Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки будут пристально следить за реакцией США и ЕС на прошедший в Крыму референдум. Официальные итоги волеизъявления населения полуострова еще не подведены, однако можно не сомневаться в его исходе. Сегодня в полдень Верховный совет Крыма озвучит окончательные цифры референдума и оформит заявку на вступление в состав России. По словам ряда законодателей, Госдума может рассмотреть этот вопрос в «кратчайшие сроки» (ранее называлась дата 21 марта). Ключевым для глобальных инвесторов станет вопрос, какова будет реакция США и Евросоюза на «нелегитимный референдум». Будут ли введены санкции? Насколько они будут серьезными? Как известно, США из-за каникул Сената не сможет отреагировать до 24 марта. Пока же президент США Барак Обама признал, что существует путь к дипломатическому разрешению кризиса с учетом интересов России. В Старом Свете сегодня состоится встреча министров иностранных дел, где могут быть приняты «ограничительные меры» против России. Эта перспектива, а также сохраняющаяся напряженность в восточных регионах Украины сегодня сдерживает подъем оптимизма на рынках.

Фьючерс на S&P 500 понижается на 0,07% (индекс S&P закрыл торги в пятницу понижением на 0,28%). На азиатских фондовых площадках ближе к финалу торгов активизировались продавцы: Hang Seng -1,19%; Shanghai Composite +0,47%, Nikkei 225 -0,30%. Валютный рынок не сигнализирует о восстановлении аппетита к риску (DXY 79,47; EUR/USD 1,39). Доходность UST10 (2,65%) остается стабильной. Цены на золото ($1 383/унцию) продолжают расти. Повысились цены и на рынке энергоносителей: Brent $108,3/барр., WTI $99,1/барр.

Экономическая повестка дня по-прежнему будет носить второстепенный характер. Сегодня в США в 16:30 МСК будет опубликован индекс производственной активности ФРБ Нью-Йорка, в 17:15 МСК – отчет по промпроизводству. Позднее на этой неделе, в среду состоится заседание комитета по операциям на открытом рынке, где, как ожидается, будет принято решение о сокращении объема стимулирующих мер еще на $10 млрд. Маловероятно, что на вердикт смогут повлиять разочаровывающие данные по настроениям потребителей от Мичиганского университета (соответствующий индекс в феврале опустился с 81,6 до 79,9 п.) и данные по ценам производителей (0,9% г/г против пред. +1,2% г/г), которые были обнародованы в пятницу.

Российская экономика

Ставки денежного рынка в основном повысились. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям опустилась на 5 б. п. до 7,82%. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n повысилась на 6 б. п. до 8,21%.

Отсутствие притока бюджетных средств наряду с продолжением продаж Банком России обострили ситуацию с ликвидностью, вынудив регулятора прибегнуть к операциям «тонкой настройки». Лимит однодневного аукциона РЕПО был установлен на уровне в 90 млрд руб., при этом объем нереализованных заявок – 103,1 млрд руб.; средневзвешенная процентная ставка по удовлетворенным заявкам – 7,46%. Это при том, что в пятницу на депозиты коммерческих банков поступили 30 млрд руб. Федерального казначейства и 25 млрд. руб. Пенсионного фонда. В понедельник уплатой страховых взносов начинается новый налоговый период, поэтому рассчитывать на улучшение условий заимствований не приходится. По итогам пятницы задолженность по операциям «валютный своп» подскочила до максимальных в этом году 317,3 млрд руб., по операциям РЕПО по фиксированной ставке опустилась с 84,0 до 51,2 млрд руб.

Рубль на исходе недели был близок к повторению антирекордов. Курсу бивалютной корзины не хватило 2 коп, чтобы повторить исторический максимум (43,21 руб.). К концу дня курс откатился к уровню в 43,06 (+ 8 коп). С учетом текущих параметров курсовой политики, на сглаживание валютных колебаний ЦБ мог потратить от $4,5млрд до $6млрд. При этом коридор допустимых значений был им повышен сразу на 25 коп до 36,10-43,10 руб. Давление на нацвалюту продолжило нарастать в преддверии приближения референдума по поводу статуса Крыма. Опасения введения санкций против России оказали больший эффект, чем интервенции регулятора.

На участников рынка не произвели должного впечатления и итоги заседания совета директоров Банка России. Несмотря на то, что ЦБ не стал вносить изменения в решения от 3 марта, когда были повышены процентные ставки по операциям на 1,5 п. п. и введены новые параметры курсовой политики, ЦБ указал на то, что в «ближайшие месяцы» он не ждет возвращения к прежним условиям денежно-кредитной политики. С учетом сигналов готовности сделать еще больше для «защиты рубля», это должно нормализовать динамику рубля против ведущих валют. Однако из-за событий на Украине говорить о формировании коррекции будет пока преждевременно.

По данным Банка России, по итогам января профицит внешней торговли составил $18,86 млрд, что на 9,6% выше показателя за январь 2013 г. Объем экспорта увеличился на 1,5% до $39,46 млрд, в то время как объем импорта сократился на 4,8% до минимума за последние два года, до $20,6 млрд. Также ЦБ сообщил об ухудшении условий банковского кредитования для корпоративных заемщиков и населения по потребительским кредитам.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации начнут неделю боковой динамикой в ожидании действий властей РФ и руководства Крыма по вхождению полуострова в состав России. Доходность российских 10-летних евробондов за 2 недели марта выросла на 1 п.п. до 5,6% годовых, и после того как референдум состоялся, динамика рынка еврооблигаций продолжит на этой неделе зависеть от ситуации вокруг Украины.

В пятницу доходность российского выпуска RUSSIA-23 выросла на 10 б.п., составив 5,60% годовых, а выпуска RUSSIA-43 – снизилась на 3 б.п. до 6,52% годовых. Доходность выпуска RUSSIA-30 снизилась на 1 б.п. до 5,13% годовых. Доходность 10-летних и 30-летних бумаг США по итогам торгов пятницы почти не изменилась.

Помимо заявлений вокруг отделения Крыма от Украины в понедельник на динамику рынка могут оказать некоторое влияние данные о промпроизводстве США в 17.15 МСК. В середине недели на первый план выйдет заседание ФРС США, по итогам которого американский ЦБ может принять решение о сокращении программы количественного смягчения еще на $10 млрд.

Комментарии по эмитентам

Доходность евробондов ТМК с погашением в 2018 году в пятницу, 14 марта, превысила уровень в 9% годовых на фоне общего снижения российского рынка еврооблигаций и несмотря на опубликованные 12 марта нейтральные финансовые результаты за 2013 год. В случае отсутствия роста напряженности на фоне дальнейших действий Крыма и властей РФ после состоявшегося 16 марта референдума, евробонд TRUBRU-18 может предложить интересное сочетание доходности к риску.

В представленном во вторник, 12 марта, отчете по МСФО ТМК показала сокращение выручки на 4% до $6,43 млрд, уменьшение величины скорректированного показателя EBITDA на 7% до $952 млн и снижение чистой прибыли на 23% до $215 млн, которое, во многом, было вызвано убытком от изменения курсовых разниц в объеме $49 млн. Рентабельность по скорректированному показателю EBITDA осталась на уровне около 15%. Чистый долг компании за 4 квартал сократился на $97 млн до $3,6 млрд, а его отношение к EBITDA сократилось до 3,8х с 4,1х на конец 3К13.

В связи с сокращением в 4К13 долговой нагрузки мы оцениваем представленные результаты компании как нейтральные для кредитного профиля эмитента. Кроме того, отмечаем, что озвученные планы компании по сокращению CAPEX в 2014 году на 10-20% с текущих запланированных $400 млн поддерживают перспективы кредитного качества эмитента.

За 2 недели марта доходность выпуска TRUBRU-18 (YTM – 9,15%, Z-спред – 800 б.п.) выросла на 3 п.п., что на фоне роста доходности суверенного евробонда RUSSIA-23 лишь на 1 п.п. за это время выглядит, на наш взгляд, чрезмерным движением. Учитывая опубликованные 12 марта результаты компании, в которых отражается снижение долговой нагрузки в 4 квартале до 3,8х Чистый долг/EBITDA, выпуск TRUBRU-18 с дюрацией в 3,2 года представляется нам одной из наиболее интересных бумаг в секции российских корпоративных бумаг с точки зрения потенциала роста стоимости в случае стабилизации ситуации на рынке.