МКБ: евробонд и рублевые облигации инвестиционно привлекательны

Московский кредитный банк остаётся одним из самых устойчивых в финансовом отношении частным банком России.

Среди позитивных моментов мы отмечаем:

- высокий уровень ликвидности;

- высокий уровень качества кредитного портфеля;

- оптимальную структуру фондирования по источникам;

- вхождение в капитал ЕБРР и IFC;

- недавнее повышение рейтинга от Fitch.

Среди негативных характеристик:

- падение рентабельности и ЧПМ в 1 квартале 2012 года.

Кредитный портфель: высокий рост и хорошая диверсификация

За 1 квартал 2012 года банк показал рост кредитного портфеля на уровне 7,8%, опередив средний рост в секторе за этот же период, который составлял около 6,0%. Ссудный портфель увеличился до 175,5 млрд. рублей, при этом розничный сегмент и сегмент корпоративного кредитования росли примерно одинаковыми темпами – 7,8% и 7,9% соответственно. Корпоративное кредитование остается преобладающим видом деятельности – доля кредитов организациям составила 81,6%.

Кредитный портфель хорошо диверсифицирован по отраслям – основными заемщиками остаются организации пищевой и фармацевтической промышленности, на долю которых приходится около 13,7%, а также организации высокотехнологичного сектора с долей в 11,2%.

Низкий уровень NPL

Одна из самых сильных сторон деятельности

МКБ – это высокое качество кредитного портфеля. Так, доля «просрочки» составила всего 1,2%. Для сравнения, у Номос-банка этот показатель находится на уровне 2,5%, а у Промсвязьбанка – на уровне 5,0% от ссудного портфеля.

Положительное влияние на кредитный профиль оказывает и объем сформированных резервов на возможные потери по ссудам. Так, их объем почти в 2 раза превышает объем «просрочки».

Высокий уровень ликвидности

Ликвидность банка остается на высоком уровне. Доля денежных средств в активах составила 7,3% или 17,4 млрд. рублей в абсолютном выражении.

Объем финансовых вложений в ценные бумаги вырос за 1 квартал до 32,0 млрд. рублей, при этом 77,0% из них могут быть использованы по операциям рефинансирования в Банке России. Таким образом, совокупный объем высоко ликвидных активов составляет по нашим оценкам 38,0-40,0 млрд. рублей или около 17,0% от совокупных активов, что является очень высоким уровнем.

В ближайший год банку предстоит пройти оферту по 3 выпускам облигаций общим объемом около 10 млрд. рублей. Очевидно, что никаких проблем с прохождением оферт банк не испытает. Наибольший объем погашений придется на 2014 год, когда банку предстоит погасить около 19,5 млрд. рублей долга по рублевым облигациям и выпуску еврооблигаций.

Оптимальная структура фондирования

Ключевой источник фондирования деятельности банка являются средства клиентов, их доля по итогам 1 квартала 2012 года составила 71,7%. При этом коэффициент кредиты/депозиты пока находится на комфортном уровне 1,17. Соответственно, доля ценных бумаг в обязательствах составляет порядка 15,0%.

Приемлемый уровень достаточности капитала также является положительной стороной кредитного профиля банка. Хотя, из-за активного расширения бизнеса общий коэффициент достаточности капитала (TCAR) сократился с 14,4% до 13,8%.

Существенным событием после отчетной даты стало подписание соглашения о вхождении в капитал банка ЕБРР и IFC. Эти международные организации приобретут 15,0% акций банка, внеся в капитал около 5,8 млрд. рублей. По нашим подсчетам это позволит увеличить общий коэффициент достаточности капитала до 15,5-16,0%. Это, в свою очередь, еще больше улучшит структуру фондирования и укрепит кредитный профиль банка.

Финансовые результаты

Как и у большинства российских банков, для МКБ 1 квартал 2012 года оказался не самым лучшим по финансовым результатам и рентабельности деятельности. Сильный рост кредитного портфеля привел к необходимости увеличить отчисления в резервы, которые

составили 448,0 млн. рублей (+212,0% г/г). По этой причине рост чистого процентного дохода после начисленных резервов составил только 6,3%.

На 61,0% относительно 1 квартала 2011 года выросли и операционные расходы. В результате, чистая прибыль выросла всего на 0,6% относительно до 1,22 млрд. рублей. В то же время показатели рентабельности и чистой процентной маржи упали. Рентабельность капитала сократилась с 15,2% по итогам 2011 года до 13,7% по итогам 1 квартала. ЧПМ опустилась до 4,7% по сравнению с 5,6% в 4 квартале 2011 года.

Падение рентабельности капитала является единственным слабым звеном в деятельности банка. Учитывая, что во 2 полугодии российская экономика, вероятно замедлится, мы вряд ли увидим рост рентабельности.

Большинство облигаций банка инвестиционно привлекательны

Мы отмечаем высокую финансовую устойчивость и низкие кредитные риски банка. Отмеченные нами сильные факторы позволили рейтинговому агентству Fitch повысить кредитный рейтинг эмитента с В+ до ВВ- со стабильным прогнозом.

С учетом входа в капитал ЕБРР и IFC мы не исключаем, что этому же примеру последует Moody’s, повысив кредитный рейтинг на одну ступень с текущего уровня в В1.

В настоящее время, евробонд МКБ-14 торгуется с доходностью 8,1% годовых, что предполагает премию к выпуску Промсвязьбанк-14 в районе 100 б.п. с поправкой на дюрацию. При этом, выпуски имеют одинаковый рейтинг от Fitch, а МКБ выглядит лучше, чем Промсвязьбанк по качеству кредитного портфеля и достаточности капитала.

Мы полагаем, что премия между выпусками не должна превышать 20-30 б.п. с учетом более низкой ликвидности выпуска МКБ-14 по сравнению с евробондом Промсвязьбанк-14. Евробонд МКБ-14 также интересен в рамках стратегии «buy&hold» поскольку доходность в 8,1% выглядит интересно с учетом погашения выпуска через 2 года.

МКБ довольно широко представлен и на рублевом долговом рынке: в обращении находятся 3 выпуска классических бумаг и 4 биржевых выпуска.

Классические выпуски облигаций не обладают достаточной ликвидностью, поэтому купить их на вторичном рынке довольно проблематично. Среди биржевых выпусков хорошей ликвидностью обладают бумаги серии БО-4 с офертой в октябре текущего года. Мы рекомендуем их покупку в рамках стратегии buy&hold.

Среди длинных выпусков явно недооценен рынком выпуск серии БО-5 с погашением в июне 2014 года. Доходность выпуска МКБ БО-5 более чем на 100 б.п. выше доходности бумаг Номос-банка-11. Несмотря на большие масштабы бизнеса Номос- банка по сравнению с МКБ, а также учитывая разницу в кредитных рейтингах на одну ступень, мы считаем данную премию завышенной и рекомендуем покупку МКБ БО-5 в рамках ожидания роста котировок.