%.

По итогам 2012 года банку удалось нарастить кредитный портфель с одновременным увеличением его качества на фоне снижения уровня просрочки.

Рентабельность капитала банка показала рост до очень достойного уровня, а почти двукратное увеличение наличности на балансе и по-прежнему хорошее отношение кредитов к депозитам благоприятно отразились на кредитном рейтинге эмитента.

РЖД

ОАО «РЖД» разместило 8-летние евробонды на сумму 1 млрд евро под 3,375% годовых, что оказалось несколько ниже заявленного ориентира в 220–230 б. п. к среднерыночным свопам (3,4–3,5% годовых).

Основываясь в оценках на кривой доходности выпусков «Газпрома» в евро, мы оценивали справедливый уровень доходности дебютного займа «РЖД» в единой валюте на уровне 3,0–3,1% годовых.

Таким образом, разместив евробонды под 3,375% годовых, компания предложила премию на уровне 25–35 б. п. Мы рекомендовали инвесторам участие в данном размещении и считаем, что выпуск остается привлекательным и для покупки на вторичном рынке.

В конце января 2013 года компания разместила 5-летние евробонды на 525 млн швейцарских франков под 2,177% годовых и 8-летние еврооблигации на 150 млн франков под 2,73% годовых.

Кроме этого, в обращении на текущий момент находятся 7-летние и 10-летние долларовые облигации на $1,5 млрд и $1,4 млрд, 20-летние бумаги на 650 млн британских фунтов и 7-летние евробонды в рублях на 37,5 млрд руб.

EVRAZ Plc.

Крупнейший производитель стали в РФ Evraz Plc. в пятницу разместил 7-летние евробонды объемом $1 млрд под 6,5% годовых, что оказалось ниже установленного компанией ориентира на уровне 6,75% годовых.

В опубликованном в пятницу комментарии к размещению «Евраза» мы рекомендовали инвесторам участие, несмотря на относительно слабую отчетность компании.

Действительно, интерес к выпуску со стороны иностранных инвесторов позволил компании разместиться на 25 б. п. ниже ориентира вблизи справедливого уровня доходности в 6,4–6,5%.

Несмотря на отсутствие премии к справедливому уровню по итогам размещения, высокий спрос на бумаги инвесторов подтверждает наши ожидания о том, что выпуск имеет шансы на умеренный рост в среднесрочной перспективе.

Норильский никель

На прошлой неделе «Норильский никель» представил консолидированную отчетность по МСФО за 2012 год.

В связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой в течение года выручка сократилась на 15%, до $12,1 млрд с $14,1 млрд. EBITDA уменьшилась на 32%, до $4,9 млрд с $7,2 млрд. Чистая прибыль сократилась на 41%, с $5,6 млрд до 3,1 млрд. Во втором полугодии 2012 года долговая нагрузка фактически осталась на том же уровне. Объем краткосрочного долга с учетом имевшихся в конце второго полугодия обязательств по выплате дивидендов уменьшился с $2,6 млрд до $2,5 млрд. Объем денежных средств и их эквивалентов и прочих ликвидных финансовых активов на конец 2012 года полностью покрывал краткосрочный долг (на 114%) и на 57% — общий долг. Несмотря на то, что объем капитальных затрат в 2012 году был на 22% больше, чем в предыдущем, достигнув $2,7 млрд, а операционный денежный поток сократился на 27%, составив $3,4 млрд, свободный денежный поток остался положительным — $732 млн. Таким образом, уровень кредитных рисков остается невысоким. Облигации «Норильского никеля» серий БО-1, БО-2, БО-4 торгуются приблизительно на 15 б. п. ниже, чем НЛМК, 08 со схожей дюрацией. Уровень кредитных рейтингов и кредитных рисков у компаний одинаков. Поэтому ожидаем исчезновения спреда НЛМК,08 к рублевым облигациям «Норильского никеля».

Ленэнерго

ОАО «Ленэнерго» планирует 17 апреля 2013 г. начать размещение облигаций серии БО-1. Срок обращения займа составит 3 года. Номинальный объем — 3 млрд рублей. Ориентир по доходности — не выше 8,68%.

На данный момент «Ленэнерго» имеет в обращении единственный выпуск серии 04 с доходностью к оферте 8,48%. Это соответствует доходности обращающихся бумаг прочих российских энергетиков с текущим уровнем кредитных рейтингов. Дюрация —1,83 года, объем составляет 3 млрд руб. Данный выпуск практически не торгуется. На текущий момент компания обладает отчетностью по МСФО лишь за первое полугодие 2012 года. Согласно ей, кредитный профиль достаточно крепок. Однако участие в размещении выпуска серии БО-1 в связи с отсутствием премии к рынку, на наш взгляд, малоинтересно, даже несмотря на то, что выпуск соответствует критериям включения в Ломбардный список ЦБ.

Размещения этой недели

Помимо Альфа-Банка, сегодня и завтра еще 4 отечественные компании начнут роуд-шоу своих евробондов, пользуясь периодом снижения ставок на рынке.

Золотодобывающая компания Polyus Gold в понедельник начнет роуд-шоу долларовых евробондов на сумму до $750 миллионов.

Производитель хлоркалия «Уралкалий» во вторник начнет встречи с инвесторами в Европе и США по размещению долларовых евробондов.

Компания «Газпром нефть» в понедельник начнет встречи с инвесторами в Европе для размещения евробондов в единой валюте.

ОАО «НОМОС-БАНК» 15–17 апреля проведет роуд-шоу в Европе и США относительно размещения евробондов в долларах.