Мировые рынки и макроэкономика

Продажи домов на первичном рынке жилья США по итогам апреля выросли на 6,4% до 433 тыс. домовладений. Месяцем ранее показатель сократился на 6,9% до 407 тыс. домов. Стоит отметить, что мартовские данные были пересмотрены в сторону улучшения с 384 тыс. до 407 тыс. домовладений. Сильные данные, которые подняли настроение инвесторам.

Позитивная динамика американского рынка и предварительные результаты выборов в Украине настроили азиатских инвесторов на позитивный лад. Азиатские индексы акций сегодня преимущественно в плюсе: NIKKEI 225 поднимается на 0,52%; Shanghai Composite увеличивается на 0,36%; гонконгский Hang Seng проседает на 0,07%; KOSPI теряет 0,30%; австралийский S&P/ASX 200 подрастает на 0,27%, индийский SENSEX растет на 1,05%.

ВВП Германии по итогам первой четверти 2014 года, согласно финальной оценке, в квартальном исчислении, как и ожидалось, вырос на 0,8%. Кварталом ранее увеличение экономики ФРГ составило 0,4%. В годовом выражении рост ВВП Германии ускорился с 1,3% в IV квартале 2013 года до 2,5% в I квартале 2014 года. Столь сильные данные поддержали европейский рынок. Кроме ВВП в пятницу публиковался большой объем данных по экономике ФРГ, в целом вышедшую статистику можно охарактеризовать как нейтральную.

Соотношение единой европейской валюты и доллара в ходе пятничных торгов уменьшалось и находится в настоящий момент на уровне 1,3619 доллара за евро, что на 0,20% ниже уровня торговыми сутками ранее. Полагаем, сегодня соотношение двух основных мировых валют будет находиться в пределах 1,3610-1,3690.

Российская экономика

Высокие цены на нефть и продолжающийся налоговый период оказали поддержку котировкам российской валюты, которая в течение пятницы укрепилась на 0,42% до отметки 34,16 рубля за доллар. Сегодня мы ожидаем некоторого ослабления рубля после относительно продолжительной фазы укрепления. Полагаем, пара доллар/рубль 26 мая будет находиться в пределах значений 34,10-34,40 рубля за доллар. Соотношение единой европейской валюты и рубля, на наш взгляд, сегодня будет находиться в диапазоне 46,50- 46,90 рубля за евро.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российский рынок еврооблигаций начнет неделю повышательной динамикой на фоне некоторого снятия неопределенности относительно событий на Украине после победы в первом туре выборов президента бизнесмена Петра Порошенко. Заявление Порошенко о необходимости ведения диалога с Россией на фоне отсутствия сообщений о намерениях усиления операций на востоке страны может поддержать сегодня российский долговой рынок.

В пятницу котировки российских еврооблигаций показывали умеренный рост. Доходность выпуска RUSSIA- 23 снизилась на 5 б. п. до 4,52% годовых, а доходность дальнего евробонда RUSSIA-43 сократилась на 8 б. п. до 5,55% годовых. Значение доходности по дальнему выпуску является новым минимум с ноября прошлого года.

На текущей неделе, помимо диалога между Россией и Украиной, участники долгового рынка обратят внимание на ряд макроэкономических данных, которые окажут влияние на базовый долларовый актив – US Treasuries. В частности, во вторник на этой неделе выходят данные по заказам на товары длительного пользования и настроениям потребителей в США, а в четверг – вторая оценка ВВП США за 1 квартал.

Локальный рынок

Рынок локального долга завершил неделю без единой динамики. Активность игроков снизилась. Оборот торгов во всех сегментах долгового рынка Московской биржи составил 7,8 млрд руб. В общем объеме торгов доля корпоративного сегмента составила 45%.

Индекс государственных облигаций Московской биржи RGBI подрос на 0,2% до 127,05 п. п. Доходность эталонного ОФЗ-26206 снизилась на 7 б. п. при росте цены до 97,95% от номинала, а доходность бонда ОФЗ-26207 опустилась на 8 б. п. при росте цены до 96,7% от номинала.

В муниципальном сегменте преобладали продажи. Индекс муниципальных облигаций MICEXMBICP потерял 0,04%, закрывшись на отметке 94,1 п. Проводимый в пятницу сбор заявок на размещение облигаций Министерства финансов республики Марий Эл (- /-/ВВ) завершился снижением купона до 11,3% с первоначальных 11,7-12,1%. Размещение выпуска запланировано на 28 мая.

