Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки продолжают тревожить сохраняющиеся разногласия России и стран Запада по поводу развития ситуации на Украине. Камнем преткновения остается референдум по поводу статуса Крыма. США и Европа говорят о нелегитимности предстоящего волеизъявления жителей автономии, сигнализируют о готовности ввести санкции и предрекают ухудшение восприятия России в глазах мирового сообщества. Позиция России остается неизменной – нужно вернуться к соглашениям от 21 февраля, на полуострове нет российских войск, а санкции – оружие обоюдоострое. В пятницу вечером градус конфронтации усилили заявления главы газовой монополии Алексея Миллера о готовности прекратить поставки газа из-за неуплаты. За время праздничных выходных ситуация не нормализовалась. Более того, Украина начала военные учения, а в восточных регионах Украины произошли драматичные события, которые не могли не вызвать острой реакции российских властей. Сегодня геополитические риски вновь выйдут на первый план.

Вдобавок к этому, давление сегодня окажут данные из Китая. У инвесторов вновь появился повод заново оценить устойчивость восстановления второй по величине экономики мира в условиях идущей ребалансировки и как следствие вероятность срыва прогноза по росту глобального ВВП. Экспорт из КНР в феврале оказался на 18,1% ниже аналогичного показателя за прошлый год, что привело к формированию дефицита внешней торговли в размере $23 млрд (второй рекорд за всю историю наблюдений). Сказалось проведение нового года по традиционному китайскому календарю, однако если оценить темпы роста экспорта за январь-февраль картина все равно получается разочаровывающая: -1,6% г/г.

На этом фоне не окажут поддержку данные по американскому рынку труда. Как показала статистика от Министерства труда, в феврале в США было создано 175 тыс. рабочих мест, в то время как уровень безработицы поднялся на 0,1% до 6,7%. Средняя почасовая оплата труда выросла на 2,2% г/г, что создает предпосылки для расширения потребительского спроса. В то же средняя продолжительность рабочей недели сократилась с 34,3 до 34,2 часов, что, впрочем, могло быть вызвано неблагоприятными погодными условиями. Хотя на первый взгляд, опубликованная статистика за февраль выглядит хуже отчетов за IV кв., тем не менее, она не заставляет сомневаться в продолжающемся прогрессе на рынке труда. Поэтому на заседании 18-19 марта ФРС, вероятно, продолжит сокращение объема программы количественного смягчения.

На рынках во вторник утром наблюдается слабый спрос на рисковые активы после неудачной сессии в понедельник. Фьючерс на S&P 500 понижается на 0,07% после снижения индекса широкого рынка на 0,05%. На долговом рынке США сказывается предстоящий tapering и давление первичного рынка (UST10 2.78%, максимум с 23 января). На валютном рынке доллар немного укрепил свои позиции против ведущих валют, но ослаб по отношению к евро (EUR/USD 1.387). Китайская статистика оказала давление на котировки промышленных металлов (медь $6690/метр. т), в то время как цены на золото ($1 341/унцию) и нефть (Brent $107,94/барр.) понизились в цене не столь значительно.

Российская экономика

Ставки денежного рынка стабилизировались. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n осталась на уровне в 7,90%. На рынке междилерского РЕПО двигались асинхронно, однодневная ставка по облигациям опустилась на 9 б. п. до 7,82%.

На этой неделе условия заимствований на денежном рынке продолжат улучшаться после болезненной реакции на решение ЦБ повысить ключевую процентную ставку. На предыдущей неделе банки сократили задолженность по операциям с ЦБ благодаря притоку бюджетных средств и уменьшения наличных денег в обращении. На этой неделе значимых оттоков из банковской системы не предполагается. Новый налоговый период начнется лишь в следующий понедельник. Сегодня Банк России традиционно проведет недельный аукцион РЕПО (в предыдущий вторник банки привлекли 2 371,3 млрд руб.) и представит прогноз факторов формирования ликвидности. Также сегодня состоится депозитный аукцион казначейства, который в случае 100% размещения средств в рамках лимита добавит в банковскую систему 10 млрд руб. Понижательное давление на ставки усилят 200 млрд руб., которые поступят завтра, 12 марта, по итогам кредитного аукциона под нерыночные активы по плавающей ставке.

