Eurasia Drilling разместит евробонды: рекомендуем участие

Характеристики выпуска. Российская буровая компания Eurasia Drilling Company (EDC) в среду заканчивает роуд-шоу дебютного выпуска евробондов в долларах в США и Европе и, как ожидается, объявит о дебютном размещении еврооблигаций. Размещение будет индикативным объемом, а срок обращения и доходность станут известны позже. Евробонд будет выпущен по правилам RegS и 144a с листингом на Ирландской фондовой бирже. Привлеченные денежные средства будут направлены на рефинансирование текущих обязательств и осуществление стратегической программы развития компании.

Ждем дебютного займа в размере $400–500 млн на 5–7 лет. По нашим оценкам, компания может выйти с займом до $650 млн без существенного роста показателя чистого долга к EBITDA, тогда как, с другой стороны, у EDC есть 5-летние рублевые облигации объемом 5 млрд (около $160 миллионов). На этом фоне мы ждем объявления о дебютном займе, в 2,5–3 раза превышающем объем локального выпуска, что составляет порядка $400–500 млн. Ввиду отсутствия истории компании на рынке евробондов, срок займа, по нашему мнению, составит 5–7 лет. Мы ожидаем, что уровень доходности при размещении 5-летнего выпуска составит 4,60–4,75% годовых и 5,25–5,40% годовых для займа на 7 лет. Поскольку аналогичных компаний на рынке российских евробондов нет, при оценке уровня доходности мы ориентировались на текущее положение еврооблигаций эмитентов со схожими кредитными рейтингами.

Eurasia Drilling занимает около трети российского рынка бурения нефтегазовых скважин и ведет деятельность в Западной и Восточной Сибири, Волго-Уральском и Тимано-Печорском регионах, занимаясь в основном наземным бурением. В 2012 году основными клиентами компании являлись «Лукойл» (57%), а также государственные «Роснефть» (24%) и «Газпром нефть» (10%). Отметим также, что Eurasia Drilling начала выходить и на шельф, в частности, в Каспийском море. С помощью морского бурения EDC борется c географической концентрированностью бизнеса, так как по этому параметру существенно уступает таким более крупным нефтесервисным компаниям, как Halliburton и Nabors Industries. Основным бенефициаром компании, владеющим лично и через подконтрольные структуры 32,24% акций компании, является глава Eurasia Drilling Александр Джапаридзе.

Финансовые показатели и эффективность: умеренный рост. Чистая прибыль компании по МСФО выросла за 2012 год на 35% до $382 млн при увеличении выручки на 17% до $3,24 млрд и росте EBITDA на 31% до $790 млн. Капзатраты буровой компании за год увеличились на 55% до $620 млн, а чистый долг вырос на 63% до $395 млн. Последние 3 года выручка, EBITDA и чистая прибыль Eurasia Drilling показывают устойчивый рост при сохранении высокого уровня рентабельности по EBITDA, которая увеличилась до 24,4% по итогам 2012 года против 21,8% годом ранее и 24,0% в 2010 году. Чистый денежный поток от операционной деятельности компании растет третий год подряд и составил $811 млн по итогам 2012 г. против $439 млн в 2010 г. При этом компания достаточно плавно наращивает капитальные затраты, увеличившиеся до $620 в 2012 г. с $284 в 2010 г. Такой подход позволяет менеджменту стабильно держать свободный денежный поток на нейтральном или положительном уровне.

Устойчивость на высоком уровне. Отношение чистого долга к EBITDA буровой компании на конец 2012 г. составляло 0,5x против 0,4x в конце 2011 г. Из всех обязательств 62% компания должна банкам, а 23% долга приходится на облигации. При этом более трети всего долга компании (34%) является субординированным. Доля краткосрочного долга в общем объеме обязательств составляет 37%. В следующем году компании необходимо будет погасить $258 млн, в 2014 — $149 млн, в 2015 — $94 млн, в 2016 —$34 млн, а в 2018 и позже — $165 млн. При этом объем наличности и ее эквивалентов на счетах EDC составлял на конец 2012 г. около $305 млн, а величина невыбранной кредитной линии была равна $227 млн. Таким образом, сумма двух этих статей почти полностью покрывает потребность в выплатах до 2017 года включительно.

Отрасль: хорошие перспективы. Добыча нефти и, соответственно, общая длина вновь пробуренных скважин непрерывно росла последние годы и, по прогнозам, будет увеличиваться в следующие несколько лет. Основные клиенты компании на этом фоне закладывают высокие капитальные затраты на бурение и добычу нефти в 2013 и 2014 году. На этом фоне мы ожидаем сохранения темпов роста выручки компании последних трех лет, что будет способствовать поддержанию кредитных качеств эмитента на высоких уровнях.

Рейтинговые агентства дают «зеленый свет». В понедельник, 8 апреля, рейтинговое агентство S&P повысило рейтинг компании до ВВ+ с ВВ при «стабильном» прогнозе. В агентстве отмечают, что компания сохранит высокую кредитоспособность в среднесрочной перспективе, а свободный денежный поток от операционной деятельности в 2013–2014 годах будет нейтральным или положительным при уровне валового долга к EBITDA ниже 1.5x. Планируемому выпуску евробондов в S&P присвоили рейтинг ВВ+ с отметкой об ожидаемом уровне возмещения на уровне «3», что соответствует прогнозу возврата 50–70% вложенных средств инвесторам в случае дефолта. Ранее, 5 апреля, другое рейтинговое агентство, Fitch Ratings, присвоило ожидаемому выпуску евробондов предварительный рейтинг BB(EXP).

Рекомендуем инвесторам участие. В последние 3 года компания наращивает выручку и прибыль, немного увеличивая при этом рентабельность по EBITDA и сохраняя уровень чистого долга к EBITDA на довольно низком по сравнению с конкурентами значении в 0.5x, что говорит о хорошем кредитном качестве эмитента. Кроме того, компании удалось завершить 2012 год с общей «подушкой ликвидности» в размере выплат по займам на следующие 5 лет, что также позитивно для кредитного профиля эмитента. Мы оцениваем кредитное качество эмитента как высокое и не считаем, что низкая географическая диверсификация бизнеса помешает спросу на евробонды компании, поскольку на фоне ожиданий роста добычи нефти в России компания от этого только выиграет. На этом фоне мы ждем высокого интереса рынка к дебютному выпуску еврооблигаций Eurasia Drilling и рекомендуем инвесторам участие в размещении.