В корпоративных бондах сохраняется позитивная динамика. Индекс корпоративных облигаций MICEXCBICP вырос в пятницу на 0,22% до 90,9 п. Сильнее выглядели короткие корпоративные выпуски (+0,24% по Индексу корпоративных облигаций 1-3 MICEXCBICP3Y). «Газпромбанк» и «ЮниКредит Банк» полностью разместили свои облигаций. Сегодня технические размещения проводят КБ «Центр-инвест» и «Башнефть». По нашим оценкам, справедливая доходность к оферте по выпускам этих двух компаний составляет 10,3% и 9,8% соответственно.

Комментарии по эмитентам

ОАО «Трубная металлургическая компания» в пятницу представило отчет за 1К14 по МСФО. Выручка ТМК снизилась в годовом исчислении на 15% до $1,47 млрд, валовая прибыль уменьшилась на 24% до $369 млн, а скорректированный показатель EBITDA сократился на 32% до $184 млн. Рентабельность по EBITDA снизилась на 3 б.п. до 13%.

По cравнению с итогами 4К13, представленные результаты выглядят несколько лучше: снижение выручки составляет 7%, сокращение валовой прибыли – 20%, а уменьшение EBITDA – 25%. Общий долг за первые 3 месяца этого года сократился на 3% до $3,6 млрд, а чистый долг уменьшился на 2% до $3,5 млрд.

Несмотря на то, что показатель LTM EBITDA компании снизился за первый квартал на 10% до $850 млн, а отношение Чистый долг/EBITDA выросло до 4,1х с 3,9х на конец прошлого года, перспективы увеличения выручки ТМК в связи с началом реализации «Газпромом» Восточной программы сгладят небольшое ухудшение кредитного профиля эмитента в глазах инвесторов.

В этой связи ожидаем нейтральной реакции обращающихся евробондов компании TRUBRU-18 (YTM – 6,69%, Z-спред – 558 б. п.) и TRUBRU-20 (YTM – 7,53%, Z-спред – 576 б. п.) на опубликованные результаты. Рост стоимости обоих выпусков на прошлой неделе составил около 5% при снижении доходности более чем на 130-140 б. п. Потенциал дальнейшего снижения доходности обоих выпусков составляет 15-20 б. п.

В пятницу ОАО «МДМ Банк» опубликовал аудированную консолидированную отчетность по МСФО за 1 квартал 2014 года и за 2013 год, демонстрирующую улучшение финансового состояния банка и рост его операционных показателей.

В 1К14 банку удалось существенно нарастить операционные показатели и улучшить рентабельность деятельности. Для банка характерны высокое качество капитала и стабильная ликвидная позиция. Как плюс отметим также факт получения в отчетном квартале положительного чистого результата. По итогам 1К14 полученная прибыль до учета налогов составила 404 млн руб., в то время как в первом квартале прошлого года был зафиксирован убыток 449 млн руб. Чистая прибыль в 1К14 составила 319 млн руб. против 347 млн руб. чистого убытка по итогам 1К13.

В настоящее время на рынке обращаются два выпуска облигаций «МДМ Банка»: биржевой МДМ Банк, БО-4 (дюрация 0,6 г., YTM – 11,8%) и классический МДМ Банк, 08 (дюрация 0,9 г., YTM – 11,5%). Выпуск МДМ Банк, БО-04 неликвиден, так как был фактически полностью выкуплен банком в ходе оферт в декабре 2012 года и декабре 2013 года. Интерес представляет рублевый бонд МДМ Банк, 08 с погашением в апреле 2015 года и предлагающий достаточно высокую доходность по сравнению с бондами-аналогами других банков на уровне 11,5% годовых. Облигации банков с идентичной рейтинговой категорией (B1/BB-/-) и схожей дюрацией предлагают YTM/YTP в диапазоне 9-11%. По нашим оценкам, МДМ Банк, 08 предлагает премию в 50-70 б. п. к справедливой доходности в диапазоне 10,8-11,0%. Мы рекомендуем покупку облигаций МДМ Банк, 08, в том числе и инвесторам, придерживающимся стратегии «купил и держи».