Evraz отчитался о росте EBITDA и снижении долга: интересны выпуски EVRAZ-17 и EVRAZ-20

Крупнейший в РФ производитель стали горно-металлургическая группа Evraz Plc. в среду представила отчет за I полугодие 2014 года, впервые за последние 5 полугодий получив чистую прибыль в размере $1 млн против убытка в $146 млн годом ранее. Консолидированная выручка группы сократилась на 7% до $6,81 млрд, а показатель EBITDA, напротив, показал рост на 17% до $1,08 млрд. Показатель рентабельности по EBITDA, таким образом, увеличился на 3 п. п. до 16,0% с 13,0% в I полугодии 2013 года. Операционный денежный поток группы вырос в I полугодии 2014 года на 34% до $844 млн, что на фоне сокращения капитальных затрат на 26% до $365 млн позволило увеличить показатель чистого денежного потока в 3,5 раза до уровня $479 млн. Чистый долг группы сократился на 7% до $6,10 млрд. Рост показателя EBITDA и сокращение чистого долга привело к уменьшению долговой нагрузки компании до уровня 4,00х Чистый долг/12M EBITDA с отметки 4,78х на 31 декабря 2013 года.

Украинские риски. Компания обсуждает с консультантами по юридическим и другим вопросам риски, связанные с ситуацией в Украине, говорится в отчете Evraz. По итогам консультаций Evraz намерен подготовить план действий на случай различного рода чрезвычайных ситуаций. В отчете говорится, что на сегодняшний день сосредоточенные в Днепропетровской области активы и операции Evraz не пострадали, а сама компания не стала объектом каких-либо санкций. При этом Evraz подчеркивает, что у него «нет иммунитета к геополитическим рискам». По словам менеджмента, инфраструктура компании в Украине «функционирует более-менее нормально», поскольку есть доступ к железной дороге и бесперебойное снабжение газом, хотя появившиеся недавно ограничения на поставки электроэнергии сказываются на некоторых объемах операций Evraz. Пока, тем не менее, компании удается оптимизировать загрузку использования электроэнергии таким образом, что ограничения не влияют на объем выпуска. Несмотря на возможность более существенных перебоев с поставками электроэнергии, менеджмент пока не рассматривает вариант продажи активов, говорится в отчете.

Продажа активов в США. Разговоры о возможной продаже Evraz активов в США появились около полутора месяцев назад, и ожидания рынка относительно каких-либо действий компании в этом направлении лишь усилились после продажи «Северсталью» своих североамериканских активов. В опубликованном отчете Evraz сообщил, что в настоящий момент рассматривает различные варианты привлечения средств для развития своего североамериканского подразделения, однако немедленных планов продажи доли в Evraz North America у холдинга нет. Это несколько снижает ожидания рынка относительно дальнейшего сокращения долговой нагрузки компании, поскольку одним из источников уменьшения долга компании видится как раз продажа активов Evraz North America.

Торговая идея. Евробонды компании в последний месяц несколько отстают от компаний-аналогов сектора. Так, например, спред бумаг Evraz к выпускам «Северстали» в паре EVRAZ-17-CHMFRU-17 в терминах Z-спредов хотя и отошел от пика начала августа на уровне около 320 б. п., на текущий момент составляет около 260 б. п. против средних значений июня-июля на отметке около 200 б. п. Спред бумаг Evraz к выпускам НЛМК в паре EVRAZ-17-NLMKRU-18 в терминах Z-спредов также скорректировался вниз от пика начала августа на уровне около 285 б. п. Тем не менее, на сегодняшний день он находится около уровня в 240 б. п. против средних значений июня-июля на отметке около 200 б. п.

Мы оцениваем опубликованные компанией результаты как позитивные с точки зрения кредитного профиля эмитента. Рост показателя EBITDA наряду с сокращением чистого долга позволило компании существенно сократить долговую нагрузку. Наряду с этим компания, судя по всему, не отказывается от рассмотрения возможных стратегических альтернатив в отношении североамериканского подразделения, что сохраняет ожидания дальнейшего сокращения долговой нагрузки. Поддерживает кредитный профиль Evraz и сокращения капитальных затрат вместе с ростом операционного денежного потока. Тот факт, что компания привлекла консультантов для выработки антикризисных мер в отношении активов в Украине, также является позитивным моментом, показывающим вовлеченность менеджмента в процесс снижения операционных рисков компании. Учитывая все вышеперечисленное, мы ожидаем, что вышедшая отчетность и комментарии менеджмента станут драйвером для сужения спредов еврооблигаций Evraz к бумагам других компаний металлургического сектора. В рамках сужения спредов мы ожидаем опережающего снижения доходности выпуска EVRAZ-17 (YTM – 7,10%, Z-спред – 613 б. п.) в размере 30-35 б. п. в среднесрочном периоде. Подобное снижение доходности отразится в росте стоимости выпуска до уровня около 101,5% с текущего значения 100,7% от номинала. Аналогичное по величине снижение доходности дальнего выпуска компании EVRAZ-20 (YTM – 8,24%, Z-спред – 641 б. п.) приведет к росту стоимости выпуска до уровня 93,5% от номинала с текущей отметки 92,3% от номинала. Таким образом, мы рекомендуем инвесторам приобретение равными долями евробонда EVRAZ-17 выставлением заявки на покупку по цене 100,7% от номинала и выпуска EVRAZ-20 выставлением заявки на покупку по цене 92,3% от номинала. Усредненный потенциал роста стоимости бумаг составляет 1 п. п. Инвестиционный горизонт – 4-6 недель.