Мировые рынки и макроэкономика

На мировых рынках в пятницу утром царят выжидательные настроения в преддверии выхода данных о ВВП США и о настроениях американских потребителей.

Инвесторы фиксируют часть прибыли от небольшого роста фондовых индексов по ходу предыдущих дней, что сопровождается некоторым увеличением спроса на инструменты с фиксированной доходностью.

Спрос на рисковые активы поддерживается вчерашней статистикой о сокращении обращений за пособиями по безработице в Штатах и данными об индексе потребительских цен в Японии, который показал снижение сильнее ожиданий.

Прирост ВВП США по итогам января-марта 2013 года, как ожидается, составит 3% в годовом выражении, а рост индекса PCE Core составит квартале 1,1% после роста на 1% в предыдущие три месяца.

Мы не ожидаем существенного снижения на мировых рынках (кроме российского рынка акций) по ходу первой половины торгов пятницы, однако не исключаем возможность повышенной волатильности после выхода американской статистики.

Долговой рынок

Еврооблигации

Корпоративные евробонды РФ в четверг вновь показали укрепление котировок, хотя и более скоромное, чем в предыдущие дни, тогда как суверенные бумаги продолжили боковое движение начала недели.

Не слишком активные торги на вторичном рынке вчера компенсировались сохранением повышенной активности в размещениях новых займов.

Так, Московский кредитный банк (МКБ) разместил вчера субординированные евробонды нового типа на 5,5 лет объемом $500 млн под доходность 8,7% против первоначального ориентира в 9,0%.

Кроме того, ОАО «ГМК Норникель» разместило в четверг дебютные 5-летние евробонды объемом $750 млн под доходность 4,375% годовых.

Отметим также, что вечером в СМИ появились сообщения о том, что компания «Вертолеты России» в пятницу начинает роуд-шоу дебютного выпуска евробондов.

Спред между доходностью эталонного выпуска Россия-30 и UST-10 опускался по ходу торгов четверга до минимума с 15 апреля на уровне 117 б.п., однако позже начал расширяться и в пятницу утром вернулся к значениям закрытия среды на отметке около 125 б.п.

По ходу первой половины торгов пятницы мы ожидаем схожей со вчерашним днем динамики, а именно небольшого роста корпоративных бумаг и бокового движения суверенных займов.

Драйвером же вечерней части сессии будет выступать статистика из США: сегодня будут опубликованы данные о ВВП и индекс настроений потребителей Мичиганского университета.

Локальный рынок

Вчерашние торги на локальном долговом рынке в условиях скудного новостного фона проходили разнонаправленно со слабой тенденцией к снижению котировок. Индекс корпоративных облигаций ММВБ прибавил 1 б. п., составив 93,61. Наибольшим ростом отметились облигации НОВАТЭК, БО-4 (+2,01%), а также два выпуска МОЭСК серий БО-1 и БО-2, которые прибавили 0,74% и 1,30% соответственно. Бумаги энергетиков вчера поддержала позитивная динамика цен на нефть. Среди лидеров падения оказались облигации МТС, 02 (-0,95%), Татфондбанк, БО-2 (-0,69%) и Татфондбанк БО-1 (-0,66%). Ценовой индекс ММВБ муниципальных облигаций вчера остался на уровне среды — 97,55. Спред между выпуском суверенных облигаций Россия, 26204 и рублевым евробондом Россия-18 по итогам вчерашних торгов вырос на 1 б. п., составив 10 б. п.

Некоторое давление на рублевый долговой рынок, на наш взгляд, связано с периодом налоговых выплат в условиях ограниченной ликвидности. Отметим, однако, что попытки ЦБ бороться с данной ситуацией, в частности путем увеличения лимита однодневного аукциона прямого РЕПО, способствовали удержанию ставок на денежном рынке в приемлемых границах. Тем не менее, что проблемы с ликвидностью могут решить лишь более активные действия ЦБ, в частности снижение ставки рефинансирования, что слабо вяжется с политикой таргетирования инфляции.

Суверенные российские облигации в основном пользовались спросом. Сегодня утром цены на нефть в боковике, азиатские площадки торгуются разнонаправленно. Ожидаем постепенного снижения торговой активности перед приближающимися длинными майскими праздниками. По итогам сегодняшнего торгового дня ожидаем разнонаправленной динамики торгов на рублевом долговом рынке.

Комментарии по эмитентам

Вертолеты России

Компания с господдержкой ОАО «Вертолеты России» начинает 26 апреля роуд-шоу дебютных еврооблигаций в США и Великобритании, пользуясь периодом относительно низких ставок и повышенной активности на рынке.

Прибыль компании по итогам прошлого года выросла на 35% до 9,4 млрд руб. при увеличении выручки на 21,0% 125,7 млрд руб. Выручка от продаж вертолѐтов составила 99,0 млрд руб., а от послепродажного обслуживания и сервиса — 18,4 млрд руб.

Себестоимость продукции и услуг компании за 2012 год повысилась на 26% до 79,9 млрд руб., а операционные расходы увеличились на 22% до 32,3 млрд руб. В этой связи показатель EBITDA за 2012 год вырос лишь на 10% до 19,6 млрд руб.

Отношение Чистый долг/EBITDA составляло на конец 2012 года 3,45х против уровня около 2,4х, на котором показатель находился предыдущие 3 года. Доля краткосрочного долга (43,8 млрд руб.) в общем долге (78,4 млрд руб.) выросла за 2012 год до 56,0% с 35,6% годом ранее.

Объем наличности и эквивалентов снизился на 11% до 10,7 млрд руб. Операционный денежный поток компании в 2012 году составил минус 7,6 млрд руб. против плюс 4,9 млрд руб. годом ранее. Свободный денежный поток составил минус 15,2 млрд руб. против минус 4,2 млрд в 2011 году.

Компания растет в размере, но показатели рентабельности по EBITDA сокращаются (15,6% в 2012 году против 17,2% годом ранее), что на фоне увеличения общей долговой нагрузки и снижения денежных средств на счетах (из-за отрицательного OCF) привело к сильному росту отношения Чистый долг/EBITDA.

Ставший сильно отрицательным операционный денежный поток, вызванный неплатежами контрагентов, нашел отражение в понижении в четверг агентством Fitch кредитного рейтинга компании на одну ступень до BB.

На наш взгляд, проблемы с платежами и отсутствие намеков на рост показателей рентабельности компании вместе с ростом чистого долга означают высокие долгосрочные кредитные риски эмитента. Однако фактор господдержки затрудняет объективную оценку эмитента.

Напомним, что сегодня эмитент размещает два локальных биржевых выпуска общим объемом 15 млрд и сроком на 5 лет с офертой через 3,5 года. Заявленный на прошлой неделе ориентир доходности составлял 8,94–9,20% годовых.

Трансконтейнер

Вчера «Трансконтейнер» представил отчетность по МСФО за 2012 год. Компания продемонстрировала впечатляющий рост финансовых результатов. Выручка выросла на 18% до 36,4 млрд руб.; чистая прибыль увеличилась на 34% до 6,7 млрд руб. Негативным моментом является существенный объем краткосрочного долга, который образовался в результате приближения по времени погашения рублевых облигаций.

Тем не менее, кредитный профиль компании достаточно устойчив. Денежные средства, краткосрочные финансовые вложения и свободный денежный поток достаточны для покрытия краткосрочного долга на 75%. Также отметим, что выпуск облигаций серии 02 объемом 3 млрд руб. был успешно рефинансирован уже после отчетной даты путем размещения пятилетних облигаций серии 04 на сумму 5 млрд руб.

Таким образом, по итогам года мы не ожидаем роста долговой нагрузки компании. Среди конкурентных преимуществ компании отметим высокую долю на отечественном рынке контейнерных перевозок (около 50%), а также то, что контрольный пакет акций компании принадлежит РЖД. Обращающиеся рублевые облигации компании серии 02 и 04 обладают умеренной ликвидностью. Однако их квазигосударственный риск и премия в 80–90 б. п. к кривой РЖД делают данные бумаги привлекательными. В то же время вышедшая отчетность является нейтральной для котировок рублевых облигаций «Трансконтейнера».