Инвестиционные идеи в еврооблигациях

Как мы отмечали в ежемесячном обзоре, рынок евробондов, наиболее вероятно, будет торговаться в «боковике» в ближайшее время, в связи с сильным ростом в первые месяцы 2012 года. Тем не менее, негативных факторов, которые могут спровоцировать падение, мы также не видим. В подобных условиях, наиболее правильной стратегией на рынке станет поиск отдельных выпусков, в которых по-прежнему сохраняются инвестиционные идеи.

Заметим, что в некоторых секторах, главным образом, в нефтегазовом секторе, спрэды между евробондами эмитентов оказались на минимумах за последние несколько лет. При этом, в других секторах, в частности в металлургическом и банковском секторе, спрэды между эмитентами с разным кредитным качеством остаются довольно широкими и превышают средние значения последних 1,5 лет. В случае сохранения позитивного фона, эти спрэды могут продолжить сужаться.

Евраз

В металлургическом секторе привлекательным нам кажется выпуск Евраз-18. В настоящий момент спрэд по доходности между выпусками Евраз-18 и Северсталь-17 составляет 84,5 б.п.

Как мы и прогнозировали в нашем предыдущем обзоре (от 30 января), спрэд между выпусками сузился до 80-90 б.п., однако все еще остается выше своего среднего за полтора года значения (52,92 б.п.). Поэтому мы ожидаем, что спрэд продолжит сужаться и достигнет уровня в 50-60 б.п. в ближайшее время. Соответственно, доходность выпуска Евраз-18 снизится на 30-35 б.п.

Интересной идеей также представляется выпуск Евраз-15.

В настоящий момент спрэд к выпуску Россия-15 составляет 370,2 б.п. Однако мы полагаем, что справедливое значение спрэда между выпусками не должно превышать 340 б.п. Вероятнее всего, спрэд вскоре сузится до этого уровня, и доходность выпуска потеряет 25-30 б.п.

Русский Стандарт-15

Несколько идей, основанных на сужении спрэдов, мы также выделили для компаний банковского сектора.

Так, спрэд выпуска Русский Стандарт-15 к выпуску Сбербанк-15 составляет в настоящее время 496,4 б.п. За последние полтора года средний спрэд составлял 439,3 б.п., поэтому мы ожидаем сужения спрэда на 50-55 б.п. в ближайшее время.

ВТБ-20

Гораздо выше своего среднего значения остается и спрэд между выпусками ВЭБ-20 и ВТБ-20, в настоящий момент его значение равняется 108,9 б.п. Среднее значение спрэда с октября 2010 года составлял порядка 65 б.п.

Мы полагаем, что спрэд между выпусками должен сузиться до 65-70 б.п. Таким образом, ожидаем снижения доходности выпуска на 40-45 б.п.

Вымпелком

Пару интересных идей можно выделить для выпусков компаний телекоммуникационного сектора, это Вымпелком-18 и Вымпелком-21.

Так, спрэд выпуска Вымпелком-18 к выпуску Россия-18 составляет 344,50 б.п., что намного выше среднего за последние полтора года значения в 305,8 б.п. Поэтому мы полагаем, что спрэд между выпусками может сузиться на 35-40 б.п.

Спрэд между выпусками Вымпелком-21 и Россия-20 составляет на сегодня 397,20 б.п. Нам видится, что спрэд должен быть намного ниже, в районе 350-360 б.п. Поэтому ожидаем, что значение спрэда снизится на 50-55 б.п.

Казкоммерцбанк

На рынке стран СНГ в числе интересных торговых идей мы по-прежнему выделяем бумаги Казкоммерцбанка. Евробонды крупнейшего банка Казахстана по-прежнему недооценены, как относительно бумаг Халык-банка, так и относительно выпусков российского Альфа-банка.

Так, спрэд между выпусками ККБ-16 и Халык-банк-17 составляет сейчас 325 б.п., тогда как его среднее значение с начала 2011 года составляет 280 б.п. Спрэд к Альфа-банк-15, при этом, составляет 350 б.п., в то время как его среднее значение находится на уровне 300 б.п. Мы ожидаем падение доходности в выпуске ККБ-16 минимум на 30-40 б.п. до 9,0-9,1% годовых. Вслед за ККБ-16 могут последовать и другие выпуски Казкоммерцбанка, в частности ККБ-15 и ККБ-18, спрэды которых к кривым доходностей Альфа-Банка и Халык-банка схожи с теми, которые приведены выше.