Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Динамику долгового рынка в начале недели определит ход переговоров по газовому вопросу


[02.06.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

В минувшие выходные стало известно, что испанское правительство намерено потратить €6 млрд. на стимулирование экономики страны. Средства из Испанского бюджета будут направлены на борьбу с безработицей, в настоящее время каждый четвертый трудоспособный испанец не имеет работы. В первой четверти 2014 года четвертая экономика Еврозоны начала набирать обороты и по итогам текущего года может выйти в плюс. Наряду с борьбой с безработицей, Мадрид намерен снизить ставку корпоративного налога на 5 процентных пункта до 25% и ввести налоговые льготы для компаний. Столь активное стимулирование экономики Испании может позитивно повлиять на настроение участников торгов в Европе.

В ближайшую среду, 5 июня, состоится заседания ЕЦБ, на котором будет рассмотрен вопрос снижения ключевых ставок, а также дополнительные меры стимулирования экономики Еврозоны. На этом фоне последние 3 недели евро слабел, если 8 мая соотношение единой европейской валюты и доллара достигало отметки 1,3993, то в четверг, 29 мая значение валютной пары евро/доллар снижалось до отметки 1,3586 (-2,91%). В первой половине новой недели евро продолжит оставаться под давлением и может снизиться к уровню 1,3350 доллара за евро.

В минувшие торговые сутки соотношение единой европейской валюты и доллара увеличилось на 0,16%. В настоящий момент валютная пара евро/доллар торгуется на отметке 1,3627 доллара за евро. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки пары будут находиться в диапазоне 1,3570-1,3650.

Нефть марки Light Sweet за минувшие торговые сутки подешевела на 0,22% и находится на уровне $103,20 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent снизилась на 0,23% до уровня $109,82 за баррель. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки Brent будут находиться в диапазоне $109,50-110,50 за баррель.

Российская экономика

Результаты американской экономики по итогам первой четверти 2014 года оказались неутешительными, что стало драйвером продолжения ослабления рубля в пятницу. По итогам торгов в последний рабочий день весны российская валюта ослабла на 0,69% до уровня 34,90 рубля за доллар. Другим фактором снижения стоимости российской валюты является отсутствие четкой договоренности по газу на переговорах ЕК, России и Украины. Результаты трехсторонних переговоров по поставкам и оплате газа будут определять динамику рубля в понедельник. Полагаем, 2 июня пара доллар/рубль будет находиться в пределах значений 34,75-35,00 рубля за доллар. Соотношение единой европейской валюты и рубля, на наш взгляд, будет находиться в диапазоне 47,30-47,70 рубля за евро.

В фокусе внимания инвесторов на российском рынке акций трехсторонние переговоры по поставкам газа. Небольшие подвижки есть, но вряд ли они устраивают все стороны. По всей видимости, газовый вопрос будет продолжать оказывать давление на российский рынок в ближайшие дни.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в пятницу скорректировались после роста предыдущих дней на фоне возрастающей неопределенности о поставках российского газа в Европу. Доходность выпуска RUSSIA-23 в пятницу увеличилась на 8 б. п. до 4,46%, а доходность дальнего евробонда RUSSIA-43 поднялась на 5 б. п. до 5,44% годовых. При отсутствии прогресса в переговорах между Россией, ЕС и Украиной снижение рынка может продолжиться в начале этой недели.

В понедельник утром Минэнерго РФ подтвердило получение отправленных в пятницу вечером «Нафтогазом» $786,4 млн. Украинская сторона считает эти средства задолженностью перед Россией за поставленный в феврале-марте газ. Относительно платежей за поставленный в апреле и мае газ, а также о предоплате за июнь, никаких сообщений пока не поступало.

Переговоры по газовому вопросу между Россией, ЕС и Украиной сегодня продолжаются, и по ходу дня инвесторы будут следить за поступающими сообщениями о результатах дискуссии. В середине мая президент России объявил о переводе Украины на предоплату. Позже появлялись заявления российской стороны о том, что при отсутствии предоплаты за июнь, поставки газа на Украину с 10 часов утра 3 июня будут прекращены.

В случае отсутствия сообщений о результатах переговоров по оплате долга за апрель и май, а также относительно предоплаты за июнь, инвесторы могут продолжить фиксировать часть прибыли в российских еврооблигациях. В случае, если в течение суток до 10 утра 3 июня компромисс будет найден, весьма вероятна позитивная реакция в котировках отечественных евробондов.

Локальный рынок

Торговую неделю локальный рынок долга завершил умеренным ростом. В пятницу активность игроков снизилась. Оборот торгов составил 10,2 млрд руб. Индекс государственных облигаций RGBI подрос на 0,1% до 127,4 п. Доходность эталонных ОФЗ 26206 снизилась на 4 б. п. до 8,3% при росте цены на 0,1 п. п. до 98,1% от номинала, доходность ОФЗ 26207 потеряла 7 б. п. до 8,72% при росте цены до 97,0% от номинала. В мае индексу RGBI удалось отыграть часть потерь начала года. В целом за месяц его рост составил 2,4%, с начала года – снижение на 4,4%.

Лучшую динамику продемонстрировал муниципальный сегмент. В пятницу индекс MICEXMBICP поднялся на 0,4% до 94,9 п. За месяц индикатор подрос на 0,1%, но с начала года – снизился на 2,4%.

Липецкая область проведет 4 июня сбор заявок на покупку 5-летних облигаций на 5 млрд руб. Ориентир купона – 11,25-11,50% годовых, что соответствует доходности к погашению в диапазоне 11,73-12,01% годовых. Размещение запланировано на 10 июня.

В секторе корпоративного долга наблюдалась слабопозитивная динамика. Индекс корпоративных облигаций MICEXCBICP закрылся ростом на 0,1% до отметки 90,9 п. В целом за месяц он потерял 0,2%, с начала года – 2,7%. Сегодня банк «ДельтаКредит» проведет book building бондов серии БО-01 на 3 млрд руб., а «РГС Недвижимость» откроет книгу заявок на дебютные бонды на 3,2 млрд руб. Эмитенты не озвучили ориентиры по купонам.

Комментарии по эмитентам

Транспортная группа FESCO в пятницу представила итоги 1К14 по МСФО. Выручка группы снизилась на 12% до $242 млн, а показатель EBITDA уменьшился на 32% до $33 млн, в результате чего рентабельность по EBITDA сократилась на 4 п. п. до 13,5%. По итогам квартала группа показала чистый убыток в $13 млн против чистой прибыли в $22 млн годом ранее.

По сообщению компании, ее общий долг на 31 марта составлял $1,24 млрд, а величина денежных средств и эквивалентов оказалось равной $348 млн. Чистый долг группы на 31 марта 2014 года, таким образом, составлял $889 млн, а его отношение к EBITDA, по данным компании, было равным 5,0х.

Еврооблигации FESCO традиционно являются одними из наиболее высокодоходных на российском рынке корпоративных евробондов. Выпуск FESHRU-18 завершил торги пятницы с доходностью к колл-опциону в 2016 году в размере 13,6% годовых, а выпуск FESHRU-20 – с доходностью к колл-опциону в 2017 году в размере 13,0% годовых.

В целом, представленная отчетность группы говорит о некотором ухудшении кредитного профиля компании на фоне снижения показателя EBITDA и рентабельности по EBITDA. Евробонды FESCO существенно опережали рынок в последние 3 недели, в связи с чем вышедшие данные в краткосрочном периоде могут оказать умеренно негативное влияние на их динамику, побуждая инвесторов зафиксировать часть прибыли.

В пятницу ООО «Элемент Лизинг» завершило сбор заявок на приобретение пятилетних облигаций серии БО-03 с годовой офертой на досрочный выкуп объемом 2 млрд руб. В ходе премаркетинга ставка купона была установлена на уровне 12,75% годовых при первоначальном ориентире в диапазоне 12,5-13,0%. Техническое размещение запланировано на 3 июня.

ООО «Элемент Лизинг» входит в структуру Группы «Базовый Элемент», основными активами которой являются РУСАЛ, СК «Ингосстрах», «Группа ГАЗ». По объему лизингового портфеля на 1 января 2014 года, согласно данным агентства «Эксперт РА», компания занимает 27 место среди российских лизингодателей. Установленная эмитентом ставка купона соответствует доходности к годовой оферте в 13,37% годовых. Ранее мы рекомендовали инвесторам принять участие в размещении. На данный момент мы также видим потенциал роста котировок выпуска и рекомендуем бумаги к покупке после выхода на вторичный рынок.

На вторичном рынке сейчас обращаются два выпуска облигаций эмитента: Элемент Лизинг, 02 и БО-01 с дюрацией 0,3 года и крайне низкой ликвидностью. Выпуски компаний-аналогов, как правило, более длинные – с дюрацией от двух лет и больше. Первоклассные заемщики, такие как «ВТБ Лизинг Финанс» (ВВВ/-/-) и «ВЭБ-Лизинг» (ВВВ/-/ВВВ), предлагают доходность в диапазоне 8,4-8,7% годовых, что вполне оправданно, учитывая их более высокий рейтинг. Облигации «Трансфин-М», не имеющего рейтинга «большой тройки», однако принадлежащего НПФ «Благосостояние», низколиквидны. Индикативно выпуски этого эмитента с дюрацией, близкой к годовой, торгуются с доходностью к погашению в диапазоне 10,73-10,76% годовых. Наиболее близкими аналогами по дюрации и рейтингу эмитента являются выпуски ЛК Уралсиб (-/-/В+) серии БО-08 (дюрация 0,96, YTP – 14,1%) и ЛК Уралсиб, БО-09 (дюрация 0,7, YTP – 10,5%). Однако на данный момент бонд ЛК Уралсиб, БО-08 значительно перепродан, что не позволяет корректно позиционировать новый выпуск «Элемент Лизинга» относительно него. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности находится в диапазоне 12,0-12,3% годовых, что предполагает премию к предложенному эмитентом уровню в 13,37% порядка 100-135 б. п.

ООО «КИТ Финанс Капитал» планирует 9 июня разместить биржевые облигации серии БО-03 объемом 2 млрд руб. Размещение 3-летних бондов пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ в форме конкурса по определению ставки 1-го купона.

«КИТ Финанс Капитал» на 99% контролируется ИБ «КИТ Финанс» (входит в Холдинговую компанию «КИТ Финанс»). Весной 2014 года после завершения процедуры финансового оздоровления Банк «КИТ Финанс» был присоеденен к «Абсолют Банку». Банк контролируются НПФ «Благосостояние».

Эмитент не озвучил более подробной информации по новому выпуску. На данный момент на вторичном рынке обращаются 5 выпусков «КИТ Финанс Капитал», однако для них характерна крайне низкая ликвидность. Выпуски ФК Открытие, 02 (дюрация 1 год, YTP – 12,51%) и УБРиР, БО-05 (дюрация 0,9 г, YTP – 12,07%) предлагают доходность к годовой оферте в размере 12,0-12,5% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: