Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Дорогая нефть поддержит российские облигации


[08.07.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

В понедельник мировые рынки продолжат анализировать вышедшие в конце прошлой недели ключевые данные по американскому рынку труда. Повышение шансов на более раннее начало сворачивания ФРС программы количественного смягчения привело к распродажам на долговых рынках и рынках драгоценных металлов, а также к укреплению американского доллара, но не сломило оптимистичный настрой на американском фондовом рынке. Доходность UST-10 подскочила до максимума с августа 2011 года на уровне в 2,71% (+21 б. п.), индекс S&P 500 продемонстрировал рост в 1,02%.

Как показал отчет от Минтруда США, в июне в экономике было создано 195 тыс. рабочих мест, что оказалось выше рыночных ожиданий. По итогам пересмотра данных за апрель-май, оценка была повышена на дополнительные 70 тыс. рабочих мест, что увеличило среднее значение за полгода до 202 тыс., которые согласуются со здоровым состоянием экономики. Как ранее отмечали некоторые представители ФРС, монетарные власти при принятии решения о сворачивании QE-3 будут руководствоваться не только последними актуальными данными, что указывает на рост вероятности запуска exit strategy уже в сентябре.

Несмотря на то, что базовый ориентир, безработица по опросам домохозяйств, остался на прежнем уровне в 7,6%, на рынках укрепилась уверенность, что при сохранении текущей тенденции роста рабочих мест Федрезерв не станет медлить и начнет сокращение объема выкупа активов с рынка скорее раньше, чем позже. Здесь следует упомянуть, что на пресс-конференции к последнему заседанию ФРС Бен Бернанке в качестве заключительного аккорда в процессе сокращения стимулов назвал достижение уровнем безработицы рубежа в 7,0%.

Еще одним риском для рынков является охлаждение экономики Поднебесной. Инвесторы начинают готовиться к публикации большого пакета китайской макростатистики во вторник и среду, которая может показать резкое замедление кредитования экономики из-за дефицита ликвидности в начале лета. Помимо этого, на этой неделе рынки также сфокусируются на стартующем в США сезоне корпоративной отчетности. Сегодня нельзя будет обойти вниманием новости из Брюсселя по поводу предоставления очередного транша Греции. Несмотря на невыполнение требований кредиторов по программе приватизации, как ожидается, «тройка» все же одобрит транш и не допустит дефолта Афин. На 16:30 МСК намечено выступление главы ЕЦБ Марио Драги в Европарламенте, в 14:00 МСК выйдут данные по промпроизводству в Германии.

Российская экономика

На денежном рынке ситуация продолжает развиваться в позитивном ключе. Начало нового полугодия, приостановка активных спекуляций на ослабление рубля и отсутствие налоговых платежей оказывают понижательное давление на ставки. Несмотря на неудовлетворенный в полной мере спрос на аукционе прямого РЕПО Банка России – спрос в 210 млрд. руб. превысил сокращенный лимит в 150 млрд. руб. – индикативная ставка Mosprime o/n опустилась до минимальных с середины февраля значений (5.79%, -19 б. п.)

На внутреннем валютном рынке рубль продолжил консолидироваться вблизи достигнутых минимумов. Позиции национальной валюты остаются уязвимыми на фоне возросшей неопределенности на рынках капитала в связи с вероятным приближением момента сворачивания ФРС QE-3, а также из-за воздействия внутренних факторов – рисков превышения прогноза по дефициту бюджета и отсутствия признаков укрепления экономики. Последние данные по инфляции, которые актуализировали сценарий смягчения денежно-кредитной политики, также играют не в пользу рубля. Тем не менее, на фоне роста нефтяных цен из- за опасений срыва поставок через Суэцкий канал, у рубля есть неплохие шансы для начала коррекционной динамики.

Согласно исследованию, проведенному Росстатом, уровень потребительской уверенности населения России во II кв. 2013 года вырос на 1% по сравнению с I кв.: с -7% до -6%. Изменение произошло за счет незначительного улучшения компонент ожидаемых и произошедших изменений в экономике, а также изменений в личном материальном положении.

Рост потребительской уверенности создает предпосылки для стабилизации тенденции к сокращению роста оборота розничной торговли и, как следствие, торможению ВВП. Однако позитивный эффект представленных данных во многом может быть нивелирован отсутствием роста реальных располагаемых доходов и сокращением темпов роста кредитования населения. К тому же, согласно исследованию Центра конъюнктурных исследований Высшей школы экономики и Росстата, в июне промышленные предприятия были больше склонны к сокращению занятости, а не к найму, что может сказаться на официальных данных по уровню безработицы по итогам июня.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации просели в пятницу после двух недель умеренного повышательного движения на фоне в целом оказавшейся лучше ожиданий статистики по рынку труда США в пятницу.

Данные лучше ожиданий по количеству занятых вне сельскохозяйственного сектора за июнь, а также их пересмотр в сторону сильного увеличения в предыдущие месяцы компенсировали оставшийся на предыдущей отметке в 7,56% уровень безработицы, что привело к увеличению опасений о более быстром отказе ФРС США от стимулирования экономики.

В результате доходность американских 10-летних гособлигаций устремилась вверх после выхода данных и завершила торги пятницы выше уровня в 2,70%, а сегодня рано утром котировки показывали 2,75%. Подобный взлет доходности UST-10 привел к снижению стоимости российских эталонных выпусков Russia-42 на 2 п. п., а Russia-30 — на 1 п. п.

Тем не менее, тот факт, что после сильного снижения сразу за вышедшими данными российские бумаги всю оставшуюся часть дня торговались в боковом направлении, позволяет говорить об отсутствии сильного желания к продажам российских бумаг, даже несмотря на вышедшие данные.

