Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки постараются совладать с эмоциями в преддверии выхода отчета по рынку труда США.

Временная приостановка работы правительства должна была подавить стимулы компаний нанимать персонал. Согласно консенсус-прогнозу, отчет по рынку труда США в 17:30 МСК покажет увеличение уровня безработицы на 0,1 до 7,3% и рост числа рабочих мест вне сельского хозяйства в размере 120 тыс., что ниже среднего значения в предыдущие три месяца. Однако инвесторы могут и не доверять подобным ожиданиям, на что у них есть веские основания. Эффект от shutdown мог быть переоценен: в частности, он не сказался на настроениях бизнеса, что показали последние отчеты ISM. Разошлись с прогнозами в лучшую сторону и вчерашние данные по ВВП. Первоначальная оценка за III кв. составила 2,8% при ожиданиях роста в 2,0%. Бизнес не стал отказываться от предположений о постепенном улучшении ситуации в экономике, приступив к активному восполнению товарно-материальных запасов. Их рост оказался максимальным за последние полтора года, добавив в копилку ВВП 0,8 п. п. Смазали результат данные по инвестициям (- 3,7% кв/кв) и потребительские расходы, рост которых замедлился с 1,8 до 1,5%.

На этом фоне усилились опасения о том, что ФРС всерьез задумается о переносе старта сворачивания программы количественного смягчения с марта на декабрь. На наш взгляд, подобные опасения могут быть преувеличенными. Вклад пополнения запасов в IV кв., вероятно, уменьшится, что на фоне сдержанного оптимизма потребителей приведет к снижению темпов роста ВВП к значениям, которые не устроят Федрезерв.

Долговой рынок США вчера довольно сдержанно отреагировал на данные по ВВП (UST-10 2,60% -4 б. п.). Фондовый рынок использовал статистику как повод для того, чтобы продолжить коррекцию (S&P 500 -1,32%). Не помогло неожиданное решение ЕЦБ понизить ключевую и экстренную процентные ставки на 0,25%, а также пресс- конференция Марио Драги, на которой он допустил снижение депозитной ставки ниже нуля. Сегодня утром не способны восстановить оптимизм и данные по внешней торговле Китая, которые по всем параметрам оказались лучше прогнозов. Фьючерс на S&P 500 колеблется не намного выше нуля. Укрепляется доллар (DXY 80,87). На товарных рынках сохраняется отрицательная динамика. Помимо отчета по рынку труда, стоит обратить внимание на данные по личным расходам/доходам в 17:30 МСК, настроениям потребителей в 18:55 МСК и выступление президента США.

Российская экономика

Ставки денежного рынка остаются на повышенных уровнях. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n отступила на 2 б. п. до 6,45%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям снизилась на такую же величину до 6,24%.

После локального шока из-за абсорбирования ликвидности вследствие расчетов по недельному РЕПО с Банком России и возвратов депозитов казначейства, ставки вернулись на понижательную траекторию. На однодневном аукционе РЕПО ЦБ спрос продолжил превышать выставленный лимит (200,4 млрд руб. против 150 млрд руб.). Объем неудовлетворенных заявок остался примерно на том же уровне в размере 50 млрд руб. Задолженность по операциям «валютный своп» была сведена к нулю. На утро пятницы ситуация с рублевой ликвидностью стала более комфортной. Объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ возрос на 98,8 млрд руб., что создает на денежном рынке предпосылки для обновления локальных минимумов.

Российский рубль продемонстрировал силу на фоне других валют emerging markets. Стоимость бивалютной корзины вышла из зоны интервенций Банка России, опустившись ниже уровня в 37,45 руб. Неожиданное решение ЕЦБ понизить ключевую процентную ставку на 25 б. п. привело к резкому ослаблению единой европейской валюты, которое компенсировало незначительное укрепление доллара. Дополнительную поддержку нацвалюте оказали высокая стоимость рублевого фондирования и ежедневные интервенции Банка России. Фактор снижения цен на нефть не нашел адекватного отражения в курсовой динамике. С учетом сдержанной склонности инвесторов к риску, мы полагаем, что фактор ухудшения конъюнктуры на рынке энергоносителей еще даст о себе знать, что поддержит давление на рубль.

Инфляция за неделю с 29 октября по 5 ноября, как и неделей ранее, не превысила 0,1%. Цены на плодоовощную продукцию понизились на 0,1%, бензин не изменился в цене. Однако продолжили дорожать яйца (на 3,7%), молоко и молочные продукты (на 0,3-0,8%), дизельное топливо – на 0,8%. Октябрьские данные (рост на 0,6% выше прогнозов МЭР) не изменили точку зрения главы ведомства Алексея Улюкаева, который подтвердил, что рассчитывает на снижение годовой инфляции до 6,0%. Мы придерживаемся иной точки зрения – показатель составит 6,2%.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации закончат неделю небольшим укреплением, продолжив в первой половине торгов пятницы отыгрывать неожиданное решение ЕЦБ понизить ставки. Фактор сильно превысивших ожидания данных по ВВП США за 3 квартал инвесторы продолжат воспринимать нейтрально на фоне восстановления цен на рынке US Treasuries.

Американские 10-летние бумаги отреагировали снижением доходности на 4 б. п. до 2,60% на решение ЕЦБ понизить ставки на 25 б. п. до 0,25%, однако данные о росте ВВП США в размере 2,8% против ожиданий роста 2,0% спровоцировали возврат доходности UST-10 обратно к уровню 2,64%.

Тем не менее, к закрытию торгов четверга доходность 10- летних бумаг опустилась ниже уровня 2,60%, где и находится сегодня утром. Российские бумаги вчера слабо отреагировали на данные по американскому ВВП, тогда как позитивные новости из Европы помогли эталонным евробондам RUSSIA-30 и RUSSIA-42 завершить день в зеленой зоне.

В ходе торгов пятницы мы ожидаем небольшого укрепления рынка еврооблигаций в ходе первой половины торгов, тогда как во второй половине дня все внимание рынка будет направлено на статистику по американскому рынку труда за октябрь, когда часть госучреждений была закрыта в связи с отсутствием вовремя принятого бюджета на новый финансовый год.

Комментарии по эмитентам

«Альфа-Банк»

Крупнейший частный банк РФ, «Альфа-Банк», планирует в четверг, 14 ноября, начать в Швейцарии серию встреч с инвесторами в рамках роуд-шоу номинированных в швейцарских франках евробондов.

В последний раз банк выходил на международный рынок капитала этой весной, разместив в апреле 3-летние рублевые евробонды объемом 10 млрд руб. под 8,625% годовых.

В секции долларовых евробондов выпуски «Альфа-Банка» торгуются с премией порядка 40 б. п. к Z-спредам выпусков ВТБ на ближних участках кривых и с премией порядка 60 б. п. – на дальних участках. Премии в секции выпусков российских эмитентов во франках несколько уже, а наклон кривой носит более выраженный характер. В этой связи справедливая доходность 3-летнего выпуска может оказаться на уровне премии в 30 б. п. к Z-спреду выпуска VTB-16 во франках, что будет соответствовать премии к 3-летним свопам в размере 245-250 б. п. (2,6-2,7% годовых).

Справедливая доходность 5-летнего выпуска «Альфа-Банка» во франках, на наш взгляд, может оказаться на уровне премии в 40 б. п. к Z-спреду выпуска VTB-18 во франках, что будет соответствовать премии к 5 -летним свопам во франках на уровне 265-270 б. п. (3,2-3,3% годовых).