Рубль не смог остаться безучастным к новостям о желании Верховного совета Крыма ускорить проведение референдума о расширении прав автономии. В отличие от первоначального варианта, жители полуострова теперь будут давать ответ на прямой вопрос о включении АРК в состав России в качестве субъекта. Такой поворот событий, а также отсутствие сближения позиций по итогам переговоров главы МИДа Сергея Лаврова и его визави Джона Керри, поддержали давление на нацвалюту. В пятницу агентство Fitch предупредило, что введение санкций против России может подорвать рост экономики и послужить основанием для понижения суверенного рейтинга. По итогам пятницы стоимость бивалютной корзины поднялась на 41 коп. к 42,82 руб., верхней границе допустимых значений. Объем накопленных интервенций в пятницу составлял $1,5 млрд. Сегодня можно ожидать сохранения повышенного давления на нацвалюту на фоне сохраняющейся конфронтации между Россией и странами Запада.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации подешевели в пятницу и понедельник на фоне угроз западных стран применить экономические санкции в отношении России. Также давление на российские активы оказывают слабые данные об экспорте КНР, снизившемся в феврале на максимальную величину за последние 5 лет.

Доходность российского выпуска RUSSIA-23 за последние 2 торговых дня выросла на 23 б.п. до 5,21% годовых, а выпуска RUSSIA-43 – на 15 б.п. до 6,23% годовых.

Дополнительное давление на номинированные в долларах евробонды развивающихся стран в конце прошлой недели оказала сильная статистика по новым рабочим местам вне сельскохозяйственного сектора США, которых в апреле было создано 175 тыс. против ожиданий на уровне 149 тыс. Рост безработицы на 1 п.п. до 6,7% был проигнорирован участниками рынка на фоне того, что он произошел за счет роста уровня участия населения в рабочей силе.

Доходность UST-10 после выхода статистики в пятницу подскочила на 8 б.п. до 2,81%. Во вторник утром доходность 10-летних бумаг находится на уровне 2,79% годовых.

По ходу текущей недели ожидаем сохранения повышенной волатильности на российском рынке еврооблигаций в связи с грядущим референдумом в Крыму в воскресенье 16 марта.

Ожидания роста неопределённости после референдума могут привести к снижению рынка в конце недели в рамках тенденции ухода инвесторов от риска. Мы по-прежнему отдаем предпочтение бумагам российских эмитентов с рейтингом BB+ и выше и дюрацией не более 3 лет.

Комментарии по эмитентам

Крупнейший российский производитель труб, компания ТМК, в пятницу объявила о повышении с 1 апреля на 5-10% цен на некоторую свою продукцию в рамках вновь заключаемых контрактов. Увеличение цен в компании объяснили ростом стоимости закупаемого у российских производителей металлургического сырья и ферросплавов, используемых при выплавке трубных сталей.

Заявление о повышении цен ТМК пришло после того как в последние месяцы сразу ряд российских металлургов – Северсталь, НЛМК и ММК – сообщили о повышении цен на листовой прокат, одновременно отметив восстановление цен на металлургическое сырье.

Учитывая рост цен на сырье, повышение цен на продукцию ТМК, по нашему мнению, не окажет значимого положительного влияния на кредитный профиль эмитента, хотя мы и отмечаем, что в отсутствие этого повышения, рентабельность компании могла бы оказаться под некоторым давлением.

В этой связи новость о повышении стоимости на некоторую продукцию ТМК, на наш взгляд, не найдет существенного положительного отражения на котировках обращающихся евробондов эмитента TRUBRU-18 (YTM – 7,82%, Z-спред – 660 б.п.) и TRUBRU-20 (YTM – 8,79%, Z-спред – 683 б.п.).