В этой связи, а также на фоне сильного роста цен на нефть до уровня около $108 за баррель в понедельник утром мы не ожидаем существенного снижения российских евробондов в ходе сегодняшних торгов. Поддержать российские бумаги могут и текущие котировки Treasuries на уровне 2,69%, что соответствует значению закрытия торгов пятницы.

Локальный рынок

Ключевым драйвером на локальном долговом рынке в ходе пятничных торгов стали данные по рынку труда США, которые вышли несколько лучше ожиданий. Также отметим существенный рост цен на нефть на фоне обострения ситуации в Египте и сохранение стоимости бивалютной корзины на высоком уровне.

Совокупность факторов привела к оттоку средств инвесторов из облигаций в более рисковые активы. В результате ценовой индекс корпоративных рублевых облигаций ММВБ потерял 1 б. п., составив 92,90. IFX-Cbonds ценовой снизился на 5 б. п. до 104,78. Отметим, что торги проходили на достаточно низких объемах.

Аналогичная картина наблюдалась и в сегменте государственных бумаг, средняя доходность которых в пятницу выросла на 2 б. п.

Новостной фон, за исключением данных из США, в пятницу был достаточно бедным. Среди событий локального рынка отметим нейтральную отчетность банка «Открытие» за 1 квартал 2013 года и включение в Ломбардный список ЦБ выпуска Новикомбанк, БО-1, по которому в течение июля планируется доразмещение.

Размещений на сегодня не запланировано. Остаются открытыми книги заявок на покупку выпуска Банк Держава, БО-01 объемом 1 млрд руб. Также продолжает находиться в стадии сбора заявок выпуск Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб.

Снижающаяся инфляция и рост цен на нефть позволяют позитивно смотреть на российский рублевый рынок как в течение сегодняшнего дня, так и в среднесрочной перспективе.

Комментарии по эмитентам

ВТБ, Сбербанк

Агентство Moody's понизило долгосрочные кредитные рейтинги в локальной и иностранной валюте банка ВТБ до "Baa2" с "Baa1". Агентство также понизило долгосрочный кредитный рейтинг Сбербанка в локальной валюте до "Baa1" с "A3", оставив на прежнем уровне рейтинг в иностранной валюте "Baa1". Прогнозы по всем рейтингам «стабильные».

Свое решение агентство объясняет произошедшей переоценкой уровня поддержки данных банков, которую, в случае кризиса, может оказать им государство. По словам агентства, снижение рейтинга Сбербанка в локальной валюте до уровня суверенного рейтинга "Baa1" более адекватно отражает соотношение между кредитоспособностью Сбербанка и России в целом, в связи с наличием у банка большого портфеля гособлигаций.

Несмотря на снижение рейтингов двух крупнейших госбанков России, Сбербанк, на наш взгляд по-прежнему остается одним из наиболее эффективных банков первого эшелона развивающихся стран с точки зрения процентной маржи и качества кредитного портфеля, а рейтинг банка по-прежнему остается на уровне суверенного. В этой связи мы не ждем негативной реакции в евробондах Сбербанка на вышедшую новость.

Относительно ВТБ стоит сказать, что, несмотря на снижение рейтинга, Moody’s подняло прогноз по рейтингу банка до «стабильного». Тем не менее, относительно бумаг ВТБ мы не исключаем небольшого снижения в связи с выходом новости. Особенно обращаем внимание на снижение агентство рейтингов субординированного долга, что может оказать негативное влияние на высокодоходные выпуски ВТБ VTB-22 subord. (YTM-6,68%, Z-спред 400 б.п.) VTB-perpet. (YTM-8,71%, Z-спред 610 б.п.).

Россельхозбанк

В конце прошлой недели рейтинговое агентство Moody’s выполнило свое предостережение и снизило кредитные рейтинги трех ведущих российских кредитных организаций, среди которых больше всего пострадал Россельхозбанк, международные рейтинги которого были также понижены до уровня Baa3.

Среди основных причин снижения рейтинга — уменьшение вероятности поддержки со стороны государства в случае возникновения у банка финансовых затруднений.

Тем не менее, напомним, что ранее банк был исключен из программы приватизации, поэтому в среднесрочной перспективе государство останется основным собственником компании.

Банк обладает хорошей достаточностью капитала (Н1=14,02% по РСБУ) при слабом качестве активов. Более 10% кредитного портфеля относятся к просроченной задолженности.

Снижение рейтинга приведет к распродажам в бумагах эмитента, после чего ряд выпусков компании может достичь привлекательных уровней. В частности, рекомендуем к покупке относительно ликвидный выпуск серии 20 при подходе его доходности к уровню 9% годовых.

Норникель

«Норильский никель» рассматривает возможность выпуска к концу долларовые облигации для финансирования дивидендных выплат.

Напомним, что в ближайшие три года компания должна будет выплатить акционерам до $6 млрд дивидендов. Это существенно увеличит долговую нагрузку, несмотря на хорошие операционные показатели компании. Напомним также, что у компании присутствует негативный прогноз по рейтингам от S&P, в случае исполнения которого долговые инструменты компании потеряют статус бумаг инвестиционного уровня.

В качестве более интересной альтернативы предлагаем рассмотреть облигации НЛМК, которые просели после снижений кредитного рейтинга компании. Вместе с тем, два рейтинговых агентства поддерживают по компании рейтинги инвестиционного уровня со стабильными прогнозами. Кроме того, компания, по нашим оценкам, снизит долговую нагрузку к концу текущего года в связи с сокращением капитальных затрат. Это делает рублевые облигации НЛМК интересными, особенно в связи с наличием спреда к бумагам Норникеля.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: